24Q2爱奇艺前瞻：Q3有望逆转 Q2内容颓势

公司研究|动态跟踪 买入（维持） 爱奇艺IQ.O 股价（2024年07月29日）3.23美元 Q3有望逆转Q2内容颓势 ——24Q2爱奇艺（IQ.O）前瞻 目标价格5.32美元 52周最高价/最低价6.47/3.02美元 总股本/流通股（亿股）9.60/5.25 美股市值（亿美元）31.00 24Q2预期营收74亿(yoy-4.9%,qoq-6.4%)，预期下滑主要系Q2头部剧集表现低于预期。24Q2毛利率预期达23.5%(yoy-2.5pp,qoq-5.3pp)；销售及一般行政费用预期为9.6亿（yoy-2.2%，qoq+3.9%）；研发费用预期为4.5亿（yoy+1.5%， qoq+3.8%）；GAAP归母净利润预期为0.69亿（yoy-81%，qoq-89%）；Non-GAAP归母净利润预期为2.6亿（yoy-56%，qoq-69%）。 24Q2会员服务收入预期为45亿(yoy-8.5%,qoq-5.6%)，同环比预期减少主要是由于头部项目表现不及预期。我们预期24Q3暑期会员收入有所好转，已上线项目中 《唐朝诡事录》在猫眼数据有效播放量达第一，后续亦有《小夫妻》（7月31 日）、《四海重明》（8月）等待播。 24Q2广告收入预期为14亿(yoy-4%,qoq-3%)，主要系判断品牌广告下滑导致，因Q2综艺数量上线表现较好的自制综艺包括《种地吧》、《新说唱》2部；而去年同期表现较好的自制综艺有《萌探探探案》、《中国说唱巅峰对决》、《漂亮的战 斗》、《来活了兄弟》4部。而效果广告判断因淡旺季关系Q2有环比增长。但总体品牌广告影响更大。 24Q2内容分发收入预期5.3亿(yoy-4%,qoq-43%)，主要预期电影发行收入有所减少。 我们预期随着Q3《唐朝诡事录》上线有效播放量达第一，Q3公司会员收入将有积极改变。我们预计公司2024~2026年的GAAP归母净利润分别为24.35/38.75/49.75亿元（原预测值为30.17/44.55/56.13亿元，因Q2剧集表现低于预期，我们下调整盈利预测）。根据可比公司调整后2024年P/E均值22X（汇率USD/CNY=7.13），目标价为5.32美金/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 内容行业政策监管，版权成本提升，收入增长不及预期，竞争格局变化等风险。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.44 -11.99 -36.29 -48.89 相对表现% -0.9 -9.95 -44.97 -70.22 纳斯达克 -3.54 -2.04 8.68 21.33 报告发布日期2024年07月31日 项雯倩021-63325888*6128 盈利预测与投资建议 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 同比增长(%) -129.30% 127.78% 23.72% 34.88% 11.57% 归属母公司净利润(百万元) -136 1925 2435 3875 4975 同比增长(%) -97.80% -1513.58% 26.47% 59.13% 28.39% 每股收益（元） -0.14 2.01 2.54 4.04 5.18 毛利率(%) 23.03% 27.52% 28.84% 31.26% 31.66% 净利率(%) -0.47% 6.04% 7.35% 10.72% 12.69% 净资产收益率(%) -2.38% 21.00% 18.30% 23.54% 23.82% 市盈率（倍） -162 11 9 6 4 市净率（倍） 4 2 2 1 1 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E AI助力内容ROI持续提升：——爱奇艺 2024-05-19 营业收入(百万元) 28998 31873 33125 36146 39191 （IQ.O）24Q1点评 同比增长(%) -5.10% 9.91% 3.93% 9.12% 8.43% 现金流稳定增长，剧集ROI提升：——爱 2024-03-04 营业利润(百万元) 1312 2989 3698 4988 5566 奇艺（IQ.O）23Q4点评 内容质量持续提升，ARM保持增长：——爱奇艺（IQ.O）23Q4前瞻点评 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2024-02-23 表1：盈利预测 单位：百万/% 23A 24Q1A 24Q2E 24Q3E 24Q4E 24E 25E 26E 营业收入 31,873 7,927 7,424 9,226 8,548 33,125 36,146 39,191 yoy 10% -5.05% -4.85% 15.11% 10.91% 4% 9% 8% 会员服务 20,314 4,799 4,529 6,017 5,296 20,641 23,482 26,180 网络广告 6,224 1,482 1,436 1,758 1,733 6,409 6,729 7,066 内容分发 2,328 928 531 655 705 2,819 2,613 2,639 其他 3,006 718 928 796 814 3,257 3,321 3,307 营业成本 23,102 5,631 5,677 6,366 5,898 23,572 24,848 26,785 毛利 8,770 2,296 1,747 2,860 2,650 9,553 11,297 12,406 毛利率% 27.52% 28.96% 23.53% 31.00% 31.00% 28.84% 31.26% 31.66% 销售、行政及一般费用 4,014 922 958 1,073 1,013 3,966 4,285 4,646 研发费用 1,767 429 445 535 479 1,889 2,024 2,195 营业利润（non-GAAP） 3,643 1,086 499 1,402 1,306 4,293 5,590 6,166 营业利润率% 11% 12% 12% 12% 12% 13% 15% 16% GAAP归母净利润 1,925 655 69 875 836 2,435 3,875 4,975 Non-GAAP归母净利润 2,838 844 260 1,073 1,029 3,206 4,652 5,753 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：可比公司PE估值（单位：百万元人民币，2024.07.29收盘价） 可比公司 股票代码 市值 归母净利润 归母净利润 24E 25E 2024E 2025E PE PE 腾讯音乐 1698.HK 175,867.63 6,425.36 7,651.00 27.37 22.99 阅文集团 0772.HK 23,327.46 1,053.99 1,223.51 22.13 19.07 芒果超媒 300413.sz 36,123.62 2,016.53 2,254.65 17.91 16.02 奈飞 nflx.o 1,918,892.82 58,411.94 69,345.21 32.85 27.67 哔哩哔哩 9626.HK 44,903.36 -1,762.65 -128.92 (25.47) (348.30) 调整后平均 22 19 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析（标准化报表） 资产负债表 利润表 单位:百万元 单位:百万元 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7,098 4,435 8,747 14,485 21,768 营业总收入 28,998 31,873 33,125 36,146 39,191 应收款项合计 5,110 6,670 6,932 7,565 8,202 主营业务收入 28,998 31,873 33,125 36,146 39,191 存货 0 0 0 0 0 其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产 760 589 648 712 783 营业总支出 27,685 28,883 29,426 31,157 33,626 流动资产合计 13,786 12,635 17,269 23,703 31,695 营业成本 22,319 23,102 23,572 24,848 26,785 固定资产净值 1,105 864 683 547 445 营业开支 5,366 5,781 5,855 6,309 6,840 权益性投资 0 0 0 0 0 营业利润 1,312 2,989 3,698 4,988 5,566 其他长期投资 2,454 2,261 2,374 2,493 2,617 净利息支出 646 873 952 587 -70 商誉及无形资产 11,103 11,097 11,093 11,095 11,094 权益性投资损益 -213 -51 33 29 32 土地使用权 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 -487 -33 -205 -222 -241 其他非流动资产 17,601 17,738 19,511 21,463 23,609 非经常项目前利润 -34 2,033 2,574 4,209 5,427 非流动资产合计 32,263 31,959 33,661 35,597 37,765 非经常项目损益 0 0 0 0 0 资产合计 46,048 44,594 50,929 59,301 69,460 除税前利润 -34 2,033 2,574 4,209 5,427 应交税金 0 0 0 0 0 所得税 84 80 97 268 366 短期借贷及长期借贷到期部分 11,653 6,374 7,011 7,713 8,484 少数股东损益 18 27 41 67 86 其他流动负债 10,484 10,296 12,356 14,827 17,792 持续经营净利润 -136 1,925 2,435 3,875 4,975 流动负债合计 28,130 22,342 25,605 29,401 33,824 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷 9,568 8,242 8,654 9,087 9,541 净利润 -136 1,925 2,435 3,875 4,975 其他非流动负债 2,007 1,826 2,009 2,209 2,430 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计 11,575 10,068 10,663 11,296 11,971 GAAP归母净利润 -136 1,925 2,435 3,875 4,975 负债合计 39,705 32,409 36,268 40,698 45,796 Non-GAAP归母净利润 1,284 2,838 3,206 4,652 5,753 归属母公司股东权益 6,251 12,087 14,522 18,397 23,372 少数股东权益 93 98 140 207 292 主要财务比率 所有者权益合计 6,343 12,185 14,