2024年08月01日 开源晨会0801 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪(分析师) wumengdi@kysec.cn 证书编号:S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-04 数据来源:聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 美容护理5.526 社会服务4.925 医药生物4.665 非银金融4.492 家用电器4.260 数据来源:聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 公用事业-0.341 银行-0.219 建筑装饰1.119 通信1.505 国防军工1.509 数据来源:聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】政策思路转变,关注消费尤其服务消费——兼评7月PMI数据 -20240731 【宏观经济】政策思路有变化——7月政治局会议学习-20240731 【金融工程】资产配置月报(2024年8月)——金融工程定期-20240731 行业公司 【化工】氯碱行业景气底部向上,节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气——化工周期新起点系列4-20240731 【煤炭开采】特朗普能源政策,或难以对油气煤价格产生大影响——行业点评报告-20240731 【化工】政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争,关注化工龙头白马和行业供给自律先行一步的子行业——行业点评报告-20240730 【商贸零售:水羊股份(300740.SZ)】加大费用投放致H1利润下滑,看好后续效果释放——公司信息更新报告-20240731 【电子:顺络电子(002138.SZ)】2024Q2业绩同环比双增,新兴领域业务进展顺利——公司信息更新报告-20240731 【化工:通用股份(601500.SH)】海外双基地厚积薄发,公司业绩有望高速成长— —公司首次覆盖报告-20240731 【电子:广钢气体(688548.SH)】2024Q2业绩环比改善,现场制气项目稳步推进 ——公司信息更新报告-20240731 【医药:药明康德(603259.SH)】在手订单稳健增长,TIDES业务快速发展——公司信息更新报告-20240731 【农林牧渔:海大集团(002311.SZ)】猪周期反转业绩改善,饲料短期承压长期增长无忧——公司信息更新报告-20240731 【医药:恩华药业(002262.SZ)】业绩稳健增长,麻醉类产品表现亮眼——公司信息更新报告-20240731 【通信:宝信软件(600845.SH)】政策、客户、产业交叉验证,宝信国产智造迎拐点——公司信息更新报告-20240731 【医药:佐力药业(300181.SZ)】营收利润增速亮眼,乌灵系列快速放量——公司信息更新报告-20240730 【电力设备与新能源:骆驼股份(601311.SH)】沙漠行舟,海外或加速突破——公司深度报告-20240730 【中小盘:均胜电子(600699.SH)】汽车安全+汽车电子双轮驱动,公司业绩持续兑现——中小盘信息更新-20240731 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】政策思路转变,关注消费尤其服务消费——兼评7月PMI数据-20240731 何宁(分析师)证书编号:S0790522110002|陈策(分析师)证书编号:S0790524020002 事件:2024年7月官方制造业PMI49.4%,预期49.3%,前值49.5%;官方非制造业PMI50.2%,预期50.3%,前值50.5%。 制造业:弱需求约束下强生产难继,价格水平明显回落 1、传统生产淡季、市场需求不足,叠加局部地区高温洪涝影响,制造业景气度承压。生产端扩张幅度收窄,需求端则内外需均处于荣枯线下但已有企稳迹象。分行业来看,汽车、PX、PTA开工相对较好。 2、前期生产偏强格局对价格的约束已逐步显现,工业原材料价格明显回落。从高频指标来看,我们预计7月 PPI环比可能在-0.2%左右,7月PPI同比在-0.8%左右,与前值持平。 3、分类型来看,大型企业景气向上、中小型企业生产经营延续偏弱。7月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.5%、49.4%、46.7%,表征民企景气度的BCI指数连续4个月下滑,拖累主要来自于销售前瞻和利润前瞻。 建筑业:实物工作量和基建增速分化 7月建筑业PMI和新订单指数均下行,如何理解实物工作量和基建增速的再度分化?逻辑在于,年初以来地方专项债发行明显偏慢,一是优先落地2023年10月的增发国债项目(不增加地方偿债负担),二是收益率符合要求的基建项目较为稀缺。近期部分专项债下达后项目实际开工或偏慢,财务支出法下基建增速得以提升但实物工作量未有相应改善。在基建逆周期空间受掣肘的背景下,我们不难理解为何中央政策思路出现转变、对消费加强重视。 服务业:政策思路转变,消费尤其服务消费或迎支持 1、7月服务业PMI下行了0.2个百分点至50.0%。分行业来看,暑期提振居民出行和相关服务业,零售、资本市场服务、房地产等行业延续偏弱。好的方面在于,政治局会议首提“以提振消费为重点扩大国内需求”、并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”,后续服务消费有望跟进配套政策。 此前我们曾提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”(详见《迈入消费新时代》),其前提在于后续会否切实出台收入性政策以及房地产负财富效应的收窄情况。一则服务业扩张利于提高居民劳动报酬。产业本质决定了第三产业(人力资本)的收入分配更多倾向居民,第二产业收入分配更多倾向资本。2020年我国第三产业的劳动者报酬率为52.8%,远高于第二产业的40.7%;美国经验同样如此。二则劳动密集度较高的服务业在吸纳就业方面优势明显。 风险提示:政策变化超预期;美国经济超预期衰退。 【宏观经济】政策思路有变化——7月政治局会议学习-20240731 何宁(分析师)证书编号:S0790522110002|陈策(分析师)证书编号:S0790524020002|沈美辰(联系人)证书编号:S0790122110036 事件:中共中央政治局7月30日召开会议,分析研究当前经济形势和工作。 1.经济回升速度放缓,会议对当前经济表述较为中性。不同于4月的“积极因素增多,动能持续增强”,本次 为“经济运行总体平稳、稳中有进”,对应Q2GDP实际同比4.7%,环比0.7%,指向经济虽总体平稳运行,但短期面临一定压力。 2.外部扰动提前,关注国内经济分化、结构转型阵痛,政策或将做好“短期逆周期”与“长期调结构”的平衡。将外部扰动表述提前,指出“外部环境变化带来的不利影响增多”,国内新增“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”,或指向名义&实际、新经济&旧经济等表现分化。会议认为当前为“发展中、转型中的问题”,政策要“积极应对”和“战略定力”并存,或指向面对转型阵痛,政策既要“积极应对”短期经济下行压力,又要保持长期结构转型的“战略定力”。 3.要坚定不移完成经济目标,因此逆周期调节有望加码,短期关注债券加快发行、“两新”落地、降准降息等,再往后关注储备推出增量政策。 (1)逆周期调节力度有望加码,或分为两阶段。会议新增“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节”,要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”,指向逆周期调节力度或更积极。政策加码或分为两阶段,短期加强落地,即“加快落实已确定政策”;再往后视情况继续加力,即“储备推出增量政策”。 (2)财政端,短期专项债和超长债加速发行和使用,3000亿特别国债支持“两新”有望拉动GDP[0.5%,1.0%],关注增量政策是否会涉及增发国债。首先,会议强调“加快专项债发行使用进度,用好超长期特别国债”。1-7月全国专项债发行进度仅为46%,超长债发行超4000亿,三季度是专项债季节性发行高峰,有望加速发行。特别国债重在“用好”,除加快资金在“两重”领域落地外,推动“两新”领域的3000亿资金使用,测算有望拉动设备 更新贷款0.3-1.3万亿元、拉动社零0.83-1.17万亿,即合计约1.1-2.5万亿元,拉动GDP0.9%-2.0%。假设政策效果分2年释放,则年均对GDP的拉动收窄至[0.5%,1.0%]。其次,当前广义财政或存一万亿缺口,财政压力较大。关注是否有增发国债的可能性。 (3)货币端,降息已落地,短期关注降准,再往后汇率压力减轻可能继续降息,并关注其他货币工具的宽松空间。与430会议对比,本次从“灵活运用利率和存款准备金率等”改为“综合运用多种货币政策工具”,融资成本由“降低”变为“稳中有降”,或指向近期降息操作落地后,短期再次降息的必要性弱化,但降准仍有可能。央行利率框架有所调整,观察通过结构性政策工具、公开市场操作等方式释放流动性的可能。此外,7月降息虽已落地,但幅度或不足以有效拉动内需。下半年若美联储降息,汇率压力边际减轻,再次降息的可能性仍存。 (4)如何理解“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”?2024上半年经济大省和12省的GDP累计同比分别为5.1%、4.8%,轧差仅0.3%且较前值有所收窄,其中广东、湖南经济增速明显低于全国平均水平;但经济大省和12省的新增专项债累计同比分别为-24%、-63%,表明经济大省融资约束较轻但挑大梁效果并不明显。往后看,关注经济大省会否加强消费、地产、基建等政策落实,加力稳增长。 4.扩大内需更重视消费;产业方面支持创新,强化低效产能退出。 一方面,会议强调“以提振消费为重点扩大国内需求”,为政治局会议首提,表述与2022年中央经济工作会议的“着力扩大国内需求,要把恢复和扩大消费摆在优先位置”相似,彼时为疫后加力修复消费的特殊背景,因而本次更凸显中央对消费加大重视,并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。另一方面,发展新兴和未来产业中,会议指出“支持发展瞪羚企业、独角兽企业。畅通落后低效产能退出渠道”,指向通过创新和淘汰推动产业升级。这符合我们在《百年变局与中国经济的转型之路》中一直提出的:中国经济的“新均衡”需要服务业+产业双足并进,有利于供需形成协同、防范产能过剩。 5.风险方面,关注支持房地产收储、加快化债、金融强监管和促发展的平衡。 (1)房地产:收储政策或将加码。会议指出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”,相比5.17何副总理提出的“酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”态度更为积极,指向收储或有加码空间,例如再贷款扩容、财政贴息等。 (2)加快和完善化债方案落地。化债新表述为“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”,或意味地方需加 快化债方案落实,不排除资金来源的完善和扩充。 (3)资本市场表述偏积极,指出“要统筹防风险、强监管、促发展”,或指向金融领域将更好兼顾强监管和促发展的平衡,可能研究利好资本市场稳定性的举措。 风险提示:经济下行超预期,政策执行力度不及预期。 【金融工程】资产配置月报(2024年8月)——金融工程定期-20240731 魏建榕(分析师)证书编号:S0790519120001|张翔(分析师)证书编号:S0790520110001股债配置观点:权益风险预算不变,股票仓位保持积极 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型,每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建主动风险预算指标,进而计算出股票与债券的配置权重,为投资者提供稳健的战术资产配置建议。 我们以中证800(000906.SH)和中债总财富(CBA00301.CS)这两大宽基指数作为标的配置,在全样本区间内,股债组合年化收益率6.24%,最大回撤4.89%,收益波动比1.61,收益回撤比1.28。 回顾7月股债配置,股权风险溢价ERP、流动性信号、历史估值分位数信号均看多,股票仓位为19.89%,债券仓位为80.11%,7月组合收益-0.06%。展望8月股债配置,股权风险溢价ERP、流动