2024年中报点评：基本面改善，盈利下滑趋势扭转

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 基本面改善，盈利下滑趋势扭转 ——水井坊(600779)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-07-30) 发布日期：2024年07月31日 收盘价(元) 36.25 投资要点： 一年内最高/最低(元)沪深300指数 73.41/34.843,369.38 公司发布2024年中报：上半年，公司实现营收17.2亿元，同比增 市净率(倍) 4.30 12.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增19.5%。其中，Q2实现 流通市值(亿元) 177.03 营收7.9亿元，同比增16.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比增 基础数据(2024-06-30) 29.6%。二季度的销售和利润增长均提速。 每股净资产(元) 8.43 每股经营现金流(元) -0.60 高档白酒销售增长同比转正，中档白酒的销售增幅收窄。上半年， 毛利率(%) 80.96 高档白酒实现营收15.17亿元，同比增6.13%，增幅同比提升34个 净资产收益率_摊薄(%)5.89 资产负债率(%)50.97 总股本/流通股(万股)48,836.14/48,836.14B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 水井坊沪深300 % % % % % % % % 2023.07 2023.11 2024.03 2024.07 0 -7 -15 -23 -30 -38 -46 -53 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《水井坊(600779)中报点评：业绩延续高增长，高增长覆盖高估值》2018-08-13 《水井坊(600779)中报点评：大幅投入催生高端产品放量》2017-08-18 《水井坊(600779)公司点评报告：点评报告》 2017-05-15 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 百分点；高档白酒的销售占比达到88.27%，同比下降5.36个百分点。上半年，中档白酒实现营收0.97亿元，同比增12.78%，增幅同比下降27.89个百分点；中档白酒的销售占比5.65%，同比持平。 高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年，高档白酒的毛利率达到85.53%，同比提升1.45个百分点；上半年，中档白酒的毛利率达到63.12%，同比提升0.04个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升，扭转上年同期盈利下滑的势头。 存货周转效率提升。上半年，公司的存货天数同比减少188天，存货周转次数同比上升0.01次。上半年的存货周转效率提升。 净利润率提升。上半年，在公司综合毛利率下滑的情况下，由于销售费用率和资产减值损失率下降，以及由于周转效率提升，公司的净利润率提升0.83个百分点至14.11%。期间，销售费率下降2.2个百分点至33.77%，资产减值损失率下降0.23个百分点至0.4%。 合同负债稳步增加，经销商预期回升。公司2024年中期的合同负债10.71亿元，较2021、2022年同期分别增加4.32亿元和2.14亿元，较2023年同期减少0.15亿元。合同负债额度趋势上稳步回升，表现了经销商预期正在转向积极。 公司大的工程项目已经完成，未来资本开支减少，现金流情况将得以改善。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的EPS分别为2.88 元、3.16元、3.58元，参照7月29日收盘价，对应的市盈率分别 为12.62倍、11.54倍、10.18倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观系统风险，导致二级市场波动加大；白酒消费持续走弱，价格体系下行。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,673 4,953 5,458 5,910 6,560 增长比率（%） 0.88 6.00 10.19 8.28 11.00 净利润（百万元） 1,216 1,269 1,409 1,541 1,747 增长比率（%） 1.40 4.36 11.03 9.42 13.33 每股收益(元) 2.49 2.60 2.88 3.16 3.58 市盈率(倍) 14.62 14.01 12.62 11.54 10.18 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,410 4,904 6,053 7,805 9,903 营业收入 4,673 4,953 5,458 5,910 6,560 现金 1,912 2,350 3,385 4,886 6,707 营业成本 725 834 917 1,015 1,115 应收票据及应收账款 3 2 2 3 3 营业税金及附加 735 777 862 946 1,056 其他应收款 15 14 14 13 14 营业费用 1,279 1,308 1,452 1,554 1,712 预付账款 16 25 26 27 29 管理费用 355 362 388 396 426 存货 2,443 2,452 2,505 2,684 2,878 研发费用 37 37 41 43 43 其他流动资产 21 61 121 191 271 财务费用 -33 -26 -38 -47 -64 非流动资产 2,637 3,521 3,579 3,624 3,635 资产减值损失 -13 -20 -12 -11 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 73 58 65 77 89 固定资产 483 721 2,502 2,893 2,979 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 163 183 193 193 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2,024 2,637 893 538 463 资产处置收益 -1 0 -1 -1 -1 资产总计 7,047 8,425 9,633 11,429 13,538 营业利润 1,633 1,698 1,889 2,069 2,349 流动负债 3,561 4,000 4,264 4,519 4,880 营业外收入 2 7 4 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 6 4 3 2 应付票据及应付账款 1,166 1,092 1,085 1,026 997 利润总额 1,632 1,699 1,888 2,069 2,348 其他流动负债 2,395 2,908 3,179 3,492 3,883 所得税 416 431 480 528 601 非流动负债 28 31 25 25 25 净利润 1,216 1,269 1,409 1,541 1,747 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 31 25 25 25 归属母公司净利润 1,216 1,269 1,409 1,541 1,747 负债合计 3,589 4,031 4,289 4,544 4,905 EBITDA 1,699 1,785 2,147 2,308 2,595 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.49 2.60 2.88 3.16 3.58 股本 488 488 488 488 488 资本公积 419 415 401 401 401 主要财务比率 留存收益 2,724 3,627 4,591 6,133 7,880 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,458 4,394 5,344 6,885 8,632成长能力 负债和股东权益 7,047 8,425 9,633 11,429 13,538 营业收入（%） 0.88 6.00 10.19 8.28 11.00 营业利润（%） -2.14 3.96 11.27 9.55 13.48 归属母公司净利润（%） 1.40 4.36 11.03 9.42 13.33 获利能力毛利率（%） 84.49 83.16 83.20 82.83 83.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.02 25.62 25.81 26.08 26.63 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.16 28.87 26.36 22.39 20.24 经营活动现金流 1,314 1,734 1,873 1,834 2,144 ROIC（%） 34.42 28.38 25.82 21.86 19.68 净利润 1,216 1,269 1,409 1,541 1,747 偿债能力 折旧摊销 96 113 297 286 311 资产负债率（%） 50.93 47.84 44.52 39.75 36.23 财务费用 1 0 0 0 0 净负债比率（%） 103.78 91.72 80.25 65.99 56.82 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.24 1.23 1.42 1.73 2.03 营运资金变动 84 400 138 -6 75 速动比率 0.54 0.59 0.80 1.08 1.38 其他经营现金流 -83 -48 29 12 11 营运能力 投资活动现金流 -953 -974 -371 -332 -322 总资产周转率 0.72 0.64 0.60 0.56 0.53 资本支出 -953 -974 -344 -332 -322 应收账款周转率 855.48 1749.57 2335.89 2241.82 2349.15 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.67 0.76 0.88 1.00 1.15 其他投资现金流0 0 -28 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 -339 -318 -466 0 0 每股收益（最新摊薄） 2.49 2.60 2.88 3.16 3.58 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.69 3.55 3.83 3.76 4.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.08 9.00 10.94 14.10 17.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 -3 -15 0 0 P/E 14.62 14.01 12.62 11.54 10.18 其他筹资现金流 -363 -315 -451 0 0 P/B 5.14 4.05 3.33 2.58 2.06 现金净增加额 21 442 1,035 1,502 1,821 EV/EBITDA 23.15 14.77 6.71 5.59 4.27 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。