【债券日报】7月PMI数据点评：继续筑底，等待发力

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年07月31日 【债券日报】 继续筑底，等待发力 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】政策发力进入关键下半场——债市角度看7月政治局会议》 2024-07-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240730》 2024-07-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240729》 2024-07-29 《【华创固收】补库加速中，上下游分化扩大—— 6月工业企业利润点评》 2024-07-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240726》 2024-07-26 ——7月PMI数据点评 2024年7月中国官方制造业PMI录得49.4%，环比下降0.1pct；官方非制造业PMI录得50.2%，环比-0.3pct；综合PMI产出指数50.2%，环比-0.3pct。 总结：7月制造业PMI尚未走出筑底阶段，经济修复斜率继续放缓，“稳增长”酝酿加力中，PMI弹性修复仍有空间。其中，生产受到需求不足的制约进一步显现，供强需弱的矛盾缓和。非制造业中，建筑业新订单的降幅略超预期，当 前项目施工需求增长动能不足，需要关注8月专项债加快发行能否带来施工增量。7月下旬降息落地，符合PMI连续3个月低于荣枯线印发货币宽松的历史规律。宽货币先行后，“730”政治局会议确认下半年“稳增长”这一主线，当前扩内需政策酝酿加力中，等待政策显效推动PMI弹性的修复。 1、制造业PMI：需求对生产的制约加剧 （1）需求：新订单平稳回落，延续6月弱势。7月新订单分项环比-0.2pct至49.3%，位于同期偏低区间，环比降幅符合季节性，但5、6月已经偏弱，故当下需求回升的动能仍显不足。新出口订单反而上升，外需韧性好于季节性。 （2）生产：生产继续扩张，但斜率连续第三个月放缓。7月生产环比-0.5pct至50.1%，同期中仅高于2022年7月。供需剪刀差收窄、但仍在高位。企业生产经营预期指数环比-1.3pct至53.1%，需求不足拖累部分企业经营信心。 （3）价格：边际收缩，需求对涨价的支撑不足。原材料购进价格、出厂价格环比降幅均超过1pct，购进价格在连续12个月扩张后首次降至收缩区间，下游采购与出货需求对价格端的支撑依然偏弱。此外出厂价格回落，暗示PPI环 比降幅或继续扩大。 （4）库存：采购补库意愿回暖。7月采购分项环比+0.7pct至48.8%，原材料库存环比+0.2pct至47.8%。采购回升、生产放缓，造成原料的去化相应减弱、或被动推升原料库存。此外，生产、产成品补库节奏放缓，也造成产品去库节 奏相对加快。 2、非制造业PMI：施工需求不足，建筑业订单增势转弱 （1）服务业：暑期拉动效应显现，旅游消费支撑服务业景气。7月服务业新订单环比-0.4pct至46.7%，暑假出游消费升温，推动铁路运输、航空运输、休闲消费、景区服务、住宿和餐饮等旅游相关行业景气度上升。 （2）建筑业：建筑业施工放缓，新订单指数降至2020年2月以来新低。7月建筑业PMI环比-1.1pct至51.2%，高温雨季对施工造成不利影响，但代表基建的土木工程相关行业PMI仍在55%以上、且行业预期指数环比上升。值得 关注的是，建筑业新订单环比-4.0pct至40.1%、降幅较大，指向7月订单需求增势相比6月有一定收缩。三季度财政资金加快下达对项目施工需求或有提振。 风险提示：逆周期调节发力，PMI回升抑制债市情绪。 目录 一、制造业PMI：继续筑底，等待发力4 （一）供需：需求对生产的制约加剧4 （二）价格：边际收缩，需求对涨价的支撑不足5 （三）库存：采购补库意愿回暖6 二、非制造业PMI：施工需求不足，建筑业订单增势转弱6 三、风险提示7 图表目录 图表17月生产对制造业PMI下拉幅度较大（%）4 图表2制造业PMI环比微降，连续3个月低于荣枯线（%）4 图表3新订单平稳回落（%）4 图表47月新订单环比降幅基本符合季节性（%）4 图表5新出口小幅抬升，在同期处于偏高（%）5 图表6进口环比持稳，内需修复节奏仍偏慢（%）5 图表7生产降至同期低位水平（%）5 图表8截至7月生产指数已连续3个月回落（%）5 图表9购进、出厂价格指数继续下行（%）6 图表107月PPI环比跌幅可能扩大（%）6 图表117月采购量小幅反弹、原材料库存上升（%）6 图表127月产成品库存下降，生产放缓后相对去库（%）6 图表137月服务业PMI降至50%（%）7 图表147月建筑业PMI维持在同期下沿（%）7 图表157月降息落地，对应PMI连续低于荣枯线3个月以上的规律（%）7 2024年7月中国官方制造业PMI录得49.4%，环比下降0.1pct；官方非制造业PMI 录得50.2%，环比-0.3pct；综合PMI产出指数50.2%，环比-0.3pct。 高温和传统淡季影响下，7月PMI景气继续收缩，生产、新订单继续回落。从贡献度看，7月生产下拉PMI环比-0.1pct，是拖累较大的分项，其次新订单拖累约-0.06pct。传统淡季、局部高温洪涝天气影响经营排产，推动景气回落。价格分项自5月起连续两个月下降、当前均回到收缩区间，需求对涨价的支撑仍显不足。 图表17月生产对制造业PMI下拉幅度较大（%）图表2制造业PMI环比微降，连续3个月低于荣枯 线（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、制造业PMI：继续筑底，等待发力 （一）供需：需求对生产的制约加剧 新订单平稳回落，延续6月弱势。7月新订单分项环比-0.2pct至49.3%，位于同期偏低区间。与同期相比，本月新订单环比降幅基本符合季节性，但考虑到5月之后的表现已经弱于同期，需求回升的动能依然不足，尤其是高温多雨天气抑制部分行业经营活动，影响下游需求释放。 图表3新订单平稳回落（%）图表47月新订单环比降幅基本符合季节性（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 新出口订单趋稳回升。7月新出口订单PMI升至48.5%，处于同期偏高，反映7月新出口订单的边际扩张动能要好于季节性。进口小幅升0.1pct至47%，位于同期偏低。 淡季国内生产经营放缓，进口修复节奏依然偏慢。 图表5新出口小幅抬升，在同期处于偏高（%）图表6进口环比持稳，内需修复节奏仍偏慢（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 生产继续扩张，但斜率连续第三个月放缓。7月生产指数环比-0.5pct至50.1%，同期仅高于2022年7月。“生产-新订单”反映的供需剪刀差有所收窄、但仍在高位区间。企业生产经营预期指数环比-1.3pct至53.1%，需求不足拖累部分企业经营信心。 图表7生产降至同期低位水平（%）图表8截至7月生产指数已连续3个月回落（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）价格：边际收缩，需求对涨价的支撑不足 价格指数均降至荣枯线下方。原材料购进价格、出厂价格环比-1.8pct、-1.6pct至49.9%、46.3%，其中购进价格在连续12个月扩张之后首次降至收缩区间，下游采购与出货需求对价格端的支撑依然偏弱。据中采网披露，国内重要生产物资价格整体有所下降，反映 原材料成本高的制造业企业比重连续三个月下降。出厂价格环比下行，也暗示7月PPI环比降幅或继续扩大。 图表9购进、出厂价格指数继续下行（%）图表107月PPI环比跌幅可能扩大（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）库存：采购补库意愿回暖 7月采购小幅反弹，原材料库存小幅回升。7月采购分项环比+0.7pct至48.8%，原材料库存环比+0.2pct至47.8%，原材料备货储存趋稳回升，采购回升、生产放缓，造成原料的去化相应减弱、或被动推升原料库存。此外，产成品库存环比-0.5pct至47.8%，生产、产成品补库节奏放缓，产品去库节奏相对加快。 图表117月采购量小幅反弹、原材料库存上升 （%） 图表127月产成品库存下降，生产放缓后相对去库 （%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、非制造业PMI：施工需求不足，建筑业订单增势转弱 7月非制造业PMI为50.2%，环比-0.3pct，建筑业景气连续三个月下降。7月服务业PMI环比-0.2pct至50.0%；建筑业PMI环比-1.1pct至51.2%，为2023年7月以来最低。 暑期拉动效应显现，旅游消费支撑服务业景气。7月服务业新订单环比-0.4pct至46.7%，暑假出游消费升温，推动铁路运输、航空运输、休闲消费、景区服务、住宿和餐饮等旅游相关行业景气度上升。 建筑业施工放缓，新订单指数降至2020年2月以来新低。7月建筑业PMI环比-1.1pct至51.2%，高温雨季对施工造成不利影响，但代表基建的土木工程相关行业PMI仍在55%以上、且行业预期指数环比上升。值得关注的是，建筑业新订单环比-4.0pct至40.1%、 降幅较大，指向7月订单需求增势相比6月有一定收缩，三季度财政资金加快下达对项目施工需求或有提振。 图表137月服务业PMI降至50%（%）图表147月建筑业PMI维持在同期下沿（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结看，7月制造业PMI尚未走出筑底阶段，经济修复斜率继续放缓，“稳增长”酝酿加力中，PMI弹性修复仍有空间。其中，生产受到需求不足的制约进一步显现，供强需弱的矛盾缓和。非制造业中，建筑业新订单的降幅略超预期，当前项目施工需求增长动能不足，需要关注8月专项债加快发行能否带来施工增量。7月下旬降息落地，符合PMI连续3个月低于荣枯线印发货币宽松的历史规律。宽货币先行后，“730”政治局会议确认下半年“稳增长”这一主线，当前扩内需政策酝酿加力中，等待政策显效推动PMI弹性的修复。 图表157月降息落地，对应PMI连续低于荣枯线3个月以上的规律（%） 资料来源：Wind，华创证券 三、风险提示 逆周期调节发力，PMI回升抑制债市情绪。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。 分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：黄艳欣 北京大学电子信息硕士，中央财经大学经济学学士，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张威 中央财经大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zh