白糖专题报：郑糖9-1正套逻辑分析及策略回顾

白糖专题报 2024年7月27日 研究员：黄莹 期货从业证号： F03111919 投资咨询证号： Z0018607 联系方式： :huangying_qh1@chinastock .com.cn 郑糖9-1正套逻辑分析及策略回顾 第一部分前言概要 策略回顾： （1）五一假期前我们就分别在早盘观察、日报及月报中推荐9-1正套，截至2024年 5月9日收盘，9-1正套已走到303元/吨的价格，较4月24日-4月25日推荐时的价位上涨 195点左右，收益率63.70%。 （2）7月初我们分别在早盘观察、日报及周报中推荐9-1正套，截至2024年7月26 日收盘，9-1正套已走到310元/吨，较7月初推荐时的价位上涨70点左右，收益率29%。 郑糖9-1正套逻辑分析： （1）入场期间，09合约价格与现货价格存在高基差现象 （2）强现实弱预期，9-1正套逻辑存在。 第二部分基本面情况 一、5月策略回顾及行情分析 五一假期前我们就分别在早盘、日报及月报中推荐9-1正套，截至2024年5月9日收盘 出场建议时，9-1正套已走到303元/吨的价格，较4月24日-4月25日推荐时的价位上涨 195点左右，收益率63.70%。 该策略构建的核心逻辑如下： 1）对于01合约而言，国产糖在24/25榨季有继续增产的预期，市场普遍预计产量在 1100万吨左右。 2）对于09合约而言，对应的则是进口量不足的原因，一是现在库存处于同期偏低水平，二是假设之前进口糖大部分可能进国储，相当于实际没进口，年度缺口还是很大。目前来看，内外盘反复拉扯之后内外价差走缩，09合约对应的进口不足问题或将有所缓解。 3）外盘——海外巴西继续丰产，三季度预期偏过剩，原糖10合约也有压力。 二、7月策略回顾及行情分析 7月初，我们分别在早盘观察及日报、周报中多次推荐郑糖9-1正套，根据今日9-1正 套盘中最高价来看，我们的策略已盈利110-120元/吨，盈利46%。该策略构建的核心逻辑如下： 1）高基差现象存在，7月初现货价格与09合约盘面价格有200-300的基差，考虑到近期国内库存绝对值处于低位水平、供应压力较小，预计郑糖盘面价格向上收敛的概率更大。进口方面，本年度截至6月，进口糖数量较少，预计自7月开始进口糖或将放量。不过考虑到点价糖成本较高，预计近期糖源成本或将不断抬升。 2）对于01合约来说，新榨季国产糖预期丰产，01合约对标的时间段供应压力较大，01合约预计弱于09合约。 三、郑糖9-1正套逻辑分析 （一）09合约与现货价格存在高基差的现象 两次正套策略的入场机会均处于高基差阶段，09合约价格与现货价格价差较大。期货价格处于偏弱震荡时，现货价格相对抗跌，导致基差处于相对较高水平。4月底与7月初，郑糖09合约基差分别为385与323元/吨，处于同期较高水平。 图1：9月合约基差单位：元/吨图2：9月合约季节走势单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND （二）郑糖近强远弱，远月合约面临供应压力 1.“强现实” 国产糖方面，国内工业库存与第三方库存均处于同期偏低水平，新榨季甜菜糖与广西糖供应压力尚未来临。进口糖尚未大量到港，叠加点价糖成本相对偏高，短期来看，糖厂挺价意愿较强，从而推动现货偏强的走势。 截至2024年6月底，国产糖产销数据偏好，工业库存处于偏低水平。根据中国糖业协 会数据显示，截至6月底，全国累计销糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%； 累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。其中，全国6月单月销糖79.06万吨，同比增 o16.06万吨，为近5年同期的中高位水平。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万 吨；工业库存较上月下降79.06万吨，去库速度保持平稳。 图3：全国月度食糖销量单位：万吨图4：全国新增食糖工业库存单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 图5：云南第三方库存 单位：万吨 图6：广西第三方库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，泛糖科技数据来源：银河期货，泛糖科技 2.“弱预期” 对于远月合约来说，新榨季国产糖增产预期，叠加国际糖市供需格局趋向宽松、拖累原糖价格不断下行，预计进口糖成本或将不断下移，预计三、四季度国内进口预期或将有所增加。基于以上预期，郑糖2501合约价格重心或将下移。 新榨季国产糖预计增产100万吨至1100万吨左右。进口方面，考虑到原糖受国际糖市供应宽松预期拖累、价格或将维持偏弱走势，预计进口量将有所增加，且进口成本中枢或将 受此影响而出现下行走势，进口成本的下降预计将限制国产糖价格的上方空间。 新榨季全球食糖供需格局正在向供应过剩转变，全球糖市开始累库周期。Czarnikow预计2024/25榨季全球食糖供应过剩550万吨。国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。Datagro预测2024/25榨季全球食糖供应过剩量为162万吨。 图7：ISO对全球食糖供需格局的预估单位：万吨图8：嘉利高对全球食糖供需格局的预估单位：万吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，ICE 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799