2024年7月PMI点评：需求“外强内弱”局面或将改变

事件： 7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.4%、预期49.3%、前值49.5%；非制造业PMI为50.2%、预期50.3%、前值50.5%。 核心观点：需求“外强内弱”局面或将改变 7月制造业PMI边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。二季度国内经济增长有所放缓，7月经济延续偏弱运行，制造业、非制造业PMI分别较上月回落0.1、0.3个百分点至49.4%、50.5%。对应于当前经济形势，国内政策基调明显更加积极，7月30日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”等。 制造业生产尚处扩张区间，但景气出现回落，或指向外需支撑强度有所减弱，近期出口相关高频数据已有一定反馈。年初以来工业生产偏强，主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持；但从最新高频来看，映射出口量、价的集运价格、港口货物吞吐量等，表现均有不同程度弱化。相应地，7月制造业生产指数较上月回落0.5个百分点至50.1%。内需修复依然较滞缓，后续“加快专项债发行使用进度”等政策落地加快或形成对冲。7月，非制造业PMI持续回落，其中建筑业PMI降至51.2%，内需修复仍较滞缓。但伴随财政发债、支出加快，内需修复开始呈现积极变化，尤以基建投资反弹为表征。“加快专项债发行使用进度”基调下，预计财政进度加快对于经济的支持效果还将进一步显现。 常规跟踪：制造业、非制造业PMI均出现回落 制造业：PMI小幅回落，生产端边际降幅较大。7月，制造业PMI较前值小幅回落0.1个百分点至49.4%。主要分项中，生产指数保持扩张、录得50.1%，但较前值下滑0.5个百分点，对总指数的边际拖累最大。需求端同样出现走弱，新订单指数下降0.2个百分点至49.3%。原材料库存、从业人员指数有所改善，供货配送指数小幅回落、形成反向贡献。伴随大宗商品价格回调，企业采购量有所修复。7月，制造业新订单下滑、新出口订单回升0.2个百分点至48.5%，或指向内需仍相对疲弱。伴随大宗商品价格回调，原材料购进价格指数较上月明显下降1.8个百分点至49.9%，企业采购量、原材料库存指数随之分别回升0.7、0.2个百分点至48.8%、47.8%。 非制造业：建筑业、服务业扩张放缓，拖累非制造业PMI延续下滑。7月，建筑业、服务业PMI分别较上月减少1.1、 0.2个百分点至51.2%、50%，拖累非制造业PMI整体回落0.3个百分点至50.2%。服务业内部分化较大，主要是与居民出行和消费相关行业景气较高；建筑业扩张放缓，一是有极端天气扰动，二是“稳增长”政策仍待进一步落地。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：需求“外强内弱”局面或将改变3 2、常规跟踪：制造业、非制造业PMI均出现回落4 风险提示7 图表目录 图表1：7月制造业PMI边际回落，生产仍保持扩张3 图表2：7月制造业原材料购进价格指数回落较多3 图表3：年初以来，出口增速持续抬升3 图表4：年初以来，设备工器具投资增速明显上升3 图表5：7月下旬，集运价格涨势有所收敛4 图表6：7月，港口货物吞吐量明显有所回落4 图表7：7月，新增专项债发行持续赶进度4 图表8：6月水利环境投资明显反弹4 图表9：7月，制造业PMI小幅回落5 图表10：7月，制造业PMI产、需指数均有下滑5 图表11：7月，新出口订单指数小幅回升5 图表12：7月，产成品库存边际下滑5 图表13：7月，采购量指数有所修复5 图表14：7月，原材料购进价格边际降幅较大5 图表15：6月，中、小型企业PMI有所回升6 图表16：6月，中、小型企业需求更具韧性6 图表17：7月，非制造业PMI延续回落6 图表18：7月，服务业、建筑业PMI均有减少6 图表19：7月，服务业新订单指数有所回落7 图表20：7月，服务业投入品价格增加、销售价格回落7 图表21：7月，建筑业新订单指数持平上月7 图表22：7月，建筑业投入品价格显著回落7 事件：7月31日，国家统计局公布7月PMI指数，制造业PMI为49.4%、预期49.3%、前值49.5%；非制造业PMI为50.2%、预期50.3%、前值50.5%。 1、核心观点：需求“外强内弱”局面或将改变 7月制造业PMI边际回落，经济偏弱运行局面仍待改变。二季度国内经济增长有所放缓，季调环比较一季度回落0.8个百分点至0.7%；从下半年首份经济数据来看，经济延续偏弱运行，7月制造业、非制造业PMI分别较上月回落0.1、0.3个百分点至49.4%、50.5%。对应于当前经济形势，国内政策基调明显更加积极，7月30日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，“要加强逆周期调节”，“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”等。 图表1：7月制造业PMI边际回落，生产仍保持扩张图表2：7月制造业原材料购进价格指数回落较多 制造业PMI分项指标 生产 60 %官方PMI主要分项指数 50.6 50.1 49.9 49.449.549.349.5 48.548.3 47.8 48.348.848.1 47.046.9 47.847.6 45.345.0 52 51 51.7 供货商配送时间 49 从业人员 50 新出口订单 4847 45 46 原材料库存 40 在手订单 454443 55 新订单 50 购进价格 42 PMI 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 采购量 进口 购进价格 原材料库存 产成品库存 出厂价格 进口 采购量 2024-072024-062024-05 2024-072024-06 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 制造业生产尚处在扩张区间，但景气水平进一步回落，或指向外需逻辑的支撑强度有所减弱，近期出口相关高频数据已有一定反馈。年初以来工业生产表现偏强，主要源自外需改善、国内“设备更新”等政策支持；上半年，我国出口金额同比增长3.6%、显著高于去年末的-4.7%，设备工器具投资同比增长17.3%、对整体固定资产投资贡献率达54.8%。但从最新高频数据来看，映射出口量、价的集运价格、港口货物吞吐量等，近期表现均有不同程度弱化。相应地，7月制造业生产指数较上月回落0.5个百分点至50.1%。 % 出口金额当月同比(2021年两年复合) 图表3：年初以来，出口增速持续抬升图表4：年初以来，设备工器具投资增速明显上升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 30 % 固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 20 10 0 -10 -20 -30 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 -40 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 美元计价人民币计价 固定资产投资设备工器具购置 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：7月下旬，集运价格涨势有所收敛图表6：7月，港口货物吞吐量明显有所回落 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 (万吨) 监测港口完成货物吞吐量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 内需修复依然较滞缓，后续“加快专项债发行使用进度”等政策落地加快或形成对冲，前期基建投资反弹已传递一定积极信号。7月，非制造业PMI持续回落，其中建筑业PMI较上月下滑1.1个百分点至51.2%，指向内需修复依然较为滞缓。但伴随政府债发行、财政支出加快，内需修复开始呈现一定积极变化；6月基建投资当月同比较上月反弹6.4个百分点至10.2%，尤其是对应“万亿国债”的水利管理、环保投资扩张，公共设施投资降幅也有所收窄（6月当月同比回升6个百分点至-2%）。7月新增专项债发行进度较上月提升 7.2个百分点至45.5%，月末政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，预计财政进度加快对于经济的支持效果还将进一步显现。 图表7：7月，新增专项债发行持续赶进度图表8：6月水利环境投资明显反弹 % 100 80 60 40 20 新增专项债发行进度30 % 水利环境及其分项投资增速：累计同比 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 -3 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -6 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 201920202021水利环境水利管理环境保护公共设施 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：制造业、非制造业PMI均出现回落 制造业：PMI小幅回落，生产端边际降幅较大。7月，制造业PMI较前值小幅回落0.1个百分点至49.4%。主要分项中，生产指数虽保持扩张、录得50.1%，但较前值下滑0.5个百分点，对PMI总指数的边际拖累最大。制造业需求形势同样出现走弱，新订单指数较前值下降0.2个百分点至49.3%。原材料库存、从业人员指数有所改善，分别较上月回升0.2个百分点至47.8%、48.3%；供货商配送指数下滑0.2个百分点至49.3%，形成反向贡献。 图表9：7月，制造业PMI小幅回落图表10：7月，制造业PMI产、需指数均有下滑 53(%)制造业PMI 52 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 制造业PMI-0.1 51 0.2 51 从业人员 49 47 生产-0.5 0.2原材料库存 5045 43 49 0.1进口 48 新订单-0.2 新出口订单0.2 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.7采购量 在手订单0.3 产成品库存-0.5 201920212022202320242024-072024-06 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 伴随大宗商品价格回调，企业采购量有所修复。7月，制造业新订单指数整体下滑，新出口订单较上月回升0.2个百分点至48.5%，或指向内需仍相对疲弱。伴随大宗商品价格回调，原材料购进价格指数较上月明显下降1.8个百分点至49.9%，企业采购量、原材料库存指数随之分别回升0.7、0.2个百分点至48.8%、47.8%。此外，企业库存行为呈现“反复”，产成品库存指数较上月回落0.5个百分点至47.8%。 图表11：7月，新出口订单指数小幅回升图表12：7月，产成品库存边际下滑 (%) PMI分项指标 55(%)PMI分项指标53 5351 5149 49 47 47 45 45 4343 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 202