海外市场周报：衰退交易疑云

上周全球主要股指多数下跌。欧洲股市相对强势，英国富时100、德国DAX涨幅均在1%以上；美股内部分化，道琼斯工业指数上涨，标普500和纳斯达克下跌； 亚太地区相对弱势，韩国综合指数下跌2.3%，日经225下跌近6%。 科技巨头财报略不及预期，美股结构分化有所收敛。上周谷歌与特斯拉公布二季度财报，正式拉开科技巨头业绩披露的序幕。谷歌公司营收和EPS均超预期，但营收和净利润增速较一季度回落；备受关注的云业务营收103.5亿美元超预期；主要驱动力广告业务有所放缓，二季度增长11.2%至646.2亿美元，略超市场预期的645.3亿美元，但低于一季度增幅（+13%）。整体还不错的财报带来的是次日股价跌超5%。特斯拉二季度营收增长2%超预期，但营业利润和EPS两位数下滑，不及市场预期，次日公司股价跌超12%。两家科技公司业绩略不及预期+降息交易使得美股结构分化开始收敛，上周罗素2000、纳斯达克生物技术等中小盘的表现明显优于三大指数。下周苹果、微软、亚马逊、META等科技巨头将陆续发布财报。 美国经济数据紊乱，“衰退交易”声音渐起。随着国际铜和其他有色商品的持续下跌，市场上开始出现越来越多美国衰退交易的讨论，但我们认为目前判断美国“衰退”仍为时尚早，当前美国经济数据内部分化，显示经济有走弱迹象但更多是向常态修正。上周公布的数据中，美国7月Markit制造业PMI初值49.5，低于预期51.7，前值51.6；服务业PMI初值56，超过预期55，前值55.3；第二季度实际GDP季环比初值2.8%，超出预期的2%；通胀略有反弹，6月核心PCE同比增速2.6%持平前值，高于预期的2.5%，环比增速0.2%高于预期值0.1%。考虑到6月油价的上涨，我们认为该通胀数据较为温和，美国经济整体仍处于“软着陆”的假设中。 7月美联储表态值得关注。鉴于近期经济数据的方向并不明晰，下周的FOMC利率会议将成为重要的观察窗口。如果美联储释放鸽派信号，年内降息两次的预期或基本落地，美国经济“软着陆”预期有望进一步升温，届时以铜为代表的有色金属可能迎来反弹，黄金短期预计也将受到提振。如果小概率事件发生，美联储表态偏鹰，则市场预期或再度分化，短期美国大选和事件驱动或成为主线，美国经济“硬着陆”预期或抬升，有色金属可能继续弱势，黄金短期或受挫。 配置策略：我们认为美股财报季或继续加剧科技巨头的波动，美股大小盘风格收敛可能持续，同时，在7月美联储表态大概率偏鸽的背景下，中小盘指数的弹性或更佳，继续关注标普/纳指生物科技、罗素2000等中小盘的机会。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 图1：美国7月服务业和制造业Markit PMI分化 图2：美国6月核心PCE略有反弹 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 图4：上周全球主要商品涨跌幅 图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%） 图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%） 图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 图9：美股VIX指数走势 1.2.估值 图10：全球主要股票市场估值 图11：标普500股债收益比 图12：纳斯达克股债收益比 图13：恒生指数股债收益比 图14：恒生科技股债收益比 图15：美股行业估值 图16：港股行业估值 2.重要数据发布前瞻 图17：重要国家大事前瞻 3.流动性 图18：美债利率走势 图19：美元指数与欧元兑美元走势 图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%） 图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 图22：港股通净买入规模变化 图23：过去一周南向资金分行业净流入 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。如果巴以冲突升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。