出售海外车载资产，调整赛道再出发

广和通（300638.SZ） 出售海外车载资产，调整赛道再出发 优于大市 公司研究·公司快评通信·通信设备投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002 事项： 公司公告：公司将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务，包括RollingWireless(H.K.)Limited的部分资产及负债及卢森堡锐凌100%的股权，以1.5亿美元的价格出售给EUROPASOLAR公司。交易完成后，深圳市锐凌无线技术有限公司及其子公司不再从事车载前装无线通信模组业务，公司不再持有卢森堡锐凌股权，卢森堡锐凌及其下属子公司不再纳入公司合并报表范围。 国信通信观点： 1）由于美国制裁等风险原因，公司出售海外车载模组资产锐凌无线，短期对公司收入和利润增长形成一定冲击，但在该资产收购与出售全生命周期内，实现较好的利润贡献，增加了货币资金，为长期发展做好储备； 2）公司其它业务暂时不受影响，并将聚焦资源发力端侧AI尤其是机器人应用场景，目前以智能割草机细分行业为突破点，顺应产业发展趋势，未来可期。。 3）公司自创立以来，抓住了移动支付、PC、车载等市场智能化+联网化浪潮，垂直纵深开拓，实现了持续的高速增长，形成了较强的品牌和规模优势，也证明了管理层抓住市场机会、攻坚重点客户的能力。本次出售资产不改变公司基本盘和管理能力，后续有望重回高增长轨道。 4）我们此前预计广和通2024-2026年收入92/113/135亿元，归母净利润为7.1/8.7/10.4亿元，考虑到锐凌无线资产剥离，下调盈利预测，调整后预计广和通2024-2026年收入为81.5/86.9/103.9亿元，归母净利润为5.94/6.59/7.77亿元。考虑到2024年由于确认出售资产获得投资收益1.6亿元，加回后，归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元，对应当前PE为12/14/12倍，维持“优于大市”评级 评论： 考虑制裁风险，出售海外车载资产 根据公司公告，2023年8月，美国国会众议院“美中战略竞争特别委员会”主席等人向美国联邦通信委员会（简称“FCC”）发出一封公开信函，请求FCC考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”。锐凌无线的个别客户对此提出了担忧希望公司采取措施消除风险。基于上述情况，公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务，以避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金，从而最大限度维护公司和股东的利益。锐凌无线境外车载业务独立运营，对广和通本部业务不会造成太大的影响，出表造成利润的减少，公司未来会通过新的市场开拓和新业务进行补充。 标的资产总体对公司形成正贡献，短期对报表利润带来一定冲击 根据公司公告，公司在2022年以1.65亿美元收购锐凌无线，本次交易对价为1.5亿美元，期间，锐凌无线在2022/2023年对公司报表形成了较大的利润贡献。从财务角度，该标的资产生命周期内对公司形成了较强的正贡献。 锐凌车载无线通信模组业务2023年的并表收入为20.64亿元，净利润为2.04亿元。本次交易后，8月份 相关资产就不再计入合并报表，即2024年1-7月正常并表。出售可能会导致短期内销售额和利润下降。 公司将聚焦端侧AI尤其是机器人方向，继续深耕发展 （1）无线通信模组行业长期发展趋势不变，公司将继续深耕。无线通信模组从原来的2G，到3G、4G、5G，技术不断迭代升级，应用领域不断拓展，量价齐升，是产业数字化和数字化经济的重要支撑环节，长期发展趋势不变。公司的产品在支付、笔记本电脑、网关、国产智能化车载、泛IOT及智能终端领域深耕多年，后续相关业务有望继续保持稳步快速发展。目前，公司在大力投入5GRedCap产品，将会率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用。除此外，公司在卫星通信、V2X车路协同、低空飞行等领域均有相关的布局。 （2）端侧AI是无线通信模组重要应用前景。大模型与各类应用终端的结合落地，需要智能模组的支撑，端侧AI前景广阔。公司在2019年成立了智能模组产品线，后续将持续加大相关的研发投入，等待产业迎来高速增长。 （3）公司目前重点聚焦机器人领域。机器人是具身智能的重要场景与应用，是端侧AI最具想象力的方向。公司在2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。 公司仍是垂直型无线通信模组优质企业 广和通自创立以来，抓住了移动支付、PC、车载等市场智能化+联网化浪潮，垂直纵深开拓，实现了持续的高速增长，形成了较强的品牌和规模优势，也证明了管理层抓住市场机会、攻坚重点客户的能力。目前公司调整了发力方向，因制裁原因放弃比较敏感的海外车载市场，转而在边缘AI以及机器人领域重点开拓，相信有望延续此前的发展态势，重新回到持续增长轨道上。 图1：广和通发展历史 资料来源：公司官网、公司公告、国信证券经济研究所整理和预测 投资建议：看好公司在端侧AI及机器人方向的探索，维持“优于大市”评级 我们看好公司后续在端侧AI及机器人方向的探索，预计2026年后将重回高增长轨道。我们此前预计广和通2024-2026年收入92/113/135亿元，归母净利润为7.1/8.7/10.4亿元，考虑到锐凌无线资产剥离，下调盈利预测，调整后预计广和通2024-2026年收入为81.5/86.9/103.9亿元，归母净利润为5.94/6.59/7.77 亿元。考虑到2024年由于确认出售资产获得投资收益1.6亿元，加回后，归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元，对应当前PE为12/14/12倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测：假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1.无线通信模组：此前我们对2024-2026年广和通无线通信模组的收入预计为90/111/133亿，毛利率为 22.9%/22.6%/22.6%，对锐凌无线的收入预计为20.5/25.6/30.7亿元，毛利率为22%/22%/22%。在此基础上，2024年剔除4个月锐凌无线的收入及毛利，2025年以后完全剔除，则调整后的2024-2026年的广和通无线通信模组收入预计为79/84/101亿，毛利率为22.24%/22.46%/22.38%。 表1：广和通营收拆分 收入预测 2023 2024E 2025E 2026E 无线通信模块收入 751106 791188 842551 1009638 增长率 35.40% 5.34% 6.49% 19.83% 毛利率 23.08% 22.24% 22.46% 22.38% 终端及其他收入 20476 23548 26374 29011 增长率 106.99% 15.00% 12.00% 10.00% 毛利率 23.63% 23.63% 23.63% 23.63% 收入合计 771583 814736 868924 1038650 增长率 36.65% 5.59% 6.65% 19.53% 毛利率 23.10% 22.28% 22.50% 22.41% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测 2.终端及其他： 维持此前盈利预测。 3.归母净利润： 经测算，我们下调盈利预测，2024-2026年归母净利润由原来的7.1/8.7/10.4亿元调整为5.94/6.59/7.77亿元。 考虑到2024年新增1.6亿投资收益，加回后，预计广和通2024-2026年归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元。 风险提示 美国制裁加剧风险；AIPC发展不达预期；市场竞争加剧；边缘AI等应用拓展不及预期。 相关研究报告： 《广和通（300638.SZ）-一季度净利润同比增长34%，布局智能计算产品线》——2024-04-29 《广和通（300638.SZ）-全年净利润高速增长，发行可转债布局制造与研发基地》——2024-01-15 《广和通（300638.SZ）-车载和网关业务拓展良好，边缘智能发展提速》——2023-10-30 《广和通（300638.SZ）-上半年净利润同比增长49%，端侧AI打开成长空间》——2023-08-07 《广和通（300638.SZ）-盈利能力修复，车载与海外网关快速增长》——2023-04-26 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 864 1025 1341 2501 3011 营业收入 5646 7716 8147 8689 10386 应收款项 2326 2057 2902 3095 3699 营业成本 4507 5930 6332 6734 8058 存货净额 1097 1286 1561 922 883 营业税金及附加 13 18 20 22 26 其他流动资产 703 1118 0 0 0 销售费用 169 271 285 304 364 流动资产合计 4990 5486 5804 6518 7593 管理费用 92 172 131 139 162 固定资产 238 218 234 250 256 研发费用 565 708 733 782 935 无形资产及其他 419 422 405 388 371 财务费用 49 30 29 12 (5) 投资性房地产 689 909 909 909 909 投资收益 47 6 180 15 5 长期股权投资 63 60 61 61 61 资产减值及公允价值变动 9 38 30 15 5 资产总计 6399 7095 7413 8125 9190 其他收入 (515) (714) (733) (782) (935) 短期借款及交易性金融负债 821 810 714 782 769 营业利润 356 624 827 726 856 应付款项 1878 1938 2082 2213 2649 营业外净收支 (1) (1) 0 0 0 其他流动负债 502 567 269 286 343 利润总额 355 623 827 726 856 流动负债合计 3201 3315 3065 3281 3760 所得税费用 (9) 58 70 65 77 长期借款及应付债券 600 394 394 394 394 少数股东损益 0 1 2 2 2 其他长期负债 171 257 258 258 259 归属于母公司净利润 364 564 754 659 777 长期负债合计 771 652 652 653 654 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3971 3967 3717 3934 4414 净利润 364 564 754 659 777 少数股东权益 0 (4) (3) (2) (0) 资产减值准备 5 19 23 5 2 股东权益 2428 3133 3699 4193 4776 折旧摊销 67 128 38 42 44 负债和股东权益总计 6399 7095 7413 8125 9190 公允价值变动损失 (9) (38) (30) (15) (5) 财务费用 49 30 29 12 (5) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (889) (324) (133) 600 (70) 每股收益 0.58 0.74 0.99 0.86 1.02 其它 (5) (18) (22) (3) (0) 每股红利 0.17 0.14 0.25 0.22 0.25 经营活动现金流 (466) 331 631 1287 747 每股净资产 3.84 4.09 4.83 5.