激增之后 ： 黄天新谈付款的未来

金融服务实践 激增后：黄天新谈付款的未来 支付行业股票分析师在现金到卡转换，技术进步和信贷市场趋紧的背景下讨论了该行业的演变。 2024年6月 新挑战等待支付提供商，现在与大流行相关的数字支付采用激增已经趋于平稳。其中包括有关技术和用例可能如何发展的问题。在本期《谈论银行事务》中，支付行业 专家和麦肯锡合伙人RoshanVaradarajan与负责支付领域的J.P.Morgan股票研究分析师Tien-TsinHuang进行了会谈。以下编辑过的抄本分享了谈话中的重点。有关银行问题的更多讨论,请在您首选的播客平台上关注银行问题。 麦肯锡RoshanVaradarajan:过去四年对支付和金融科技行业来说是一段疯狂的旅程。在大流行的前夕和初期，金融科技的回报和资金处于历史高位，从2020年到2021年，同比增长近200%。 然而，随之而来的是强劲的市场调整，因为现金到卡转换的大部分低垂的果实在大流行封锁期间被抢购一空 。 这些趋势的杰出观察者是Tien-TsinHuang，他被广泛认为是该行业的顶级支付分析师，几十年来一直是JPMorgan的股票研究分析师。我们最近与他进行了交谈 ，以了解支付行业的发展情况以及我们对未来的期望。 黄天新，摩根大通：在支付行业，这是非常令人沮丧的两到三年。我从事这项工作已经有几十年了，直到最近，我还开玩笑说，投资支付股相当容易，因为长期增长非常明显，它推动了两位数的增长，因此，与大盘相比，你可以轻松获得回报和跑赢大盘。但这在COVID期间打破了，我们犯了很多错误。回想起来，我明白为什么：我们没有看到的是。低利率推动支付空间颠覆者的加速将对传统处理器的终端价值造成很大损害。这些颠覆者中的许多人上市并做得很好，但是随着[利率]开始移动，盈利能力的压力上升 ，不惜一切代价的增长 不再是故事，这些公司开始崩溃，也失去了它们的终端价值。 展望未来，卡渗透的故事已经不像以前那样了。我们过去每年都会获得PCE[个人消费支出]的几个渗透点，这将推动高单位数到两位数的增长和国内销量。但是大流行推动了两个 到三年的电子商务卡渗透，现在我们正处于中期- 个位数的数量增长，部分原因是卡的渗透率现在正处于70年代中期到高点。轻松实现两位数的数量增长的日子可能已经过去了，这给这些公司带来了很大的压力，要求它们寻找其他方式来增长，而不仅仅是数量。 增值服务、追求新的空间、商业支付和走向国际变得更加重要。 RoshanVaradarajan:与其他行业一样，软件对支付部门的影响是深远的。如今，近一半的小企业从软件公司获得支付服务。我们询问了田津，他预计这一趋势将如何超越小企业。 黄天青:我总是说我不是软件分析师，但我已经成为一个软件分析师，因为仅仅遵循数量故事和价格已经不够好了。软件对于拥有或与之合作变得非常重要，以推动跨付款的更好销售。这在今天很明显，但不是四年前。市场已经重新定位，喜欢那些在增值服务和/或B2B和国际上赢得胜利的名字。软件角度和增值服务主题将继续存在。 做一个单一的支付提供商在服务的任何部分都不够好；你需要能够交叉销售，进行收购，并扩大你的服务广度。仅仅有深度的服务是不够的。做得很好的公司是那些有更多的广度和核心规模，可以通过这些方法产生超额利润的公司， 无论是通过批量还是ARPU[每个用户的平均回报]扩展。 RoshanVaradarajan:最近，我们看到金融科技公司的估值出现了一些大幅波动，曾经根据收入和增长进行估值的公司现在根据收益进行估值。对于某些 公司，首先提出了有关推动如此高估值的基本公理的问题 。我们询问了天信对这些波动的看法。 黄天青:我们一直称之为身份危机；公司现在真的必须知道他们的身份。由于这种对增长的追逐和更多的软件内容进入该行业，传统处理器或现有技术更难实现这一点。因此，他们对增长和利润率的预期可能过高。这就是为什么你看到很多分散。许多公司走出了自己的舒适区，并试图假装自己不是。 在我们的报道中，近60%的人看到了新的领导层的到来-包括首席执行官和/或首席财务官-你已经看到了大流行期间设定的许多中期前景得到了更新或取消。 我们正在重新标记这些公司是什么-哪些公司是真正的成长型公司或价值型公司，或者利润率扩张故事与顶级故事。 对于许多没有反弹的公司来说，共同的主题是更多地以单一路线为导向，缺乏将增长扩展到超越 justaroundvolume.Operatingexpenseisanotherbigpieceofit:webecamesoconditionstothesecompaniesexpandingmarginsbecauseincreasingmarginssohigh.Butalotofthemanagementteamswillsaynowthatinvestorsareask 围绕运营费用和员工人数的棘手问题，以及回报是否证明了这一点。对没有回报或增长加速的支出的容忍度今天还不存在。此外，随着杠杆率回归到更正常的水平，围绕资本配置以及回购股票和做收购之间的平衡问题也更多。如果你要进行收购，你是否会在有机会扩张的地方买一个修复器。 利润率和增强回报，还是你愿意接受一些利润率稀释并购买结构更快的种植者？现在没有正确的答案。 RoshanVaradarajan:支付部门正在迅速发展，引发了人们对攻击者和任职者未来组合的质疑。嵌入式金融的承诺可能是数十亿美元的机会，但实现的速度比我们许多遵循该行业的预期要慢。我们询问天信对未来市场构成和嵌入式金融的作用有何期望。 黄天青:除了完全拥有软件本身，这仍然是可能的，和/或与ISV[独立软件供应商]或市场建立更牢固的联系，感觉他们[支付公司]需要 走向批发加工，规模取胜。那不是一个糟糕的地方。但是 ，这些公司中的许多公司在整合到亚马逊，克罗格和沃尔玛的大型零售商中幸存下来，并且仍然有大量的中小型企业（中小型企业）需要支持。批发提供商也是如此：如果他们能够提供更多的产品和服务来帮助这些ISV做嵌入式金融、工资服务或其他类型的增值服务，那就有很多了 。 那里的机会。许多这些公司正在推广资本、贷款、发票加速或保理。这些都是成为中小型企业操作系统的机会。为什么不为这类企业提供贷款资本和其他服务呢？ 当然有挑战。投资界对这种收入流给予较低的价值或倍数。因此，从承保的角度来看，这里有很多需要证明的地方 ，但是每个人都希望将他们的用户存入银行[向他们提供银行服务]。而且，无论是在消费者方面还是在小企业方面 ，都有资本机会 对于他们所有人来说，我们将看到ARPU扩张的推动程度 ，但我认为这绝对是在剧本中。我相信整个主题是为用户提供银行服务，无论是消费者还是小企业。这只是一个承销质量的问题，这将决定估值。 RoshanVaradarajan:今天，商业支付占全球支付收入的一半以上，从流量的角度来看，这一比例高得多。然而，到目前为止，还没有那么多大规模的商业支付业务。进入公开市场的人更少。许多家庭支付公司都是面向消费者或小企业的。我们请天琴分享。 他对为什么会出现这种情况以及他是否认为未来支付公司扩大其商业产品规模的转折点的想法。 黄天青:我们在20多年前研究了B2B，并写了TAM[总的可寻址市场]有多大以及它的巨大机遇。我们可能可以应用20年前的一些统计数据，但仍然可以讲述同样的故事，但我们终于开始看到一些变化，随着跨垂直领域和 在中小型企业中。我们看到更多的机会在B2B中建立一对多模型，就像我们在企业和EDI[电子数据交换]以及这些市场中看到的那样。我认为围绕这些财务系统和ERP系统进行更多标准化的机会。 That’spartofit,buttherestofitisthattheacceptancecostaroundB2Bandaroundcard-basedbusinesspaymentsistoohigh.Thetrendofdoingmoreagetedorvariable-izedrate modelstopromoteacceptanceonthesuppliersideissomethingwe’rewe’rewatch.Thesehavehelpedbreakdownsomeresistanceandlowvirtualcardpenetration.Itfeelslikewe’restillataprettyslow 速度，但我认为有很多机会。感觉在某个时候，我们会看到一些互操作性和/或整合，也许银行会参与其中 。 RoshanVaradarajan:付款和消费者贷款的交集在过去四年中每年都以每年20％以上的速度增长，从而使现在购买，以后支付（BNPL）产品具有新的维度。尽管这些产品有所增长，但对商业模式的可持续性仍存在疑问 。我们让Tien-Tsin谈论了长期前景和 现在购买，以后付款和四种模式的可持续性。 黄天青:我一直很喜欢这个产品和它的想法，可以追溯到分期付款计划。对于想要选择以交易方式支付的消费者来说，这是一个有趣的选择。如果你看看一些成功的BNPL公司，它是成为消费者平台，数字钱包或成为支付类型的途径。仅仅是一个独立的分期付款提供商并不一定是答案 ，但我认为如果你能把它打包成一个更大的消费者平台，那就很有趣了。我们已经看到一些大型购物消费者平台与一些分期付款提供商合作或拥有一些分期付款提供商。 分期付款和BNPL非常适合为消费者提供更广泛的服务 平台。去年，分期付款玩家做得很好。他们的回报过大 ，尽管他们来自较低的基线，但分期付款或贷款 “如果你能让你的员工聚集在已知投资者审查公司所反对的相同指标上，那就是一场胜利。” -黄天新，摩根大通 公司表现非常好。这将是又一年的考验；如果就业开始消退，我们将看到承保如何维持。确实感觉他们找到了更坚实的基础，但我认为作为投资选择，我们更喜欢将其作为更广泛解决方案的一部分。 RoshanVaradarajan:鉴于围绕成本、缺乏透明度和整体交易时机的历史痛点，跨境资金流动也是近年来出现演变的领域。从历史上看，金融科技公司只专注于为消费者提供汇款的前端，为流程带来透明度。然而，最近，我们看到金融科技在实际资金流动方面进行了创新，除了更加透明之外，还创造了更快、更便宜的基础设施。我们让Tie-Tsi谈论了金融科技公司是如何动摇支付部门的。 黄天青:跨境就在那里，B2B和一些更高的增长 机会，这很有趣。三到五年前不是这样。随着越来越多的玩家获得本地支付许可并创建这些平台，从定价和价差的角度来看，它确实会变得更具竞争力。不过，他们仍然需要在分销和安全方面拥有优势。人们担心TAM和竞争加剧的定价压力。人们的理解是，有很多增长机会 ，因为有需要。但我认为，无论您是前端还是平台提供商，较热的空间似乎都得到了很好的服务，而且市场似乎正在减少更多的竞争。其中一些可以。 这是周期性的，因为我们摆脱了大流行和外汇[外汇] 波动。 RoshanVaradarajan:在2020年和2021年的金融科技融资狂潮之后，许多被资助的公司很可能不会活着看到他们最初的愿景或估值。随着这种情况的发生，它可能会为更多的并购创造机会，无论是战略支付公司还是私募股权赞助商，特别是如果有向右移动 我们询问天信，他是否希望在未来几年内看到更多的合并或并购。 黄天青:我们期望在合并方面会有更多。不过，这是一个很大的辩论：您最好购买增长但利润稀释性的东西吗？还是您最好驾驶以利润为中心的固定工具？ 这些是真正的挑战，七年前您并不真正担心。许多公司可能会后悔选择股票回购而不是机会主义的购买和交易 。总是有一些交易最初看起来并不重要或合乎逻辑，但是当你回头看时，你会意识到，哇，那些改变游戏规则的交易尽管有短期影响，但事后还是需要的。这些公司在并购方面所做的事情将讲述一个长期的故事，我们将在很长一段时间内回过头来参考。 RoshanVaradarajan:支付部门正在从长达十年的聚焦时代崛起 几