晨会纪要

晨会纪要 2024年08月02日 晨会纪要20240802 证券分析师： 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 重点推荐 1.日本央行加息影响分析及未来政策路径展望——海外观察：2024年7月日本央行会议 2.宁德时代（300750）：电池龙头稳固，储能收入占比提升——公司简评报告 3.如何看待美联储9月降息概率？——海外观察：2024年7月美国FOMC会议 财经要闻 1.国新办举行“推动高质量发展”新闻发布会，国家发改委有关负责人发言。 2.7月财新制造业PMI为49.8，环比下降2个百分点。 3.美国7月ISM制造业PMI低于预期和前值。 正文目录 1.重点推荐3 1.1.日本央行加息影响分析及未来政策路径展望——海外观察：2024年7月日本央行会议3 1.2.宁德时代（300750）：电池龙头稳固，储能收入占比提升——公司简评报告 ...........................................................................................................................4 1.3.如何看待美联储9月降息概率？——海外观察：2024年7月美国FOMC会议4 2.财经新闻6 3.A股市场评述7 4.市场数据8 1.重点推荐 1.1.日本央行加息影响分析及未来政策路径展望——海外观察：2024年7月日本央行会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：日本央行在7月31日的货币政策决策会议上决定再次加息，将政策利率（无担保隔夜拆借利率）从0-0.1%提高至0.25%左右，并将国债购买额从目前的每月约6万亿日元逐步缩减，到2026年1月至3月减至每月3万亿日元左右。日本央行本次加息的幅度超过市场预期。 核心观点：当前日本工资走高、通胀余热未消，日本央行加息旨在推动货币政策正常化，为未来操作留空间。日本央行下半年可能继续加息一到两次，但明年或不再持续加息，因实际经济增速不强，通胀回落可能超预期。日元走势仍主要取决于美联储政策，由于日本量化宽松未完全退出，若市场对美联储降息预期概率的计价下降，日元可能承压，离岸人民币汇率可能也将受到一定影响。 日本央行加息的背景：工资走高、通胀仍有“余热”。日本通胀自2021年开始反弹， 2023年以来，日本通胀有所降温，但2023年四季度起下降速度趋缓。2024年6月，日本核心CPI同比增速仍有2.6%，高于日本央行2%的通胀目标。日本央行对通胀前景维持乐观预期，预计核心通胀将在2024财年维持在2.5%，2025和2026财年达到2%左右。工资回升是日本央行乐观通胀预期背后最大的支撑。日本的名义工资增长在2024年“春斗”后明显加速，5月同比增速高达2%，实际工资增速自2023年1月触底回升，5月同比增速为 -1.2%。日本央行认为，工资和物价的上涨已经形成良性循环，将为通胀保持在政策目标以上提供支撑。 日本央行加息的目的：推动货币政策回归正常化，为未来货币政策操作留下空间。为应对上世纪末开始的“平成萧条”，日本央行在1999年开始采取零利率政策，并在此后多次采取超常规的量化宽松政策，导致其持有的国债占比过高，达日本国债总额的40%以上。随着日本逐步走出资产负债表衰退，私营部门债券交易越发活跃，利率可以回归市场化。加息也能为货币政策操作留下空间。日本央行于2024年3月宣布退出收益率曲线控制（YCC）计 划，回归2013年之前以政策利率作为主要调控手段的传统框架，及时加息将使日本央行在未来必要时能够降息以刺激经济，而不必立即再次更改货币政策框架。 日本央行政策路径前瞻：今年下半年可能仍会继续加息，但可供政策操作的窗口期较短。通胀虽然维持高位，但日本的实际经济增速不强，很可能限制日本央行未来的政策操作。日本的实际工资增速虽然从低谷回升，但仍处于负增长区间，导致居民消费支出低迷，2024年一季度GDP环比也出现了负增长。未来日本通胀回落的速度可能快于日本央行预期。这是由于全球经济疲软之下，国际大宗商品价格可能继续下行，推动日本进口的商品价格下跌。2025年，美联储大概率将开启降息周期，推动日元汇率升值，进一步促使日本进口商品价格下跌。因此，可供日本央行进一步加息的政策窗口期可能不长，预计日本央行将在今年下半年继续加息一到两次，但明年可能不会持续加息。 日元未来走势仍取决于美联储行动。尽管日央行加息15bps的幅度超出市场预期，但日本的量化宽松政策仍未完全退出，日本央行的政策立场仍属宽松。由于日债利率的波动幅度持续小于美债，日元汇率仍取决于美联储的政策立场。我们预计市场对美联储降息预期的计 价在今年下半年可能有所回调，日元汇率可能承压。近年来，人民币与日元的汇率的相关性增强，离岸人民币可能会受到日元汇率波动影响。 风险提示：汇率波动风险；政策调整不确定性；外部经济影响。 1.2.宁德时代（300750）：电池龙头稳固，储能收入占比提升 ——公司简评报告 证券分析师：周啸宇，执业证书编号：S0630519030001；证券分析师：张帆远，执业证书编号：S0630524070002，zfy@longone.com.cn 事件：7月26日，公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%，环比下降21.21%；实现归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%，环比下降2.30%；实现扣非净利润200.54亿元，同比增长14.25%，环比下降11.02%。其中，2024Q2实现营业收入869.96亿元，同比下降13.18%，环比增长9.06%，归母净利润为123.55亿元，同比增长13.40%，环比增长17.56%。 公司2024Q2储能收入同比增长，上半年电池均价稳定。2024H1公司动力电池收入约1126.49亿元，同比下降19.20%，毛利率约26.90%，均价约0.70元/Wh，Q2均价约0.70元/Wh，环比持平；2024H1公司储能电池收入约228.25亿元，同比增长3.00%，毛利率约28.87%，均价约0.66元/Wh，Q2均价约0.61元/Wh。2024Q2公司锂电池均价约0.68元 /Wh，同比下降0.03元，已基本见底，预计全年公司锂电池均价稳定。 动力储能电池出货量表现优异，全球市占率稳固。公司2024H1锂电池出货超205GWh，Q2出货约110GWh，其中储能电池占比超20%。动力电池中，神行电池与麒麟电池出货量约30%-40%，未来比例将持续提升。根据SNEResearch数据，2024年1-5月公司动力电池装车量107GWh，市占率约37.5%，同比增长2.3pct，排名全球第一。根据动力电池联盟数据，2024H1公司国内动力电池装车量93.31GWh，市占率约46.38%。 产品矩阵持续拓宽，助力行业快速发展。动力板块：公司持续提升神行电池性能，实现系统能量密度超200Wh/kg，全球首个1000km续航的磷酸铁锂快充电池；公司推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程。储能板块：公司发布首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%，占地面积降低20%，进一步提升储能项目收益率。 投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2024年电池出货超480GWh。预计公司2024-2026年实现营业收入4161.74/4922.87/5900.75亿元，同比+3.81%/18.29%/19.86%，公司2024-2026年实现归母净利润为500.83/598.50/721.55亿元（前值500.83/607.19/730.54亿元），同比 +13.51%/19.50%/20.56%，对应当前P/E为16x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能行业竞争加剧风险；地缘政治风险。 1.3.如何看待美联储9月降息概率？——海外观察：2024年 7月美国FOMC会议 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：美联储维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。 核心观点：7月FOMC会议整体态度中性偏鸽，措辞较上次会议更温和，暗示就业和通胀的双重风险趋于平衡，为9月降息做了铺垫，但也没有排除不降息的可能性，为未来变化留下了充足空间。市场解读本次会议基调偏鸽，美元资产继续交易降息预期，可能过于乐观。当前美股市场对于美联储降息的计价已经较为充分，而对降息背后经济下行的计价有所不足。一旦经济增速不及预期，美联储9月降息靴子落地，美股可能反而会下跌，开始计价衰退。如果未来经济偏强，降息预期回落，可能反而更有利于美股大盘走势。 7月FOMC会议释放的信号整体中性偏鸽。美联储对于就业和通胀情况描述采用的措辞较上次会议都变得更加温和，认为双重风险更趋平衡。会议声明中对于就业增长的描述从上次会议的“强劲”变为“温和”，认为失业率虽然有所上升但仍处于低位，相较市场对于失业率即将落入萨姆规则定义的衰退区间的担忧更为乐观。在记者会上被问到萨姆规则时，鲍威尔指出萨姆规则仅是统计规律，不一定有效。声明中对于通胀情况的表述也更趋温和，从上次会议的“通胀居高不下”（elevated）变为“通胀略高”（somewhatelevated）。参考历史会议文件，就业与通胀的双重风险的平衡是美联储降息之前的必然表态，本次会议已为未来可能的降息打下了基础。 为9月降息做出铺垫，但是否降息依然待定。本次会议虽然为9月降息做出铺垫，但并 未如市场所期望的一样明确预告9月降息。美联储依然采取数据依赖的决策方式，重申对于 下次会议尚未做出任何决策。鲍威尔表示9月有可能会降息，但不愿给出明确的前瞻指引，表示今年降息零次到几次的情景都有可能发生，完全取决于未来的经济数据，并未排除任何可能性，鲍威尔为未来美联储政策的变卦留下了充足空间。 市场可能仍然过于乐观。由于鲍威尔提到了9月降息的可能性，市场认为本次会议基调 偏鸽，美元资产继续交易降息预期。联邦基金利率期货继续计价9月大概率降息，到年底降 息2次。美股普遍上涨，美债收益率全线下跌，美元汇率贬值。当前市场的信心主要来源于鲍威尔发言中对于经济突然恶化的风险的表述，而对于美联储表现出的谨慎性有所忽视。未来市场的降息预期仍有回调的风险。 9月是否降息需关注7月和8月的经济数据及杰克逊霍尔会议表态。5月、6月的美国通胀意外走低，但持续性如何仍待观察，就业数据也受到美国大学毕业季扰动。7月和8月数据的关键在于验证美国CPI中的住房成本是否跟随15个月前的房价反弹，以及就业是否出现急剧恶化风险。7月数据出台之后，8月22日-24日召开的杰克逊霍尔会议上，可以关注鲍威尔对于降息与否的表述。 如果未来经济偏强，降息预期回落，可能反而会支撑美股大盘走势。当前美股市场对于美联储降息的计价已经较为充分，而对降息背后经济下行的计价有所不足。“降息交易”的逻辑利好美股估值公式中的分子端，而“衰退交易”的驱动因子在于分母端，而股票分母端的波动往往大于分子。一旦美联储9月降息靴子落地，美股可能下跌，开始计价衰退。如果市场的降息预期因通胀走高而回落，只要美国经济保持当前在韧性中缓慢降温的态势，美股大盘走势反而可能更有支撑。 风险提示：通胀不确定性；全球经济和地缘政治风险；美元流动性风险。 2.财经新闻 1.国新办举行“推动高质量发展