东兴晨报

东兴晨报P1 2024年8月1日星期四 分析师推荐 【东兴非银行金融】证券行业：行业经营层面存在不确定性，静待政策指明方向——证券行业2024中期策略（20240801） 严监管趋势持续，券商投行、信用等多业务遭受影响，证券板块上半年表现跑输大市。截至6月30日，上证综指、上证50、沪深300和申万二级证券 指数年内涨幅分别为-0.25%、2.95%、0.89%和-13.38%，证券板块表现跑输市场核心宽基指数。 政策层面延续严监管态势，优化资本市场环境&规范市场参与主体行为仍是 核心主线。作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司业绩的外生因素颇多，各项业务均受到宏观经济环境、政策、流动性和市场行 情的影响。年初以来，监管政策向规范资本市场各类主体行为倾斜，严监管成为政策主旋律。新“国九条”从上市公司发行全流程层面从严监管，优化资本市场环境。而对融券、转融券业务的限制加强以及对高频量化交易的从严监管体现出监管层对交易公平，维护中小投资者利益的重视。我们认为，优化资本市场环境仍是未来一段时期的监管主线。 年初以来交易量呈现缓慢下行态势，令券商财富管理业务承压。但经纪业务 佣金率持续保持在较低水平，券商加快发展高附加值财富管理业务的重要性得到进一步提升。我们认为，当前财富管理转型仍是券商深度挖掘客户价值，加强各业务板块间协同，提升佣金业务附加值的关键突破口。后续随着交易活跃度提升，财富管理有望迎来高速发展期。 投行业务在打造自身硬实力的同时，等待监管放松的信号。年初以来受权益 市场持续大幅波动的影响，监管层加大资本市场供给的逆周期调节，阶段性收紧融资节奏，令股权融资规模进一步下滑。虽然展业受限，但券商可趁此机会提升承揽、定价和风控等核心执业能力，待监管开闸后更高效的开展业务。 市场波动或将延续，资产配置能力和风控能力将成为券商投资“胜负手”。 在市场大幅波动的市场环境中，盲目增加自营投资规模并不可取，需要更好把握投资方向，提升投资能力和风控能力。如果能更好的预判各类资产的表现，更为高效地在权益资产、固定收益类资产和大宗商品类资产中做出合理选择，或是自营投资业绩甚至券商业绩弯道超车的“妙手”。 投资策略：受制于业务结构和经营属性，行业的“市场beta”特征并未出现 显著变化，市场长时间低迷对行业业绩和估值形成较强压制。同时，目前严监管环境仍未发生变化，短期内能否出现催化剂犹未可知，需要得到政策层面的更多指引。此外，证券行业由于自身特殊属性，在直接受益于本行业利好政策的同时，还将间接受益于宏观经济复苏和利好全市场的各类政策出台，我们认为在保护中小投资者权益、提升投资者获得感、稳市场的政策基调下，下半年大概率仍有“政策红包”可以期待。经过近三年的波动下行，证券行业当前估值已至1.11倍PB，在历史估值中处于1.65%分位的极低位置，向上 A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 2,932.39 -0.22 深证成指 8,673.58 -0.92 创业板 1,665.97 -1.31 中小板 5,581.14 -0.86 沪深300 3,419.27 -0.66 香港恒生 17,304.96 -0.23 国企指数 6,086.4 -0.34 A股新股日历（本周网上发行新股） 无 A股新股日历（日内上市新股） 无 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 弹性远大于向下空间。 此外，在明确监管导向下，2024年证券行业内整合频率、力度均有望提升，周期有望缩短。其中，自上而下推动或将成为主导力量。当前已有民生&国联、华创&太平洋、浙商&国都、平安&方正的整合预期，东莞证券的控制权出让也望受到行业及市场的广泛关注。我们认为，“大风已起，势不可挡，顺势而为”。 综上，下半年我们继续看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股。重申需要重视证券ETF的投资价值，参考海外经验，在市场有效性提升过程中， 市场偏好或向指数投资持续倾斜。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 （分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043） 【东兴房地产】房地产行业2024年中期策略：构筑底部，孕育复苏—— （20240801） 需求端：预计2024年全年商品房销售面积为9.57亿平，同比-14.3%，降幅较上半年有所收窄。2024年1-6月商品房累计销售面积同比增速为-19.0%； 累计销售金额同比增速为-25.0%。我们根据商品房销售的季节性特征，结合各季度历史占比情况预测2024年销售面积。假定后续几个月的销售均价与6 月单月持平，结合前面销售面积的预测数据，预计2024年商品房销售均价为 10004元/平，同比-4.2%，2024年商品房销售金额为9.58万亿元，同比-17.9%。供给端：预计投资压力依然较大，新开工降幅有望收窄，竣工可能维持弱势。1）新开工：预计2024年房屋新开工面积为7.69亿平,同比-19.4%。2024年 1-6月房屋累计新开工面积同比增速为-23.7%。我们认为，"以销定产"成为 当前房企普遍的选择，我们通过拟合销售与新开工的关系预测2024年新开工 面积。2）施工：预计2024年末施工面积为73.03亿平,同比-12.9%。2024 年6月末房屋施工面积同比增速为-12.0%。施工面积短期不会出现大规模变动，因此我们观察施工面积与新开工面积的关系，并结合上半年施工情况，预测2024年施工面积。3）竣工：预计2024年竣工面积为7.85亿平,同比 -21.4%。2024年1-6月房屋累计竣工面积同比增速为-21.8%。历年的年内竣工走势具有一致性，我们根据历年的上半年竣工占比情况，预测2024年竣工 面积。4）投资：预计2024年房地产开发投资金额9.37亿元，同比-15.5%。 2024年1-6月开发投资累计金额同比增速为-10.1%。我们将开发投资分为施工投资和土地购置费两部分分别进行预测。我们定义“施工强度=施工投资/施工面积期初期末均值”，施工强度的变化具有较强的线性趋势，再结合2023 年末及2024年末的施工面积来预测2024年施工强度。土地购置费滞后于土 地成交金额1年左右，根据2023年成交土地出让金可以预测2024年土地购置费。 房价：低线城市二手房价格已深度调整，核心城市新房市场有望率先企稳。 从当前房价处在的历史位置来看，截至2024年6月，70个大中城市新建商 品住宅价格已回落至2019年10月的水平，二手住宅价格已回落至2018年3 月的水平。除一线城市和少数热点二线城市外，当前多数二三线城市的二手房价格已经历深度调整。分城市来看，二手房的下跌的城市数量明显多于新房，70个大中城市中有61个城市二手房价格指数距离2013年12月涨幅不足30%，而对应新房为35个城市。我们认为，核心一二线城市当前的问题更多是供给的结构性失衡，而非需求不足；部分二线城市的新房市场面临二手房价差扩大的挤压，可能仍会面临降价去库存的压力；大量三四线城市的需求已经明显不足。 投资策略： 1）我们认为，核心城市新房和二手房的供需长期都处于偏紧的状态，此类核心城市当前的问题更多是供给的结构性失衡，而非需求不足。当前被压制已久的刚需群体入市推升了二手房成交量，而需要“卖旧买新”的改善性需求释放相对滞后，随着新房供给的优化和改善性需求的释放，新房市场也有望出现改善。核心城市市场的好转，将利好重点布局核心城市的优质房企，华润置地、招商蛇口、绿城中国等有望受益。 2）我们认为，当前核心一二线城市刚需入场和优质二手房供给增多，以及部分二线城市二手房相对于新房持续扩大的价格优势，都有利于二手房成交热度的持续，门店布局以一二线为主的房产中介龙头贝壳等有望受益。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售 不及预期的风险、资产大幅减值的风险 （分析师：陈刚执业编码：S1480521080001电话：010-66554028） 重要公司资讯 1.理想汽车：7月交付量51000辆，同比增长49%，创月交付量的历史新高。（资料来源：同花顺） 2.小米汽车：7月小米SU7交付量超10000台，8月交付量将持续破万，预计11月提前完成全年10万台交付目标。（资料来源：同花顺） 3.小鹏汽车：2024年7月，小鹏汽车共交付新车11,145台，同比增长1%，环比增长4%。（资料来源：同花顺） 4.波音：2024年Q2营收169亿美元，上年同期197.51亿美元，市场预期172.6亿美元。（资料来源：同花顺） 5.Meta：2024年Q2营收390.7亿美元，市场预期383亿美元，上年同期 319.99亿美元。预计第三财季营收385亿美元至410亿美元。（资料来源： 同花顺） 经济要闻 1.国家发改委：坚持致力于为民营经济发展营造良好环境和提供更多机会的方针政策。下一步，国家发展改革委将深入贯彻落实党的二十届三中全会决策部署，充分发挥民营经济发展壮大部际联席会议制度作用，坚持致力于 为民营经济发展营造良好环境和提供更多机会的方针政策，促进民营经济持续健康发展。（资料来源：同花顺） 2.国务院：进一步放开放宽在常住地、就业地参加基本医保的户籍限制。国务院办公厅日前印发《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》。 要求明晰各方责任，落实依法参保；完善政策措施，鼓励连续参保；提升服务质量，强化有感参保。（资料来源：同花顺） 3.国家发改委：落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，进一步做好保交房工作。稳妥有序化解重点领域风险，落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。进 一步落实一揽子化债方案，有针对性完善相关措施。（资料来源：同花顺） 4.国家发改委：积极扩大内需把促消费放在更加突出的位置。积极扩大内需，把促消费放在更加突出的位置，促进汽车、家电等大宗商品消费，推动教育、养老、育幼、家政等服务消费提质扩容，支持文体旅游高质量发展， 不断优化人员往来便利措施，让外国朋友在中国旅行更方便、更舒适。（资料来源：同花顺） 5.广州拟立法支持自动驾驶出租车和公交车。据广州市人大官网发布《广州市智能网联汽车创新发展条例(草案修改稿.征求意见稿)》，其中提出，支 持智能网联汽车在高速公路、机场、港口、车站等干线和交通枢纽开展创新应用，并支持用于城市公交、出租车等出行服务场景。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴银行】银行行业：上半年理财规模稳步增长，收益率小幅下降——银行理财市场半年报点评（20240801） 事件：7月30日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，我们点评如下： 上半年银行理财规模稳步增长，Q2以来增长更快；与监管整顿手工补息、银行压降高息存款后，存款进一步分流有关。上半年新发理财产品1.54万只，累计募集资金33.68万亿，较去年同期多增5.93万亿。截至6月 末，全市场存续理财产品4.00万只，较年初增长0.49%；存续规模28.52万亿元，较年初增长6.43%。单季度来看，Q2理财规模增长更快。一方面，在4月监管整顿存款手工补息之后，部分企业存款流向理财、债基；另一方面，银行上半年持续压降大额存单等高息存款产品、挂牌利率陆续下调，居民存款搬家亦较为明显。 理财公司存续产品规模占比持续提升，未持牌银行理财规模将面临进一步压降。从各类机构来看，截至6月 末，已设立的理财公司共32家，包括国有大行6家、股份行12家、城商行8家、农商行1家、合资5家； 其中，浙银理财于2023年12月获批筹建、尚未开业。理财公司存续产品只数2.16万只；存续规模24.33万亿元，同比增长17.71%，规模占全市场的比例达到85.29%，较年初提升1.45pct。其他，大型银行（6家）、股份行（10