2024H1业绩高增，费用控制成效显著

事件：7月29日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入14.28亿元（yoy+41.21%），实现归母净利润2.96亿元（yoy+49.78%）； 其中2024Q2实现营业收入7.55亿元（yoy+46.45%），实现归母净利润1.54亿元（yoy+53.32%）。 2024H1收入利润端高增，费用控制成效显著。公司2024H1实现营业收入14.28亿元（yoy+41.21%），实现归母净利润2.96亿元（yoy+49.78%），业绩保持高增态势，其中收入高增主要源于： ①乌灵系列延续高增，2024H1乌灵系列实现营收8.36亿元 （yoy+29.15%），其中乌灵胶囊同比增长28.86%，灵泽片同比增长30.84%。截至2024H1末，乌灵胶囊参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行；百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行。公司利用基药目录和省级集采的双重优势，继续加强医院和科室的覆盖和下沉，产品覆盖率有望不断提升； ②2024H1中药饮片实现营业收入3.89亿元（yoy+57.11%），Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加。全资子公司佐力百草中药拥有“普通饮片”、“毒性饮片”、“直接口服饮片”三条生产线，现有中药饮片系列1000多个品规。通过溯源系统对中药饮片进行全生命周期管理，截至2024H1末，已有100多个品种实现扫码溯源； ③2024H1中药配方颗粒实现营业收入0.47亿元（yoy+256.73%），公司积极加快国标及省标品种备案工作，截止2024H1末，公司已完成药配方颗粒国标省标备案382个。 利润高增主要源于费用控制成效显著：2024H1公司归母净利率为20.73%（yoy+1.19pct），拆分来看，2024H1综合毛利率为62.62%（yoy- 6.69pct），三费合计37.53%（yoy-7.72pct），集采对公司的影响主要体现在两方面： ①各业务综合毛利率有不同程度下滑，其中百令片受影响较大，2024H1毛利率为61.37%（yoy-12.01pct），核心产品乌灵系列受影响较小，2024H1毛利率86.77%（yoy-0.02pct）。我们认为随着集采的逐步推荐，核心产品乌灵系列和百令片系列的毛利率水平有望逐步企稳，综合毛利率受收入结构影响。 ②集采有效降低费用率，2024H1销售费用率/管理费用率分别为 34.19%/3.74%，分别同比下降7.40/0.65pct。2024H1公司核心产品乌灵胶囊和百令片参与了京津冀“3+N”联盟药品集中采购，院内销售费用投放效率提升，叠加收入规模效应，提质增效明显。 ROE水平提升明显，分红水平有望持续。2024H1 ROE为10.95% （yoy+3.50pct），公司近几年保持了较高的分红率，2022-2023年股利支付率分别为77.07%和82.42%，公司重视股东回报，未来稳定的分红策略有望持续。 投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，我们预计公司2024-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元 ， 分别同比增长27%/23%/21%； 实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿元 ， 分别同比增长38%/28%/23%；对应PE估值分别为18/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。