业绩总览:微软FY24Q4整体财务表现符合指引预期。①整体:本季度公司实现营收648亿美元(同比+15%),营业利润同比+15%至279亿美元,净利润同比+10%至220亿美元,GAAP每股收益为2.95美元。②分业务:生产力与业务流程收入230亿美元(同比+11%),智能云收入285亿美元(同比+19%),其他个人计算收入159亿美元(同比+14%)。③订单指标:季度商业预订量(新订单)同比上升17%cc(上季度29%cc),商业剩余履约义务(在手订单余额)2690亿美元(同比+20%,上季度为2350亿美元)。 业务重点:①AI贡献占比持续提升,公司预计FY25下半年Azure重新加速增长。本季度智能云同比+19%,Azure同比增长+29%,环比略有下降,公司表示主要受计算能力限制及欧洲地区非AI消费上的疲软,限制将持续到FY25H1,其中AI贡献了8个百分点(上季度为7个点)。②生产力业务增长超指引,M365Copilot有望扭转M365增长降速的趋势。本季度生产力业务同比+11%,主要受益于M365Copilot和E5的增长。OfficeM365 Copilot本季度DAU环比翻倍,客户数季度环比超60%,预计将驱动Office 365扭转过去四个季度的降速趋势。③加码AI领域投资,预计AI折摊对利润率负面影响逐步提升。本季度毛利率、营业利润率与净利率环比均有所下滑,主要反映了投资周期折旧摊销压力的增加。同时,本季度资本支出(含融资租赁)为190亿美元、提升显著,预计后续折摊压力持续增加。 业绩展望:预计整体保持稳健增长。①收入方面,公司预计FY25Q1智能云收入286-289亿美元(其中Azure指引+28%-29%cc),生产力和商业业务203-206亿美元(其中Office365商业版指引+14%cc),个人计算收入指引149-153亿美元。②成本方面,公司预计FY24Q4经营费用预计199.5-201.5亿美元,营业成本152-153亿美元。同时公司指引25财年收入双位数增长,经营利润双位数增长,经营利润率约降低1pct,资本开支高于24财年。 投资建议:考虑公司短期云业务增长放缓、长期加速的指引,调整2024-2026财年收入预测至2809/3238亿美元(前值2825/3232亿美元),调整幅度1%/1%,新增2027财年收入3697亿美元。公司加码AI投资,调整净利润预测至990/1159亿美元(前值1002/1181亿美元),调整幅度1%/2%,新增2027财年调整净利润1355亿美元,给予目标价480-500美元,维持“优大于市”评级。 风险提示:宏观压力与IT支出放缓;云与AI竞争加剧;产品落地低于预期 盈利预测和财务指标 财报表现:业绩稳健,预计AI折摊对利润率压力逐步增加,持续关注Copilot变现潜力 业务重点: ①AI贡献持续增加,但Azure增速同比放缓,公司预计FY25下半年重新加速 AI给Azure云业务贡献了8个点的增速(上季度为7个点),Azure同比+29%(30%cc),增速环比略有放缓,公司表示主要受计算能力限制及欧洲地区非AI消费上的疲软,其中计算能力限制将持续到FY25H1。公司预计FY25下半年Azure业务增速将重新加速。 ②生产力业务增长超指引,M365Copilot有望扭转M365增长降速的趋势 本季度生产力业务同比+11%,超过上季度指引上限10%,主要受益于M365Copilot和E5的增长。其中Office365商业版收入同比+13%,OfficeM365Copilot本季度每日使用人数环比翻倍,客户数量季度环比增长超60%。拥有超过10000个用户席位的大客户数量环比翻倍。同时,下季度指引同比+14%CC,预计在M365Copilot的驱动下office365将扭转过去四个季度降速的趋势。 ③加码AI领域投资,预计AI折摊对利润率负面影响逐步提升 本季度毛利率、营业利润率与净利率环比均有所下滑,主要反映了投资周期折旧摊销压力的增加。如本季度Azure的投资使得云业务运营成本增长了5%,本季度经营利润率为45.1%(同比+1.2pcts、环比-1.8pcts)。云业务预计面临增速企稳后毛利率与营业利润率进一步下滑的压力。 本季度资本支出(含融资租赁)为190亿美元,相比上季度140亿美元提升显著。此前公司曾指引24财年资本开支将季度增加,同时此次指引25财年资本开支将高于24财年,这说明微软持续加码投资AI领域的决心。伴随着经营杠杆释放,公司指引25财年预计经营利润率将比24财年低一个点。 整体情况: 第三财季业绩表现稳健。本季度微软收入同比+15%至647亿美元;营业利润同比+15%至279亿美元,净利润同比+10%至220亿美元。 分业务看: 1)生产力和业务流程:本季度收入203亿美元,同比+11%,超过上季度指引上限。 包括Office365商业版收入同比+14%,Linkedln收入同比+10%,Dynamics收入同比+16%,其中Dynamics365收入同比+19%。 2)智能云:本季度收入为285亿美元,同比+19%,略低于上季度公司指引上限+20%。其中Azure和其他云业务同比+29%,其中AI贡献了其中的8个点(上个季度为7个点),Azure格局和AI竞争地位优势依旧显著领先; 3)更多个人计算业务:本季度收入为159亿美元,同比+14%。其中WindowsOEM同比+4%,Windows商业产品和云服务收入增长11%;搜索和新闻广告收入(不含流量采集费用)增长19%;Xbox内容和服务收入增长61%,其中新收购的动视暴雪贡献58%。 图1:微软收入变化情况(单位:百万美元、%) 图2:微软净利润季度变化情况(单位:百万美元、%) 图3:微软分业务收入季度变化情况(单位:%) 图4:微软分业务收入增长变化情况(单位:%) 图5:微软营业利润季度变化情况(单位:百万美元、%) 图6:微软三费占比变化情况(单位:%) AI及新产品线进展: 1)Azure:Azure AI累计超过60,000个客户,同比增加60%,Azure OpenAI服务提供GPT-4o和GPT-4o mini的访问。AzureArc目前拥有36,000个客户,同比+90%,我们是SAP和Oracle的首选超大规模云。Fabric现在拥有超过14,000个付费客户,季度环比20%,本季度我们在Fabric中引入了首创的实时智能功能,帮助客户洞察高密度、时间敏感数据。 2)AI基础设施:新增了AMD和NVIDIA的AI加速器,以及自研的AzureMaia。推出了Cobalt100处理器,为Elastic、MongoDB、西门子、snowflake和Teradata等提供较优性能。 3)MaaS:提供第三方模型的API访问,包括Cohere、Meta Llama和Mistral的最新模型。Maas付费客户数量季度环比翻倍,看到大量行业领先者使用,如:Adobe、普利司通、诺和诺德和Palantir。 4)Copilot Studio:超过50,000家机构使用Copilot Studio定制Copilot for Microsoft365,环比增长70%。 5)GitHub Copilot:超过77,000家组织使用了Copilot,同比增长190%。年化收入规模达到20亿美元,Copilot占今年Github收入的40%以上。 6)M365Copilot:M365Copilot的DAU环比增长近一倍,客户环比增长超过60%。 7)PowerPlatformCopilot:超过48万家机构使用AI功能,PowerApps拥有超过4800万月活跃用户,同比增长超过40%。 8)Dynamic:Dynamic 365 Business Central超过40,000家机构使用,用户核心的ERP。DaxCopilot:被400多家医疗机构使用。 9)Security:超过1,000家付费客户使用Copilot For Security。当前拥有超过120万客户,DefenderforCloud过去12个月收入规模突破1亿美元。 财务预测与估值 资产负债表(百万美元) 利润表(百万美元)2024 现金流量表(百万美元)