8月基金配置展望：市场情绪低位回升，权益迎来配置时机

证券研究报告 市场情绪低位回升，权益迎来配置时机 ——8月基金配置展望 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 王近投资咨询资格编号：S1060522070001 研究助理 任书康一般从业资格编号：S1060123050035 2024年8月1日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：市场情绪低位回升，权益迎来配置时机 7月回顾：A股下跌、美股分化、美股科技股下跌，美债、国债利率下行，国内外商品价格下跌，美元指数下行，人民币升值。美国通胀边际回落，降息预期强化，美债利率下行，美股分化，美元指数下行。国内经济增长不及预期，央行降息，国债利率下行，A股、港股下跌。 8月展望：资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长、通胀因子低位回升，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的1个 （换手率）增加至2个（换手率、超大单近20日净流入额），市场情绪有所回暖，但尚未回到乐观区间。结合基本面与技术面，权益资产处于低配，固收类资产应该增配。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率利好成长，市场动量、风格动量利好价值，价值风格有望延续占优。 大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。当前紧信用宽货币环境利好小盘，7月小盘风格相对占优，综合推荐小盘风格。 8月基金配置策略。当前权益资产处于高赔率低胜率状态，市场情绪低位回升，相比6月底，权益市场交易结构改善，迎来配置时机。短期风格 上，大小盘风格或将切换至小盘，价值风格有望延续占优，但成长风格性价比凸显。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。 我们建议关注尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、淳厚信泽（007811.OF，中高风险）、景顺长城策略精选（000242.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 2 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 目录CONTENTS 7月回顾：A股下跌、美股科技股下跌，美债、国债利率下行 8月展望：市场情绪低位回升，权益迎来配置时机 3 股票市场：A股下跌、美股涨跌分化。上证指数下跌0.97%，沪深300下跌0.57%；道琼斯指数上涨4.41%，纳斯达克指数下跌0.75%。 债券市场：美债利率下行，国债利率下行。美1年期国债收益率下行至4.73%，10年期国债收益率下行至4.09%；国内期限利差走阔，1年期国债收益率下行至1.42%，10年期国债收益率下行至2.15%。 商品市场：商品价格下跌。CRB商品指数下跌4.25%，南华商品指数下跌5.19%，COMEX黄金上涨5.10%。 外汇市场：美元指数下行，人民币小幅升值。美元指数下行至104.06；人民币即期汇率升至7.23左右。 7月以来大类资产走势 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2024年7月1日-2024年7月31日。 港股下跌，美股涨跌分化，恒生指数跌幅较大（%） 小盘成长风格抗跌（%） 国内经济增长不及预期，A股下跌。国内二季度GDP增速不及预期，社融同比持续下行，经济增长压力仍存，A股下跌，中证500跌幅 最大。风格方面，小盘成长风格相对抗跌。 美国降息预期强化，避险情绪抬升，美股涨跌分化，科技股下跌；全球经济不确定性加剧，港股下跌。美国通胀回落，降息预期强 化，受大选局势变化、市场避险情绪提升等多重因素影响，美股涨跌分化，科技股下跌。 A股下跌，中证500跌幅最大（%） 美国通胀降温、降息预期强化，美债利率下行。美国通胀边际回落，市场对美联储降息的预期增强，美债收益率下行，10年期美 债利率下行至4.09%，1年期美债利率下行至4.73%。 国内经济增长压力仍存，央行降息，国债利率下行。二季度GDP增速不及预期，国内经济增长压力仍存，央行降息提振经济，国债 利率下行。10年期国债收益率下行至2.15%，1年期国债收益率下行至1.42%。 美债收益率下行（%）国债利率下行（%） 外汇市场回顾：美国通胀超预期回落，降息预期强化，美元指数下行，人民币升值 美国通胀超预期回落，降息预期强化，美元指数下行。美国6月核心CPI增速超预期放缓，美联储表态偏鸽，降息预期强化，美元走弱，美元指数下行至104.06。 受美国降息预期升温、美元走弱、日元走强等因素影响，人民币升值。离岸、在岸汇率均升至7.23左右。北上资金净流出166.3亿元，较上月净流出额减少。 美元指数下行，人民币升值 A股市场资金净流出（亿元） 海外商品价格下跌，国内商品价格下跌（%） 商品市场回顾：原油价格下跌，海外商品价格下跌，国内商品价格下跌 原油价格下跌，海内外商品 价格下跌。受全球经济疲软、 需求增长动力不足影响，本月原油价格下跌，海内外商品价格下跌。 从品种来看：7月以来，国内 大多数商品价格下跌。贵金 原油价格下跌（美元/桶） 属价格小幅上涨，农副产品、 软商品商品价格跌幅较小；非金属建材、煤焦钢矿、能源价格跌幅居前；化工、谷物、有色、油脂油料价格均有一定下跌。 国内商品价格下跌（%） 基金业绩表现：7月基金市场表现不佳。中长期纯债型、货币市场基金和混合一级债基小幅上涨，其余类型基金均整体下跌， 偏股类基金表现不佳，QDII基金跌幅最大。 基金发行情况：7月基金发行规模下降，截至7月31日，7月基金发行总规模512亿元，较上月下降71%。结构上，权益型基金发 行规模72亿元，较上月下降59%，占发行总额的14%。 7月基金市场表现不佳 7月基金发行规模下降 场内基金资金流动：7月场内基金资金净流入。ETF资金净流入2105.7亿元（除货币基金）；LOF资金净流入13.9亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入1769.5亿元，债券型产品资金净流入179.2亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入1795.2亿元，集中在沪深300、中证500、中证1000、上证50、创业板指等宽基指数。 LOF基金中，权益型产品资金净流出1.8亿元，其中主动权益类净流出2.2亿元，被动权益类净流入0.4亿元。 权益型ETF基金资金净流入 权益型LOF基金资金净流出 资料来源：Wind，平安证券研究所,数据区间2024年7月1日-2024年7月31日。 1 目录CONTENTS 7月回顾：A股下跌、美股科技股下跌，美债、国债利率下行 8月展望：市场情绪低位回升，权益迎来配置时机 1 1 美国通胀回落，美联储表态偏鸽，市场对美联储降息预期强化。美国6月核心CPI增速超预期放缓，美联储表态偏鸽，市场对美 联储降息预期强化，CME利率期货隐含美联储年内降息3次的概率大幅提升。 受美联储降息预期影响，美债利率下行。近期美联储降息预期强化，美债利率进一步下行，期限利差有所收敛。 CME利率期货隐含美联储2024年降息概率美债利率下行（%） 资料来源：FMOC，CMEGroup，Wind，平安证券研究所 经济增长因子企稳回升，信用因子延续下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子自2月开始回落，6月首次企稳回 升，生产端修复有所改善。私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。 目前宏观环境处于信用下行、通胀低位回升阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。根据改进的美林时钟模型，目前经济复苏信号仍不显著，模型尚未发出看多权益信号。结合赔率来看，可以关注权益市场结构性机会。 增长、通胀因子低位回升(%)私人部门融资增速延续下行(%) 股债收益比处于历史极高位置，权益市场底部信号明显。国内市场股债收益比处于历史极高位置，截至7月31日，沪深300股息 率3.08%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)高达1.43，处于近3年98%分位数，具备显著配置价值。 股债收益比处于历史极端位置 A股市场情绪尚未回到乐观区间。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、 北向资金净流入、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，自5月15日起7个情绪指标均不再发出看多权益市场信号后，6月21日、7月11日起，万得全A换手率、超大单近20日净流入额相继发出看多信号，市场情绪低位回升，但目前仍未回到乐观区间。 市场情绪情绪低位回升 基于动量的行业轮动策略。从回望期240个交易日夏普率因子来看，截至2024年7月31日，A股市场动量最高的前十个行业分别 为煤炭、银行、公用事业、家用电器、石油石化、通信、电子、汽车、有色金属、国防军工。 行业拥挤度风险。从成交额5日均值的近250交易日分位数来看，截至2024年7月31日，A股市场拥挤度最高的前十个行业分别为银行、交通运输、电子、公用事业、有色金属、综合、汽车、国防军工、石油石化、家用电器。 动量前3行业中，银行、公用事业的拥挤度偏高，但均未达到95%分位数。 动量前3行业拥挤度走势 美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素，解释了国证成长/价值指数66%的变动。成长价值风格轮动模型使用6 个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。 3个信号投票显示，市场动量和风格动量利好价值，美债利率利好成长，模型推荐价值风格。截至7月31日，本月国证成长下跌1.9%，国证价值下跌2.3%，成长风格相对占优。7月市场因子、美债利率继续下行，风格动量利好价值，综合推荐价值风格。 7月成长风格相对占优（左轴资产指数起点放缩为1）市场因子下行、美债利率回落 基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动模型。使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观 环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。 当前宏观环境利好小盘，长期风格动量推荐大盘，7月市场风格转向小盘，综合推荐小盘风格。当前紧信用宽货币环境利好小盘，7月小盘风格相对占优，综合推荐小盘风格。 7月小盘风格相对占优（左轴资产指数起点放缩为1）基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动策略走势 国内央行降息，短端流动性宽松。经济增长不及预期、叠加资产荒，7月长端利率下行。7月资金面扰动因素消除，央行调降LPR 利率，短端流动性宽松。在经济预期较弱、资产荒等因素共同作用下，10年国债到期收益率持续下行。 中期看好债券市场，短债机会好于长债。国内降息需求仍在，节奏受制于美联储降息周期的开启和汇率等掣肘。 7月短端流动性宽松（%）10年国债到期收益率下行（%） 7月资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，私人部门融资增速延续下行，增长、通胀因子低位回升，需求端企稳信号仍不显著，权益资产处于 高赔率低胜率状态。我们基于7个情绪指标构建的A股市场情绪指数显示，当前看多未来一个月权益市场表现的情绪指标由上月末的1个（换手率）增加至2个（换手率、超大单近20日净流入额），市场情绪有所回暖，但尚未回到乐观区间。结合基本面与技术面，权益资产处于低配，固收类资产应该增配。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末