7月PMI点评：关注后续政策用力对需求的提振作用

关注后续政策用力对需求的提振作用——7月PMI点评 研究结论 事件：2024年7月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，7月制造业PMI 录得49.4%（前值49.5%，后同），非制造业商务活动指数录得50.2% （50.5%），综合PMI产出指数录得50.2%（50.5%）。 需求偏弱影响生产端和后续预期。7月生产、新订单PMI分别为50.1%、49.3% （50.6%、49.5%）。生产端扩张放缓，其中造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶 航空航天设备等行业生产指数均高于52.0%，或均与外需有关（前两项可能与奥运有关）；新订单指数进一步回落，其中新出口订单小幅回升0.2个百分点至48.5% （大约处在2015-2019年38%分位数），说明拖累主要源于内需。据统计局，黑色金属冶炼及压延加工等行业新订单指数低于枯荣线，主要是由于建筑业企业生产经营活动有所放缓，同时，受高温暴雨和洪涝灾害影响，7月建筑业商务活动指数为51.2%（52.3%），新订单指数为40.1%（44.1%），均有下降。此外，生产经营活动预期PMI为53.1%（54.4%），为2023年以来的最低值。 价格指数延续前期回落。7月出厂价格、原材料购进价格PMI指数分别为46.3%和49.9%（47.9%和51.7%）。虽然购进价格和出厂价格之差小幅收窄至3.6个百分点 （3.8个），但仍需关注中下游企业生产成本压力，据统计局，石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间，说明部分大宗价格波动推升上游原材料行业价格指数；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降4.0个百分点以上，可能与市场需求不足以及其他大宗商品价格下降有关。 采购量PMI小幅回升。7月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为 48.8%、47%、47.8%、47.8%（48.1%、46.9%、47.6%、48.3%），其中采购 量、进口、原材料库存PMI均有不同程度回升，与在手订单PMI小幅回升相呼应。 大型企业表现强于中、小型企业。7月大、中、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%、46.7%（50.1%、49.8%、47.4%），值得注意的是，环比基数波动可能是大型企业PMI走强的原因（如果和4月相比，大型企业PMI仍回落0.2个百分 点）；中小型企业维持稳定。 服务业商务活动指数降至枯荣线。7月服务业商务活动和新订单指数分别为50%、46.7%（50.2%、47.1%）。据统计局，拖累主要源于零售、资本市场服务、房地产等行业，商务活动指数均低于47%；与居民暑期出行和消费相关的行业景气度较高，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以 上较高景气区间。中铁集团、民航局等部门统计数据显示，2024年7月全国旅客运输总量较2019年同期有明显增长，较2023年同期略有增长。 总体来看，当前经济运行面临的挑战依然是有效需求不足，拖累生产端和预期。内需方面，服务消费维持韧性，商品消费有待政策落实支撑（汽车、电子、家居等大宗消费）；外需上行动能也十分有限，根据美国库销比，美国消费电子、地产后周期等商品进口需求或触顶回落。 展望后续，7月30日政治局会议指出，要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务；宏观政策要持续用力、更加给力。短期来看，经济动能回升的力度取决于： （1）已确定政策落地实施的效果，如专项债加快发行、设备更新和消费品以旧换新等；（2）政策推动预期改善的幅度，包含居民收入预期、企业生产经营预期等； （3）在深化改革开放的过程中，以改革为动力促进稳增长的步伐与节奏。 风险提示 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年07月31日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 切中痛点难点，汲取改革动力——7月政2024-07-31 治局会议解读 东方战略周观察：拜登退选后选情新变化2024-07-29 宏观伴读系列（30）：企业退出机制研究2024-07-27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2024/62024/7 60 5150 40 50.530 5020 49.510 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 0 49 48.5 48 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：非制造业商务活动指数（%） 非制造业PMI:商务活动 大型企业中型企业小型企业58 5456 5254 5052 4850 4648 4446 4244 40 非制造业PMI:服务业非制造业PMI:建筑业 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。