6月工业企业利润数据点评：成本边际走低叠加价格降幅收窄，工业企业利润小幅回升

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年7月29日 2024年第39期 工业企业利润数据点评 作者: 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员燕翔xyan@ccxi.com.cn 投资收益增长趋缓企业利润边际回落，关注应收账款上升与以价换量问题，2024年6月28日 营收改善带动工业企业利润由负转正，关注装备制造业增量不增利的问题，2024年5月28日 量价齐跌企业利润增长边际放缓，产能利用率边际回落值得关注，2024年4月28日 “量”持续改善支撑工业企业利润修复，流通偏慢仍需重点关注，2024年3月27日 企业利润修复主要来自“量”的支撑， 2024年利润延续修复支撑与挑战并存， 2024年1月29日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 成本边际走低叠加价格降幅收窄，工业企业利润小幅回升 ——6月工业企业利润数据点评 成本边际走低叠加价格降幅收窄带动工业企业利润小幅回升，周转速度偏慢仍制约企业利润改善的速度和幅度。受去年较低基数影响，1-6月工业企业利润累计同比增长3.5%，较前值提升0.1个百分点，当月同比增长3.6%，增速较上月回升2.9个百分点。从企业营收和利润率两方面看，1-6月企业营收同比增长2.9%，增速与前值持平，其中工业生产放缓对营收的进一步提升形成掣肘，6月工业增加值同比增长5.3%，较前值回落0.3个百分点；价格方面PPI降幅持续收窄为营收增长提供支撑，6月PPI同比增速为-0.8%，跌幅较上月边际改善0.6个百分点。利润率方面，1-6月工业企业营收利润率为5.41%，较前值提升0.22个百分点，或受企业成本降低影响，1-6月每百元营收中的成本为85.27元，较前值下降0.1元，对工业企业利润小幅回升提供支撑。但工业企业每百 元营业收入成本仍处于2018年以来的历史同期最高水平，当前利润率水平仍然偏低（近三年平均水平为6.35%）。从企业周转情况看，6月产成品存货周转天数为20.3天，应收账款平均回收期为 66.2天，周转速度较前值有所改善，但仍处于历史同期的较低水平。6月应收账款同比增长8.6%，占总资产比重升至14.39%，高于去年同期0.22个百分点，或反映出当前政府拖欠账款问题仍在持续。企业流通速度偏慢直接导致当前货币流通速度偏慢，6月M1同比增速为-5.00%，为有统计以来的最低水平。企业周转速度偏慢也不利于工业企业“生产-盈利-再投资”的循环速度以及企业利润修复的幅度。总体来看，6月工业企业利润在价格和利润率边际回升下小幅改善，后续需关注营收改善的幅度和持续性，以及工业企业利润率偏低、企业周转速度偏慢等掣肘工业企业利润修复的因素。 上游采掘业利润率回升带动工业企业利润边际改善，装备制造业和下游消费制造业对工业盈利拉动减弱。不同行业利润增速延续分化格局，其中受大规模设备更新政策效果显现钢铁需求有所回升、“迎峰度夏”以及下游行业煤炭需求增加影响，上游采掘业利润降幅大幅收窄，同比下降10.8%，较前值边际改善5.4个百分点；在外需改善以及大规模设备更新政策逐渐显现的影响下，1-6月制造业利润增速同比增长5%，仍快于工业企业整体利润增速，但是前期增速较快的装备制造业等行业利润边际回落，制造业利润增速较前值下降1.3个百分点。具体来看，1-6月装备制造业利润同比增长6.6%，增速较前值大幅回落4.9个百分点，其中计算机通信制造业、汽车制造、铁路船舶运输制造利润增速分别较5月回落32.8、7.2和0.3 个百分点，考虑到1-6月计算机通信制造业、汽车制造、铁路船舶运输等装备制造业生产增速分别较前值变化-0.5、-0.8和0.5个百分点，利润下滑的速度显著快于生产回落的幅度，或表明“以价换量”问题仍存。此外，受去年较低基数影响，制造业下游的消费品制造业利润仍保持在两位数增长，上半年累计同比增长10.0%，但增速较前值下降0.9个百分点。13个消费品制造大类行业中有12个利润实现正增长，其中8个行业增速超过10%，化纤、造纸行业利润分别增长1.28倍、1.05倍，文教工美、纺织、农副食品、印刷、酒饮料茶、食品制造行业利润增幅在10.1%到20.1%之间。考虑在巴黎奥运会等体育赛事带动下消费品外需较为强劲，因此下游消费品制造业利润增速边际收窄或受内需走弱影响。或受煤炭等原材料价格走高的影响，6月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润延续放缓趋势，累计同比增长23.1%，增速较前值降低6.4个百分点。 中游制造业利润总占比有所回升，上、下游和公共事业利润占比均小幅回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，外需持续改善带动6月中游制造业利润占比回升1.1个百分点至46%。上、下游制造业以及公共事业部门利润占比均较前值小幅回落，上游制造业利润占比由前值21.4%回落至21.2%，下游制造业利润占比由前值22.0%回落至21.5%，公共事业利润占比由前值11.7%回落至11.3%。受中游制造业利润大幅抬升影响，中下游制造业利润总占比回升0.6个百分点至67.5%。 不同类型工业企业利润增速有所分化，设备更新带动下各类企业杠杆率小幅提升。从不同企业类型看，国有控股企业利润增速由负转正，同比增长0.3%，较前值大幅改善2.7个百分点，私营工业企业利润累计同比增长6.8%，较前值回落0.8个百分点，反映出本月工业企业利润小幅提升主要是国有企业利润改善所支撑。从资产负债率看，或受企业大规模以旧换 新影响，国有企业、股份制企业、私营企业资产负债率均较前值有所提升，其中国有企业资产负债率提升0.1个百分点至57.2%，私营企业资产负债率提升0.1个百分点至59.6%，股份制企业资产负债率提升0.1个百分点至58.6%，私营企业和股份制企业杠杆率均处较高水平。 上半年企业盈利水平边际改善，但利润率偏低、周转速度偏慢均不利于企业利润进一步修复。上半年来看，受去年较低基数以及工业生产加快影响，工业企业利润较去年末大幅改善。考虑当前内需不足、价格和利润率水平偏低、整体周转流通速度偏慢，或一定程度上压制工业企业利润修复的力度与持久性。此外，在外需走强带动下，中下游制造业利润占比进一步回升，但与出口高度相关的装备制造行业利润增速放缓仍在持续，“以价换量”问题仍存。展望后续，全球半导体周期回升以及海外补库存仍在持续，外需改善对于营收的增长仍有支撑，“两新”政策持续释放，近期国常会和发改委提出统筹安排3000亿元超长期特别国债资金，大幅扩大支持范围并提升补贴标准，刺激投资与耐用品消费，均有利于企业盈利增速中枢的进一步修复。但当前全球地缘冲突持续加剧，“去风险”框架下中国对欧美出口面临较大不确定性，下半年外需或存在回落风险。此外，内部需求方面依然偏弱，消费需求持续低迷，后续工业企业利润回升空间或有限。从中长期来看，二十届三中全会提出300多项改革举措，涉及完善市场经济体制，推动高质量发展体制等方面，整体基调宽松，对于市场主体信心有所提振，也有利于持续减小宏观统计和微观企业感受之间的“温差”。 附图： 图1：6月工业企业利润增速小幅提升图2：营收成本和产成品周转天数小幅回落 % 50.00 30.00 86.50元 85.50 84.50 天23 21 19 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 10.0083.5017 -10.00 -30.00中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比 82.50 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 15 工业企业:每百元营业收入中的成本 中国:工业企业:产成品周转天数(右轴） 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：国企利润由负转正 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：6月中游利润占比延续回升 150 % 100 50.0% 40.0% 46.0% 50 0 -50 30.0% 20.0% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 10.0% 0.0% 21.2% 21.5% 11.3% 2021-06 中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比中国:私营工业企业:利润总额:累计同比 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：代表性行业利润增速走势 2024-042024-052024-06 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：代表性行业利润增速走势 100 % 50 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 2024/06 0 100 % 50 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 0 -50 -50 -100 -100 通用设备制造业 专用设备制造业 电气机械和器材制造业电力、热力生产和供应业 -150 -200 石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业 数据来源：Wind,中诚信国际 附图：上中下游行业划分 数据来源：Wind,中诚信国际 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 4月 5月 6月 上游 煤炭开采和洗选业 -34.20 -31.80 -24.80 石油和天然气开采业 4.30 5.30 7.50 黑色金属矿采选业 64.20 64.50 55.10 有色金属矿采选业 1.60 8.30 11.70 非金属矿采选业 -4.60 -5.60 -7.20 其他采矿业 300.00 - - 石油、煤炭及其他燃料加工业 -130.20 -177.70 -192.5 黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业 -56.60 -80.60 -78.20 中游 化学原料及化学制品制造业 8.40 -2.70 -2.30 化学纤维制造业 181.30 169.30 127.90 橡胶和塑料制品业 20.70 18.60 11.20 非金属矿物制品业 -53.90 -52.90 -49.90 金属制品业 4.60 11.00 9.30 通用设备制造业 6.20 1.80 3.60 专用设备制造业 -7.30 -8.80 -4.20 汽车制造 29.00 17.90 10.70 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -4.70 -6.00 -8.00 电气机械及器材制造业 40.70 36.30 36.00 计算机、通信和其他电子设备制造业 75.80 56.80 24.00 仪器仪表制造业 -3.60 -1.80 0.00 金属制品、机械和设备修理业 34.30 43.30 41.90 下游 农副食品加工业 9.00 17.10 19.20 食品制造业 13.80 12.40 10.10 酒、饮料和精制茶制造业 8.70 8.90 13.10 烟草制品业 3.70 2.60 0.6