科远智慧：工控DCS翘楚，国产替代打开全面增长空间

科远智慧：智慧工业领域的创新龙头企业。公司于1993年成立，于2010年深交所上市，深耕自动化、信息化、智能化技术领域三十余年，推出完全自主可控的DCS、PL C、SIS等国际先进的创新成果，当选国家制造业单项冠军，同时推广工业软件和工业互联网新技术，助力能源、化工、钢铁、建材等重点领域深入数实融合。公司产品市场占有率连续多年位居行业前列，业绩遍布东南亚、非洲等“一带一路”40多个国家和地区，成为中国自动化智能化亮眼的“海外名片”。 工业自动化：“新质生产力+设备周期+国产化”注入发展新动能。新产业政策引领自动化新趋势，1）新质生产力：鼓励企业采用先进的自动化技术和设备，推动工业自动化技术迭代；2）设备替换周期：通过鼓励企业更新老旧设备，为工业自动化市场带来新的增长空间；3）国产化：国产替代政策加速实施，实现新一批工控设备自主可控。4）火电DCS：受益于国产替代与调峰调频的长期需求，行业步入上升周期。 DCS业务：拳头产品NT6000兼具技术优势与认证壁垒，广泛应用于能源、化工等多个场景。1）核心指标上，最快控制周期为5ms，操作响应周期小于700ms，该指标大大优于目前2.5s的行业标准；2）产业认证上，已取得“通用工业控制器”、“基于人工智能的火电厂自动控制系统”等多项专利成果，经专家评定，该系统在可靠性和易用性方面达到国内外先进水平。目前，NT6000已经广泛应用于国内外的数千个电厂中，实现从几十兆瓦到百万级兆瓦机组的全覆盖。 工业互联网：迈向工业4.0，构筑工业信息化关键底座。2023年党中央、国务院共出台3项工业互联网相关政策，主要侧重于加强工业互联网对重点行业的赋能作用，推动工业互联网支撑物流、医疗卫生等行业的数字化转型。工业互联网及软件逐渐成为中国经济增长的新引擎，根据赛迪顾问预测，2025年中国工业互联网市场规模达到126 88.4亿元，预测增长率达到13.8%。 EmpoworX：打造智慧工厂与数据中台解决方案，技术+客户优势构筑竞争壁垒。工业互联网EmpoworX提供200+设备模型、100+算法、100+工业应用APP和10+SaaS化应用解决方案，实现热电、化工、冶金等多工业场景赋能，促进工业“数实融合”，加速企业数字化与智能化转型。该平台连续三年荣获“特色专业工业互联网50家”榜单认证，2024年评选中跃至第八名，并通过多年的营销渠道建设，在全国设置17个事业部和大客户中心，建设自主营销网络与客户生态。 盈利预测、估值及投资评级：公司坐稳工业自动化设备基本盘，打造自主工业互联平台EmpoworX助力传统厂商向智能化转型，兼具产品优势与平台化优势，目前国内工业自动化领域政策利好，作为国内工业自动化和信息化的引领者，公司有望率先享受行业红利。预计公司2024-2026年归母净利分别为2.50/3.51/4.67亿元。以2024年7月31日收盘价计算，对应PE分别为16.3x/11.6x/8.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：工业互联网及软件行业竞争加剧风险；政策落地不及预期；宏观经济波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 一、科远智慧：“自动化设备+工业互联”并行发展，引领智慧工 业新潮流 1.1发展历程：深耕三十载，成功转型智慧工业创新龙头 科远智慧：DCS在多家大型电厂投运，转型为工业自动化与信息化领军企业。科远智慧于1993年创立，业务始于分散控制系统（DCS）。1999年，公司主力产品NT6000通过客户认证，此后10年间在多家国企大型电厂中成功投运，业绩迎来上升期。2012年，工业云平台“科远智慧云”正式发布，标志着公司业务开始向智慧产业建设转型。目前，公司已成为国内领先的工业自动化与信息化技术、产品及解决方案供应商，业务领域主要围绕工业互联网平台架构而展开，致力于为工业用户提升自动化和信息化水平。 初创期（1993-1999年）：1）1993年，南京科远自动化仪表有限公司创立；2）1997年，成功开发第一代NT6000分散控制系统，并在多个项目中成功应用；3）1999年，NT6000首批列入国家电力公司200MW火电机组推荐厂商名录。 上升期（2001-2010年）：1）2001年，中标江阴苏龙、国信淮阴、杭州半山等多个电厂的全厂DCS及SIS项目并投运成功；2）2005年，科技部认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”；2007-2008年，NT6000分别在国电泰州发电有限公司、大唐南京发电厂等大型厂商顺利投运；3）2010年，成功登陆深交所中小企业板。 转型期（2012年-至今）：1）2012年，工业云平台“科远智慧云”正式发布，开启能源互联网和工业互联网全面布局；2）2016-2017年，科远推出智慧城管、智慧水务、智慧园区等解决方案，首个智慧电厂正式投运；3）2020年，EmpoworX工业互联网平台通过国家五星级评测并再次入选中国工业互联网50佳。 图表1：科远智慧历史沿革 1.2业务结构：聚焦工业领域自动化、数字化、智能化 公司两大核心业务分别为：工业自动化、工业互联网及工业软件，2023年营收占比合计97.77%。分产品来看，1）工业自动化业务，受益于火电行业工控设备替换周期开启，以及国产化政策落地，2023年实现营收10.81亿元，同比增长42.24%；分业务营收占比76.82%，同比增长10.99pct；2023年毛利率达到39.73%，同比增长3.61pct。2）工业互联网及工业软件业务，2023年营收2.95亿元，同比增速7.66%，同比增速较2022年有所下滑；分业务营收占比20.95%，同比下降2.78pct； 2023年毛利率达到38.94%，同比增长1.31pct。 图表2：科远智慧2019-2023年分业务营收占比 图表3：科远智慧2019-2023年两大核心业务毛利率 1)工业自动化业务（2023年营收占比76.82%）：产品方面，主要包括分散控制系统（DCS）、可编程逻辑控制器（PLC）、机器人、非标自动化、电动执行机构及传感器。 图表4：科远智慧工业自动化产品架构 2)工业互联网及工业软件（2023年营收占比20.95%）：该业务围绕公司自主开发的工业互联网平台EmpoworX展开，该产品主要面向流程型制造业，通过EmpoworX用户构建起基于数据自动流动的状态感知、实时分析、科学决策、精准执行的闭环赋能系，打通产品需求设计生产制造、应用服务之间的数字鸿沟，实现生产资源高效配置、软件敏捷开发，支撑企业持续改进和创新。 SaaS层（关键）：通过自主研发或者是引入第三方开发者的方式，平台以云化软件或工业APP形式为用户提供设计、生产、管理、服务等一系列创新性应用服务，公司的主要产品及解决方案包括智慧电厂、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧联制造平台以及各类型的人工智能工业软件、工艺包等。 PaaS层（核心）：在通用PaaS架构上进行二次开发，为工业用户提供海量工业数据的管理和分析服务，并能够积累沉淀不同行业、不同领域内技术、知识、经验等资源，实现封装、固化和复用。公司的主要产品及解决方案包括实时数据库、厂级信息化管控一体化平台等。 边缘层（基础）：对海量设备进行连接和管理，并利用协议转换实现海量工业数据的互联互通和互操作；同时运用边缘计算技术，实现错误数据剔除、数据缓存等预处理以及边缘实时分析，降低网络传输负载和云端计算压力。 图表5：科远智慧工业互联网业务架构 1.3股权结构：实施股权激励计划，调动员工积极性 股权结构稳定，控股产业链相关公司，实现多领域全覆盖。刘国耀、胡歙眉为公司实际控制人，分别持有公司股份的25.46%、21.95%。同时，公司通过参控股磐控电网、磐控新能源、科远驱动等多家工业企业，完善了发电、输电、新能源、特种装备制造等领域布局，该战略布局有利于强化公司在泛工业化领域内的业务协作与整合能力。 图表6：科远智慧股权结构图 核心管理团队为科技领军人物，产业经验丰富。董事长刘国耀是研究员级高级工程师，副董事长胡歙眉是高级工程师，均为科技创新创业领军人物；副总裁刘铭皓历任南京科远智慧科技集团股份有限公司工程师、部门经理、产品总监，产业经验丰富。 图表7：科远智慧核心骨干背景姓名职位 重视提升员工积极性，实施股权激励计划。自2015年来，公司持续推行员工持股计划，以激发员工积极性，第三期员工激励计划股本占总股本比例2.08%，回购价格为14.36元/股，其中，董事、监事、高级管理人员占员工持股计划总股份的25.76%，其他员工占持股计划总股份的74.24%。 图表8：科远智慧员工持股计划 1.4财务分析：重新定位智慧能源业务，23年营收及盈利能力显著改善 重新调整主营业务结构，优化资源配置。2022年公司实现营收11.54亿元，同比增长1.23%，相较2021年增速下滑明显，主因系公司智慧能源亏损。 受新冠疫情反复、国内外经济低迷等影响，公司智慧能源业务开展受阻，园区内用热企业减产及相续停产，导致产出的机组实际性能不及预期，订单景气低迷，加之国家发电补贴支付持续滞后，成本端生物质燃料价格持续上涨，项目后续资金难以维持，目前，能源互联网智慧应用沛县示范项目和能源互联网智慧应用灵璧示范项目均处于停产状态。 聚焦优势业务发展，2023年盈利能力改善显著。公司剔除了部分亏损项目，专注发展优势领域，实现了业务结构优化，同时，受益于自动化行业需求拉动，营收与净利润表现亮眼，整体毛利率稳中有增。1）收入端，2023年度公司实现营业收入14.07亿元，同比增长21.9%。2）毛利率端，2023年整体毛利率增至39.2%，同比增长7.7pct。3）净利率端，智慧能源业务的资产可变现净值低于账面价值，计提时造成了大额资产减值损失，2022年公司净利率下滑至-44.6%；2023年实现扭亏为盈，净利率提升至11.7%，同比增长56.3pct。 图表9：科远智慧2019-2023年营业收入 图表10：科远智慧2019-2023年毛利率及净利率 订单与合同交付持续向好，人均创收不断提高。工业自动化领域中，受益于下游能源和化工行业需求提升，公司合同负债与人均创收再创新高。1）合同负债：自2020年来，公司合同负债金额持续增长，2023年达6.22亿元，同比增长12%，主因是在履约的合同订单较2022年有较大幅度的增长。2）人均创收：2023年公司人均创收增长至75.05万元，同比增长17%，体现了公司较大的增长潜力。 图表11：科远智慧2020-2023年合同负债 图表12：科远智慧2020-2023年人均创收 重视自主创新与成本管控，研发费率维稳，销售支出显著改善。2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.4%、6.6%、10.2%，同比变化-2.6pct、+0.1pct、+0.1pct。1）销售费用率大幅下降，主因是公司优化营销布局与策略，营销团队经验丰富。2）管理费用率稳定，管理费用随营收规模同步扩大。3）研发费用率稳定，主因是公司坚持技术自主可控发展战略，持续研发坚持投入。同时，自2022年业务结构调整之后，公司归母净利润扭亏为盈，实现显著改善。 图表13：科远智慧2019-2023年费用率 图表14：科远智慧2019-2023年归母净利润 二、工业自动化：政策注入新动能，DCS景气度提升 2.1工业软件及自动化设备：“新质生产力+设备周期+国产化”催化 工业4.0带动我国工业自动化市场规模上升，预计2024年我国工业软件市场规模达3197亿元。随着我国企业研发进度加快，国内工业软件行业迎来高速发展期，产业规模显著扩大。根据中商产业研究院，2023年中国工业软件市场规模达到2824亿元，2019-2023年的年均复合增长率达13.20%，预测2024年中国工业软件市场规模将达到3197亿元。 图表15：2019-2024年我国工业软件市场规模（亿元） 集散控制系统（DCS）：工业自动化的神