政治局会议解读20240730：政策加码诉求明确

政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 核心解读 会议对于经济形势的判断，肯定成绩的同时增加了对外部不利和运行分化的关注。（1）会议指出上半年“经济运行总体平稳、稳中有进”，经济总体延续回升向好势头。（2）本次会议对风险挑战的关注度有所增加。（3）有效需求不足判断延续，新增关注经济运行分化问题。 就政策基调而言，会议明确加大宏观调控力度，再提逆周期调节，强调政策储备和增量政策。（1）会议新增“加大宏观调控力度”，强调坚定不移完成全年经济发展目标，宏观调控政策存在加码的诉求。（2）结合“深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力”，预计后续政策发力更为注重科技创新和内需的挖掘。（3）再提“加强逆周期调节”，并提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，后续关注具体兑现措施。 就财政政策而言，明确要求加快政府债券的发行和使用，关注增量政策是否涉及财政。目前所提及的财政政策，多是催促已经推出政策的加速落地，后续重点关注下半年政府债券额度扩容的可能。就货币政策而言，“降成本”取向维持，宽松立场未变，关注落地节奏。具体落地政策仍需权衡外部均衡目标，年内降息、降准仍有空间，短期关注MLF到期高峰来临时流动性调控，降准依然是可选项。 就产业政策而言，更加关注提振消费，明确增加收入来促进消费，以服务消费为抓手，新兴产业防止内卷式竞争。其中防内卷式竞争或更多以行业自律措施落地，实现产能结构的优化和低效产能的退出。 就防风险而言，本次会议的表述更加积极，要“积极支持”存量商品房收购，要“创造条件加快”地方化债。（1）地产：明确“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后期关注“积极支持”下的增量政策。（2）化债：新提“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，是近期最为积极的表述，预计各级对于化债的配合政策将加速推出。 总结，（1）会议对下半年宏观调控的部署整体符合市场预期，但不能忽略其中所体现的政策加码诉求，尤其是应对外部不确定增多的政策储备和增量。（2）财政政策明确诉求加速落地已部署政策，关注增量政策是否涉及政府债进一步扩容；货币政策宽松立场维持，但兑现节奏仍受汇率目标强化的约束。（3）相对最为积极的变化出现在防风险领域，明确“积极支持”地产收储，“创造条件加快”的化债表述需要重点关注。（4）债市而言，通常在降息落地两周左右，交易情绪会得到充分释放。三季度末逐渐临近，政策加码带来的预期交易将逐步加强，且地方债加速发行诉求明确，需关注债市调整的“日历效应”。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议对下半年的宏观调控部署，整体符合市场预期，三中全会之后市场对于政策发力的期待不强，本次会议释放政策加码信号，后续仍需关注政策兑现力度，尤其是财政政策方面。 1经济形势：总体平稳、稳中有进，不利增多、运行分化 会议对于经济形势的判断，肯定成绩的同时，增加了对外部不利和运行分化的关注。（1）本次会议指出上半年“经济运行总体平稳、稳中有进”，上半年GDP同比录得5%，基本实现5%的增速目标，经济总体延续回升向好势头。（2）本次会议相较4月政治局会议对风险挑战的关注度有所增加。决策层关注外部环境变化，认为外部不利影响正在增多。当前外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，主要发达经济体换届选举所带来的政策不确定加大，地缘政治风险较高，外需可能会面临挑战。（3）有效需求不足判断延续，新增关注经济运行分化问题。在7月19日新闻发布会上，韩文秀提到“我国经济恢复还不够强劲，不同地区、行业、企业之间存在分化现象。”当前经济运行中，生产和消费、上游和下游、大型企业和中小企业、不同地区等，均存在一定程度的分化。故政治局会议对于风险因素的关注度提高，应对风险因素的政策储备和加码诉求或也随之放大。 图表1：上半年经济运行总体平稳，但当前外部环境变化带来的不利影响增多，内需不足、运行分化分项2024年7月政治局会议2024年4月政治局会议 2宏观调控：再提逆周期调节，关注增量政策 就政策基调而言，会议明确加大宏观调控力度，再提逆周期调节，强调政策储备和增量政策。（1）会议新增强调“加大宏观调控力度”，并延续三中全会“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的表述，考虑到基数问题，全年完成“5%左右”的经济增速目标仍存在一定压力，宏观调控政策存在加码的诉求。（2）结合“深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力”的表述来看，预计后续宏观政策的发力更为注重科技创新领域和内需潜力的挖掘，下文具体政策中也提及收入增长、服务消费等政策抓手。（3）本次会议再提“加强逆周期调节”，4月会议并未提及逆周期调节，前期也多将逆周期和跨周期并提。决策层明确表达要加强逆周期调节，显示政策加码诉求。并且，具体提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，后续关注具体兑现措施。 就财政政策而言，明确要求加快政府债券的发行和使用，关注增量政策是否涉及财政。会议重点提及“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，预计后续政府债发行料将提速，结合我们在此前报告《 H2 政府债供给和债市日历效应》中的测算，预计8-10月政府债发行将迎来放量，单月净融资规模或超万亿。财政政策的重点支出方向是“两重”和“两新”，也是特别国债重点支出领域。目前所提及的财政政策，多是催促已经推出政策的加速落地，由于总基调中明确了增量政策的诉求，后续重点关注下半年政府债券额度扩容的可能。 就货币政策而言，“降成本”取向维持，宽松立场未变，关注落地节奏。4月会议明确要求运用利率和存款准备金率政策工具，7月降息落地但降准尚未兑现。 本次会议提出“要综合运用多种货币政策工具”，并未明确具体工具的使用。促进社会综合融资成本“稳中有降”，措辞相较4月会议的“降低社会综合融资成本”略有弱化。货币政策“降成本”取向未变，宽松立场也维持，但具体落地政策仍需权衡外部均衡目标，年内降息、降准仍有空间，短期关注MLF到期高峰来临时的流动性调控，降准依然是可选项。 具体而言，宏观调控更加重视外部均衡。相较4月政治局会议，此次会议新增汇率目标表述，提及“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。二季度汇率压力持续维持，7月份在日元回升带动下，人民币压力有所减弱，借此时间窗口，央行完成降息操作。在亚洲低息货币压力整体维持情况下，汇率目标的实现依然是货币政策需要兼顾的目标，尤其对于国内宽松政策仍将产生影响。 图表2：加大宏观调控力度，预计下半年财政和货币政策方面仍有增量空间分项2024年7月政治局会议 重要抓手，服务消费涵盖面宽，涉及就业人口多，相关领域的消费升级和支持政策或是后续重点关注领域。（3）在新兴和未来产业方面，会议继续强调要培育壮大新兴产业和未来产业，此外还新提要强化行业自律，防止“内卷式恶性竞争”。 前期政策层已经多次提及在新兴产业中的产能过剩问题，预计更多以行业自律措施落地，实现产能结构的优化和低效产能的退出。 图表3：提出以增加收入来扩大内需，以服务消费作为抓手，防止“内卷式”恶性竞争分项2024年7月政治局会议2024年4月政治局会议 4防风险：房地产和地方化债或有增量措施 本次会议对于防风险的表述更加积极，要“积极支持”存量商品房收购，要“创造条件加快”地方化债。（1）房地产方面，本次会议在4月政治局会议提出的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的基础上进一步明确要“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。今年以来，全国不少城市试点落地了政府收储商品房的模式，5月份提出3000亿保障房再贷款用来收购已建成未出售的新建商品房。但前期直接涉及的财政支持较少，后期关注“积极支持”要求之下的增量政策措施。（2）化债方面，本次会议新提“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，是近期最为积极的表述。所谓创造条件，预计各级对于平台化债的配合政策将加速推出。上半年平台融资依然偏紧，当前政策框架对于新增债务的限制已经较为完善，预计对于债务化解和债务接续、置换等的政策措施或有所放松。 此外资本市场方面，会议着墨不多，提及要“提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。 综合来看，（1）会议对于下半年宏观调控的部署整体符合市场预期，但不能忽略公报中所体现的政策加码诉求，尤其是应对外部不确定增多的政策储备和政策增量。（2）财政政策明确诉求加速落地已部署政策，关注增量政策是否涉及政府债券的进一步扩容；货币政策宽松立场维持，但兑现节奏依然受到汇率目标强化的约束。（3）相对而言，最为积极的变化出现在防风险领域，明确“积极支持”房地产收储，“创造条件加快”化债的表述更是近期少有，需要重点关注。（4）对债市而言，通常在降息落地两周左右，交易情绪会得到充分释放。三季度末逐渐临近，政策加码带来的预期交易将逐步加强，且地方债加速发行诉求明确，需关注债市调整的“日历效应”。 图表4：对于存量房收购的支持增强，加快融资平台化债分项2024年7月政治局会议 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。