锡8月报：宏观情绪影响下锡价高位回落

宏观情绪影响下锡价高位回落 锡8月报 2024年7月31日 研究员：张一弛 期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2024年6月份国内锡矿进口量为1.28万吨（折合约5159金属吨）环比增长52.33%，同 比下滑40.79%，较5月份增加1377金属吨。1-6月累计进口量为9.19万吨，累计同比下滑 19.48%。6月份从缅甸进口的锡矿量为0.41万吨(折合约1342金属吨)，相较于2024年5月的数据环比上升26.6%。虽然缅甸佤邦当局尚未明确表示何时能恢复锡矿生产，但最近有通告允许选厂运输锡粉，这导致锡矿进口量短期内有所增加，但预计三季度从缅甸的锡进口量仍将保持较低水平。 2024年6月份国内精炼锡产量达到16285吨，与去年同期相比增长14.5%。1-6月累计 产量91956吨，同比增长8.54%。6月份国内锡锭进口量为186吨，同比下滑91.5%。印尼6 月精练锡出口量4459吨，同比下滑43.6%。关注7月印尼出口恢复情况。 需求方面，受淡季影响，预计7月份锡焊料企业总样本开工率较6月继续下滑。 后市展望，供应频繁扰动叠加终端需求恢复预期，锡市基本面中期向好，但短期受宏观悲观氛围影响，跟随板块偏弱运行，建议暂时观望等待反转信号出现，后续继续关注宏观消息和佤邦复产相关政策。 第二部分基本面分析 一、行情回顾 7月上旬锡价走势依旧偏强，价格一度上破28万元/吨，但是中旬之后开始逐步回落，一 度跌破25万元/吨，创下逾3个月新低。伦锡同样冲高回落，盘面从3.5万美元/吨跌至3万 美元/吨左右。宏观方面，美国6月整体消费者价格环比意外下降，且同比增幅为一年来最小，让美联储距离降息又近了一步，但是美国大选形势突变，拜登退选后，特朗普当选美国总统的概率增大，海外风险情绪升温，叠加国内三中全会落幕，政策方面预期较为温和，种种因素压制有色板块。 基本面，矿端供应依然趋紧，佤邦选厂及佤邦财政部的库存持续消耗，缅甸佤邦锡矿复产时间仍未明确，后期缅甸锡矿进口量或将逐步下降。精锡供应方面6月国内精锡产量继续同比增长14.5%，但华南地区的下游企业订单普遍表现疲软，更有一部分终端客户已将业务转向东南亚市场，另目前锡锭库存相对充足和下游消费步入淡季，整体供需现实偏弱。不过终端半导体需求提升仍是主旋律，对中长期锡价形成向上的支撑。基本面在锡价形成中的传统角色有所淡化，而资金流动与宏观经济因素则崭露头角。 图1：沪锡走势图2：伦锡走势 290,000 沪锡期货收盘价 38,000 LME锡期货收盘价 270,000 36,000 250,000 34,00032,000 230,000 30,000 210,000 28,000 190,000 26,00024,000 170,000 22,000 150,000 20,000 数据来源：银河期货、IFIND 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 10000 锡LME库存 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 20000 SHFE锡库存 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、wind、SMM 20000 锡上期所注册仓单 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 25000 锡社会库存 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 数据来源：银河期货、wind 二、缅甸锡矿复产时间暂无消息，矿端供应趋紧 2024年海外新投产项目方面，刚果（金）Bisie项目拥有两个矿区，其中MpamaNorth矿床锡品位达到4.5%，是世界上品位最高的锡资源，拥有精矿年产能含锡1万吨，MpamaSouth矿区正在建设中，资源量品位低于MpamaNorth，建设完成后公司2024年锡精矿产能含锡量将增加至2万吨/年（增加0.8万吨/年）。纳米比亚Uis2022年一期项目投产，产 能增加70%至850吨，并进一步扩产至1000吨/年，公司计划2025年锡精矿产能含锡量 将扩产至2500吨/年，远期规划2027年达到1万吨/年。佤邦7月暂无复产的消息，预计 2024年全球锡精矿增量在0.7-1万吨左右。 国内方面，2024年1-5月锡矿产量2.96万吨，同比增长0.63%，2023年国内银漫矿业完成技改，预计以后均将维持1000—1200金属吨/月的产量水平，较技改之前300—400金属吨/月的产量提产约600—900金属吨/月。银漫矿业本次技改后，2023年锡金属产量将达到6152.26吨，预计2024年银漫矿业产量增量约8000金属吨。 进口矿方面，缅甸禁矿问题依然主导着市场。2024年6月份国内锡矿进口量为1.28万吨 （折合约5159金属吨）环比增长52.33%，同比下滑40.79%，较5月份增加1377金属吨。1- 6月累计进口量为9.19万吨，累计同比下滑19.48%。6月国内锡矿进口量呈现回升趋势，主要原因是来自缅甸、非洲和玻利维亚的进口量有所增加，而其他国家的锡矿进口量基本保持稳定。6月份从缅甸进口的锡矿量为0.41万吨(折合约1342金属吨)，相较于2024年5月的数据环比上升26.6%。虽然缅甸佤邦当局尚未明确表示何时能恢复锡矿生产，但最近有通告允许选厂运输锡粉，这导致锡矿进口量短期内有所增加，但预计三季度从缅甸的锡进口量仍将保持较低水平。与此同时，从刚果(金)和玻利维亚等国的锡矿进口量也有所增加。自缅甸停产以来，非洲等地区的锡矿进口量持续增长，占国内总进口量的比例逐渐增大，并预计会保持在较高水平。其中6月份来自玻利维亚的锡矿进口量大幅增长，但由于品位较低，转化金属量不足100吨，对国内供应影响较小。佤邦产量占了缅甸总产量的90%以上，来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，后续持续关注佤邦复产的时间和7月份锡矿进口情况。 从全球锡行业长期发展来看，锡资源稀缺性日益显现，传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势，或导致开采成本中枢逐步上移，同时缅甸佤邦停产政策严格执行，锡原料供 应紧张有望进一步加剧，年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势，对锡金属价格有支撑。 表1：2024年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 产能（锡金属吨/年） 备注 哈萨克斯坦 Syrymbet Syrymbet 6500 2024年投产 巴西 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 2024年下半年 刚果(金) Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 2024年5月投产 英国 StrategicMinerals Redmoor 400 2024年投产 澳大利亚 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 2024年投产 纳米比亚 Andradamining UIS二期 9000 2025年以后投产 澳大利亚 MetalX Renison 10000 2025年以前约1万吨，25年以后达1.4万吨 澳大利亚 MetalX Rentails 5400 2025年以后 澳大利亚 VentureMinerals MountLindsay 3000 2025年以后 澳大利亚 AuroraMetals MtGarnet 5000 2025年以后 澳大利亚 StellarResources Heemskirk 2200 2025年以后 澳大利亚 Elementos Cleveland 3000 2025年以后 澳大利亚 FirstTin Tarango 3000 2025年以后 秘鲁 TinkaResources Ayswilca 2000 2025年以后 西班牙 Elementos OropesaTin 3350 2025年以后 捷克 EuropenaMetals Cinovec 1040 2025年以后 德国 FirstTin Tellerhauser 3300 2025年以后 摩洛哥 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 2025年以后 英国 TungstenWest Hemerdon 500 2025年以后 刚果(金) AVA矿产公司 Manono 1400 待定 数据来源：公司官网、银河期货 云南40%锡矿加工费（元/吨） 30000 25000 20000 15000 10000 2021年2022年2023年2024年 中国锡矿产量（吨） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：中国锡矿产量（吨） 数据来源：银河期货、SMM 锡精矿进口量（吨） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 俄罗斯多民族玻利 0.80%维亚国 0.98% 澳大利亚 刚果(金)3.90% 8.04% 中国 52.85% 缅甸 31.82% 越南 0.70% 老挝 0.90% 图9：中国锡精矿进口量图10：国内锡矿供应来源比例 数据来源：银河期货、SMM 三、国内7月精锡产量预计继续增长 根据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球精炼锡产量为 3.24万吨，消费量为2.62万吨，供应过剩0.62万吨。2024年1-5月，全球精炼锡产量为15.43万吨，消费量为12.55万吨，供应过剩2.88万吨。国内方面，6月份国内精炼锡产量达到16285吨，较上月减少2.6%，与去年同期相比增长14.5%。云南地区，某精炼锡冶炼企业因交接问题持续停产，同时受环保检查影响，部分企业停产检修一周左右，导致锡锭产量相较5月份略有下降。江西地区则得益于市场废料供应充足，部分冶炼企业产量大幅提升，预期增产逐步兑现。内蒙古的某精炼锡冶炼企业维持正常生产，而广西地区一家企业开始停产检修，锡锭产量大幅下降，预计影响至8月份。安徽及其他地区的冶炼企业在6月份基本保持了正常生产节奏。展望7月份，云南地区大部分冶炼企业预计将维持正常生产，但因交接问题停产的企业何时复产尚不明确。江西地区多数企业计划继续正常生产，少数企业有望小幅增产。预计2024年7月份全国锡锭产量将达到16525吨，环比增长1.47％，同比增长21.49%。 6月份国内原生锡锭产量为11555吨，再生锡锭产量为4730吨，再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到29%。 6月份国内锡锭进口量为186吨，同比下滑91.5%。1-6月累计进口量为7452吨，累计同比下滑39.86%。印尼本国锡产量23年下滑比较大，因为大部分锡资源来自于海域，开采难度较大，成本较高。24年以来印尼锡业也遭遇了挑战。由于矿商生产计划审批流程的推迟，印尼1-2月精练锡出口量同比大幅下滑。3月审批流程取得较大进展后，二季度精练锡出口量有所回升，但跟往年同期相比依然