DM5.0拉动销量增长，有望迎来量利齐升

2024年08月02日比亚迪(002594.SZ) DM5.0拉动销量增长，有望迎来量利齐升 公司快报 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价273.0元股价(2024-08-01)244.20元 事件：据比亚迪公告，2024M7共销售乘用车34万辆，同比+31%、环比基本持平 7月销量基本符合我们预期：其中EV13万辆，同比-4%、环比-10%,DM 21万辆，同比+67%、环比+8%。 DM5.0拉动销量基本盘增长：7月王朝网和海洋网的销量分别为17w、15w辆，同比均+30%，环比分别+4%、-3%。其中新上市车型海狮07销售7007辆、环比基本持平；DM5.0车型来看：1）交付速度加快：根据零售数据秦L、海豹067月第四周合计交付已经达到1.3万辆，秦、海豹系列销量亮 眼增长，秦系列销售7.4万辆（同比+65%、环比+7%），海豹系列销售3.4万辆（同比+495%、环比+38%）；2）7月25日，宋L&宋PLUSDM-i上市，其中宋PLUSDM-i新款比老款油耗更低、续航更长、加速表现更好、外观及底盘悬架升级，新增50w手机无线充电、W-HUD抬头显示、方向盘加热等配置，但指导价上涨6千元，我们认为在当前合资品牌回收折扣、份额加速下滑的背景下，有望实现销量和单车盈利同步增长，参考前期销量及竞品销量，二者合计月销有望达到3.5万台；3）新车：后续仍有海豹07DM-i等多款DM5.0新车上市； 高端化持续推进：2024M7腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万 /1842/439辆，7月29日方程豹豹5全系降价5万，我们预计销量在短期波动后有望迎来增长； 出海步伐加快：2024M7比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，我们认为月度间波动主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响。7月以来，1）市场导入方面，宋ProDM-i在巴西发布，宋PLUSDM-i在厄瓜多尔发布，海豹、元PLUS、海豚在越南发布，M6在印尼上市；2）渠道方面，腾势在柬埔寨首店开业，公司与Uber达成合作、计划在欧洲、拉美、中东、澳新多地共投放10万辆新车；3）产能方面，泰国罗勇 工厂竣工，年产能约15万台。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 交易数据总市值(百万元) 710,442.72 流通市值(百万元) 283,875.31 总股本(百万股) 2,909.27 流通股本(百万股) 1,162.47 12个月价格区间167.0/268.5元 比亚迪 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-082023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.6 16.9 5.4 绝对收益 -1.1 11.8 -9.1 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 夏心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450524070001 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告DM5.0拉动6月销量增长， 2024-07-02 未来有望再上台阶4月销量表现亮眼，出海持 2024-05-05 续高增长2024Q1业绩符合预期，毛利 2024-04-30 率大幅提升3月销量优异，出海表现亮 2024-04-03 眼 2023年业绩符合预期，20242024-03-27 年持续向好 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为17.9、14.6以及13.1倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,240.6 6,023.2 7,302.5 8,434.4 9,530.8 净利润 166.2 300.4 397.4 486.1 544.4 每股收益(元) 5.71 10.33 13.65 16.70 18.70 每股净资产(元) 38.16 47.71 68.54 83.57 104.28 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.7 23.6 17.9 14.6 13.1 市净率(倍) 6.4 5.1 3.6 2.9 2.3 净利润率 3.9% 5.0% 5.4% 5.8% 5.7% 净资产收益率 15.0% 21.6% 19.9% 20.0% 17.9% 股息收益率 0.5% 1.3% 0.6% 0.7% 0.8% ROIC 27.7% 98.3% 410.7% 36.3% 38.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,240.6 6,023.2 7,302.5 8,434.4 9,530.8 成长性 减:营业成本 3,518.2 4,805.6 5,628.0 6,565.3 7,418.8 营业收入增长率 96.2% 42.0% 21.2% 15.5% 13.0% 营业税费 72.7 103.5 124.1 143.4 162.0 营业利润增长率 365.1% 76.9% 31.2% 22.2% 11.9% 销售费用 150.6 252.1 306.7 337.4 381.2 净利润增长率 445.9% 80.7% 32.3% 22.3% 12.0% 管理费用 100.1 134.6 168.0 168.7 194.4 EBITDA增长率 108.6% 89.9% 29.9% 33.2% 24.9% 研发费用 186.5 395.7 565.9 590.4 667.2 EBIT增长率 255.9% 69.5% 36.4% 22.7% 12.5% 财务费用 -16.2 -14.7 8.0 12.0 17.0 NOPLAT增长率 197.0% 84.0% 38.5% 22.7% 12.5% 资产减值损失 -13.9 -21.9 8.0 8.0 8.0 投资资本增长率 -48.1% -66.9% 1,288.3% 6.7% 42.9% 加:公允价值变动收益 1.3 2.6 3.3 -1.0 -1.0 净资产增长率 16.4% 23.9% 41.7% 21.7% 24.3% 投资和汇兑收益 -7.9 16.4 3.0 3.0 3.0 营业利润 215.4 381.0 500.0 611.2 684.2 利润率 加:营业外净收支 -4.6 -8.3 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 17.0% 20.2% 22.9% 22.2% 22.2% 利润总额 210.8 372.7 498.0 609.2 682.2 营业利润率 5.1% 6.3% 6.8% 7.2% 7.2% 减:所得税 33.7 59.2 79.7 97.5 109.1 净利润率 3.9% 5.0% 5.4% 5.8% 5.7% 净利润 166.2 300.4 397.4 486.1 544.4 EBITDA/营业收入 9.8% 13.1% 14.1% 16.2% 17.9% EBIT/营业收入 5.2% 6.2% 7.0% 7.4% 7.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 108 125 127 125 货币资金 514.7 1,090.9 730.2 843.4 953.1 流动营业资本周转天数 -82 -121 -115 -102 -98 交易性金融资产 206.3 95.6 400.0 500.0 600.0 流动资产周转天数 173 162 155 147 150 应收帐款 407.4 646.2 570.8 834.9 753.6 应收帐款周转天数 33 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 52 50 46 39 39 预付帐款 82.2 22.2 40.4 32.6 49.9 总资产周转天数 335 351 359 357 366 存货 791.1 876.8 999.2 824.5 1,236.3 投资资本周转天数 39 12 38 64 71 其他流动资产 406.4 289.5 512.0 614.0 716.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 21.6% 19.9% 20.0% 17.9% 长期股权投资 154.9 176.5 276.5 426.5 626.5 ROA 3.6% 4.6% 5.4% 5.7% 5.5% 投资性房地产 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 ROIC 27.7% 98.3% 410.7% 36.3% 38.3% 固定资产 1,318.8 2,309.0 2,773.6 3,164.9 3,464.8 费用率 在建工程 372.6 303.6 442.9 594.3 795.4 销售费用率 3.6% 4.2% 4.2% 4.0% 4.0% 无形资产 249.1 377.8 396.8 422.5 478.3 管理费用率 2.4% 2.2% 2.3% 2.0% 2.0% 其他非流动资产 434.4 606.5 621.0 691.9 741.7 研发费用率 4.4% 6.6% 7.8% 7.0% 7.0% 资产总额 4,938.6 6,795.5 7,764.2 8,950.3 10,416.3 财务费用率 -0.4% -0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 短期债务 51.5 183.2 635.6 706.2 988.5 四费/营业收入 9.9% 12.7% 14.4% 13.1% 13.2% 应付帐款 1,404.4 1,944.3 2,433.0 3,256.9 3,667.3 偿债能力 应付票据 33.3 40.5 209.6 264.6 353.7 资产负债率 75.4% 77.9% 72.5% 71.0% 69.0% 其他流动负债 1,844.3 2,368.6 1,700.1 1,490.1 1,390.1 负债权益比 306.8% 351.6% 264.1% 244.8% 222.8% 长期借款 75.9 119.8 233.2 116.7 169.4 流动比率 0.72 0.67 0.65 0.64 0.67 其他非流动负债 315.3 634.4 420.0 520.0 620.0 速动比率 0.49 0.47 0.45 0.49 0.48 负债总额 3,724.7 5,290.9 5,631.5 6,354.5 7,189.0 利息保障倍数 -13.58 -25.25 63.50 51.93 41.25 少数股东权益 103.6 116.5 137.4 163.0 191.7