高效的增长如何推动软件的持久价值创造

技术、媒体和电信实践 高效的增长如何推动软件的持久价值创造 对高效增长的重新强调可能会使软件公司释放出5000亿美元的增量股东价值。 本文是ChandraGnanasambandam，JeremySchneider和SurenArutyunyan以及MartinMilenovsky和SebastianSinisterra-Woods的合作成果，代表了麦肯锡技术，媒体和电信实践的观点。 2024年7月 有什么区别几年可以做到。大约十年来，软件公司一直在乘风破浪。根据麦肯锡先前的分析，在2011年至2018年之间，全球软件行业的市值增长了整个市场的两倍。随着大流行加速数字化转型，软件估值和增长在2021年达到了高潮。 然而，近年来，软件行业一直面临着重大的阻力，因为企业在IT上的支出放缓。技术投资的减速导致增长放缓 forsoftwarecompanies.Atthesametime,risinginterestratesmeansthatsoftwarecustomersimposedincreasingcashflowdewinds,eneraging 削减软件支出的压力。因此，软件估值经历了大量的多重压缩，1和增长效率2大幅下降，2021年至2023年期间下降约50%-一些信号在 根据我们的估计，2024年上半年表明这一趋势可能会持续。 在这些萎靡不振的命运中，在投资者的刺激下，高性能的软件玩家试图通过转向他们控制的最重要的杠杆-利润率来保持他们的估值。3-在一定程度上 几十年来没有见过。尽管行业领导者可以理解地想要保护估值，但以牺牲增长为代价优先考虑利润率已经留下了大量资金，麦肯锡的一项新分析显示。多达5000亿美元的增量企业价值可能会受到威胁。 为了了解软件公司为何实现了这一历史性的利润率转变，麦肯锡对116个公共软件进行了全面审查总部设在北美的公司。我们发现 为了在熊市中保护估值，软件公司有理由专注于利润率扩张，因为有效改善现金流的参与者获得了更高的估值 。 然而，麦肯锡分析显示，中枢对利润率的幅度是过度修正。 我们的发现很清楚：对于软件企业来说，前进的道路在于我们称之为“有效增长”的方法-寻求在健康利润率的同时追求最大增长。 我们希望这些信息能在未来24个月及以后的时间里帮助软件高管，因为他们的目标是为股东、投资者和他们的公司创造长期价值。 更昂贵的增长 在2022年和2023年，随着全球IT支出的减速，软件公司面临着严重的阻力。根据麦肯锡的分析，在美国，IT支出的增长率在2022年至2023年之间收缩至5.7％，大约是2020年至2022年之间的一半。最近的一份报告发现，财务主管敦促IT领导者在2023年将软件工具的支出减少多达30％。4 尽管软件公司继续投资于增长，但它们在创造新收入方面的效率明显较低。麦肯锡的一项研究 116家公开上市的软件公司显示，在2021年至2023年期间，中位数增长效率下降了50％以上（图表1）。 几乎所有软件行业的公司都经历了增长效率的下降，包括估值倍数最高的公司。5在软件中 1多次压缩是指公司的市盈率倍数下降；这通常是投资者对未来增长预期变化的标志。 2增长效率是衡量公司通过产生新收入来恢复销售和营销费用的速度。 3保证金是指自由现金流保证金。 4“报告：公司已经将软件支出削减了30%，因为它达到了每名员工3500美元，CloudEagle发现，”纳斯达克新闻稿，2023年9月25日。 5软件公司具有前四分位数的估值倍数。 从2021年到2023年，软件公司的增长效率下降了一半。 2021-23年北美软件公司季度增长指标 收入增长，1 %变化（季度环比）40 1.0 增长效率，2 比率（季度环比） 总销售和营销支出， $billion 0.79 0.37 40 2021年第一季度2022年第一季度2023 300.830 200.620 100.410 00.2 2023 2021年第一季度2022年第一季度第一季度 0 2021年第一季度2022年第一季度2023年第一季度 12023年收入超过5亿美元的公共软件公司（n=116）。 年第一季度 ²增长效率=（经常性收入总额[T]-1）-（经常性收入T-2）*4/销售和营销支出T-3；n=84（公司子集）。来源：S＆PGlobal；麦肯锡分析 麦肯锡公司 收入至少为5亿美元的公司，超过90％的公司在2023年的增长效率低于1。这意味着每增加1美元的增长投资产生的新经常性收入不到1美元。 通过保证金保护估值 由于这些挑战，许多软件公司已将其精心规划的增长轨迹转向了未知的领域，从“不惜一切代价增长”的思维方式转变为 一个锚定在利润率上。而估值倍数排名前四分之一的公司此前通过更高的 收入增长，在2022年和2023年，他们专注于提高自由现金流（FCF）利润率。从2018年到2021年，前四分位数和中位数公司的FCF利润率6在 两个百分点的范围。然而，在2022年和2023年，估值倍数最高的公司平均比中位数公司高6至8个百分点 （图表2）。(事实上，顶级软件公司在2018年至2023年之间的利润率翻了一番以上。)市场奖励了专注于利润率的参与者，这是两者之间更大的区别。 2023年，前四分位数和中位数的公司增长超过了增长 。 6中位数软件公司在这里被定义为那些估值倍数在中间50%范围内的公司。 在2022年和2023年，表现最好的软件公司的利润率比中位数公司高出6 到8个百分点。 北美软件公司的关键指标，¹2021–23 未来12个月的企业价值（EV/NTM）收入，²倍数前四分位数中位数 中期50% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20×20× 10×10× 0× 自由现金流(FCF)利润率的增长，比率 2.8 0× 前四分位数中位数 2.3 2.2 1.9 1.7 1.3 1.1 1.1 1.0 1.0 0.7 0.8 2018 2019 2020 2021 2022 2023 X性能规则，³前四分位数中位数 66 59 53 5050 4745 3838 3541 4342 262137 24 增长3337 242020 2116 23272129 边距1414131518182121 201820192020202120222023 12023年收入>5亿美元的北美公共软件公司（n=116）。所描述的四分位数的中位数；四分位数是按EV/NTM收入倍数计算的。 ③X规则定义为过去12个月（LTM）收入增长百分比加上LTMFCF利润率百分比；FCF是运营现金流减去资本支出。 资料来源：麦肯锡价值情报平台；麦肯锡分析麦肯锡公司 软件公司对利润率的过度修正 Thefocusonmargintopreservevaluationswassensive,butsoftwareleadersultimelymadeabigherpowertomarginsthanwasoptimal,cuttingcostsatthecostofmakingsoundinvestmentsingrowth.Inthepast,marketexpectationsforatop-quartile7(以估值倍数、折现率和 利润率）与公司的实际增长率一致，但在2023年，实际增长超出增长预期4到8个百分点（图表3）。这一结果表明，软件估值(增长前景、利润率和资本成本的函数)所隐含的增长水平低于实现的增长水平，这表明玩家可以在2023年减少对利润率的关注，并投资于额外的增长。 附件3 估值所隐含的增长率落后于软件即服务公司的实际增长率4到8个百分点。 前四分位数的实际现金流折现(DCF)估值¹软件公司，2018年和2023年² 自由现金流(FCF)利润率，3% 28 EV/NTMª 收入，倍数9.5×9.7× 加权平均资本成本，™ 隐含增长，5%的复合年增长率超过5年(低端和高端) 34 实际增长, %1年增长率33 7.9× 21 17 +4–8 百分点 20182023 20182023 13 30 20182023 14 +14 百分点 20182023 7.7× 9.79.6 20182023 1指北美软件公司前四分位数的中位数；四分位数由企业价值与未来12个月（EV/NTM）收入倍数定义；基于2023年收入5亿美元的公共软件公司；=116。²基于2018年初和2023年的比较。③2017年第三季度至2018年第二季度和2022年第三季度至2023年第二季度前四分位数估值公司的平均值。企业价值到未来12个月。2017年第三季度至2018年第二季度和2022年第三季度至2023年第二季度，最高四分位数估值公司的EV/收入倍数范围。9根据DCF模型计算的隐含增长，预测期为15年；假设样本公司2018年收入10亿美元，FCF利润率为14%，2023年FCF利润率为29%；假设前4年隐含增长求解倍数，到第10年增长渐缩至4.5%；终端增长假设为3%。 来源：标准普尔全球；麦肯锡分析 麦肯锡公司 7市场估值所隐含的估计五年收入增长率是根据估值倍数对中位数前四分位软件公司进行的分析得出的。 significantvalueonthetable.Eveninatryingmacroeconomicenvironment,softwarecompaniescouldhaveexpandedtheirbusinessmorethantheyactuallydid.Infact,despitethechallenges 在利率上升和增长效率下降的情况下，排名前四分之一的软件公司最好将利润率保持在2021年的23%，而不是将利润率扩大到29%。如果公司将六个百分点的利润率再投资于增长， 即使在较低的增长效率下，这也可能 (附件4)。 为了进一步说明该行业利润率过度修正的程度，请考虑2021年至2023年之间116家大型软件公司的轨迹。对公司个人业绩的更细粒度分析表明，进入2022年，对增长的投资是为50％的参与者创造长期价值的最佳策略（图表5）。然而，实际上，只有23％的软件公司投资于增长。82022年 附件4 将6个百分点的利润率再投资于增长，可能会为软件公司带来额外的9％的企业价值。 北美顶级软件公司的贴现现金流(DCF)估值¹ 自由现金流(FCF) 利润率，% –6 百分点 29 23 20232023 alternate 增长,% 24 21 20232023 +3 百分点 备用 企业价值/NTM收入，倍数 +9.2%² 10.3× 9.4× 20232023 备用 1指前四分位数的中位数；四分位数定义为企业价值到未来12个月（EV/NTM）收入倍数。假设加权年度资本成本为9.5％，增长效率为0.52，这是2022-23年的中位数增长效率。 ²根据15年DCF模型计算的倍数提升，假设样本公司的收入为10亿美元；假设5年的FCF利润率为29％，增长为21％，到11年增长逐渐减少至4.5％；终端增长假设为3％；对于使用相同的基本基准增长假设的替代方案；将在前10年内进行6％的年龄点投资；额外投资的FCF利润率假设增量FCF以多倍变化为1.25； 9.32023替代方案：假设2021年利润率与增长再投资的差额。2023年实际数据基于年底。 麦肯锡公司 8这些在我们的样本中被定义为软件公司，它们在2021年至2023年的至少一个财政年度加快了增长速度，同时降低了利润率。 对于高达50％的软件即服务公司来说，投资于增长是创造价值的更好策略。 分析股票分析师的预测，¹% Unclear² 应该发生什么 50应该投资于增长 30 应该专注于增加利润率 20应该保持增长利润率 23投资于增长 实际上发生了什么 专注于增加利润率 52 19保持比率 20