原油月报：供应风险减弱，需求仍待回暖

原油：供应风险减弱，需求仍待回暖 正信期货原油月报20240731 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 投资咨询编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 本月国际油价下跌，利空因素包括地缘影响减弱、美国大选扰动及需求和经济前景未有明显起色，WTI波动区间为75-84美元。 宏观方面：市场对美联储降息预期增强，预计年内降息次数为0-2次。美股波动率抬升，利率维持高区间，宏观的利空压力使得油价承压。降息预期的交易暂时告一段落，市场关注美国大选给金融市场带来的影响。 供应方面：中东地缘局势缓和，市场对供应风险的担忧减弱；欧佩克+减产持续托底油价，超产国提交补偿计划以积极表态力挺减产；美国飓风季对供应未产生强烈冲击，美油产量较上月增加并仍处历史高位。 需求方面：美国正值汽油消费旺季，原油去库趋势显现，成品油跟随去库节奏。美国汽油和馏分油四周平均消费量增长符合季节性预期，另一方面，美联储高利率对需求的抑制作用仍限制油价涨幅。后期关注原油实际去库力度，需求疲软将导致去库缓慢。 策略：短期市场情绪波动较大，虽然地缘冲突时有扰动，但供应紧张相对缓和。原油需求受到宏观经济下行压力带来的拖累，整体供需基本面支撑有限，欧佩克及其减产同盟国可能在8月初的市场监测会议上维持产量政策不变 ，油价短期支撑减弱。操作上短期反弹对待，中长线观望。 风险提示：地缘局势不稳定、美国飓风天气、经济下行 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 7月初原油市场受飓风季支撑位于月内高位，但后期油价由于地缘影响减弱及宏观仍存压力明显下跌。截至7月31日，WTI和Brent结算价环比下跌5.47美元/桶（-6.61%）和5.88美元/桶（-6.82%） ；INE环比下跌49.30元/桶（-7.84%）。 95Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) 90 85 80 75 70 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 65 900 INE原油期货结算价格（元/桶） 800 700 600 500 400 300 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股下跌，VIX波动率上涨。美股表现较上月有明显改善，但在月中触及高点后回落。截至7月31日，美股标普500指数录得5522.30，VIX波动率升至16.36。 140 120 100 80 60 40 20 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2024-01 2024-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油波动率ETF在金融市场受到大规模IT故障的冲击后明显上升，加之美国大选仍然影响商品表 现。截至7月31日，原油波动率ETF录得33.69，为月内最高值；美元指数为104.0574，较上月有所走弱。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶，左轴） 原油ETF波动率(右轴) 80130 110 70 90 60 70 50 50 40 30 3010 2019-07 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 本月无主力持仓，原油市场由于无明确单边指引呈多空双方博弈态势。截至7月23日，WTI管理基金净多头持仓减少0.82万张至22.50万张，月度跌幅3.5%，投机净多头增加0.42万张至5.10万张，涨幅9.0%。目前市场信心和风险偏好都位于底部，需警惕行情易有反复。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 50WTI基金多头持仓（万张）80 WTI基金空头持仓（万张） 40WTI基金净多头持仓（万张）60 30 40 20 1020 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 00 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） WTI原油基金多头空头及净多头持仓 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 60Brent基金多头持仓（万张）5013 Brent基金空头持仓（万张） 50Brent基金净多头持仓（万张）408 40 303 30 20-2 20 1010-7 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 00-12 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 Brent原油基金持仓头寸变动情况 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 6月OPEC产量小幅减少：6月欧佩克石油产量减少8万桶/日，至2656.6万桶/日。其中沙特原油产量减少7.6万桶/日，伊拉克减少2.6万桶/日，而伊朗、利比亚及委内瑞拉产量有所增加。 5年区间 5年均值 2022年 2023年 2024年 2.3 2.1 0.6 1.3 0.2 -0.8-0.4 -0.3 -1.0 -2.6 -1.7 -7.6 33003 31001 2900-1 2700-3 -5 2500 -7 2300 -9 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特 阿联酋 委内瑞拉 2100 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯超产补偿计划 6月OPEC成员国减产执行情况 根据OPEC数据，1-6月，伊拉克的累计过剩日产量约为118.4万桶，哈萨克斯坦为每日62万桶，俄罗斯为每日48万桶。鉴于上述情况，欧佩克秘书处收到了伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯对其2024年上半年（1-6月）超产量的补偿计划。 沙特产量稍有下降：6月沙特原油产量减少3.2万桶/日至900万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量仍在继续增加：6月伊朗产量环比增加1.3万桶/日至325.1万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100320 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 500 460 420 380 01-31 02-28 03-31 04-30 340 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 200 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 250 220 190 160 130 100 70 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 160 140 120 100 80 60 40 20 0 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 150 130 110 90 70 50 30 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31