煤炭行业点评报告：特朗普能源政策，或难以对油气煤价格产生大影响

煤炭 2024年07月31日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《电厂日耗持续上行，合理可持续高盈利支持高股息—行业周报》 -2024.7.28 《电厂日耗水平创年内新高，铁水日均产量上行—行业周报》-2024.7.21 《煤企向合理且可持续的高盈利回归，高股息的基础—行业周报》 -2024.7.14 特朗普能源政策，或难以对油气煤价格产生大影响 ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 特朗普能源政策执行存在不确定性，原油价格仍将维持高位且具有韧性 一是美国大选结果存在不确定性，虽然特朗普在与拜登的民调对比中领先，但随着哈里斯接替拜登参选后，最新民调显示哈里斯支持率已接近甚至超过特朗普，大选的最终结果以及特朗普能否上任执政仍然充满变数。二是即使特朗普成功当选也不能否认高油价对美国更为有利，美国高通胀的原因并不是高油价，反而油 价高位可以让本身就是原油出口国家的美国从全球赚取更高的利益，而如果油价 大幅下跌将严重影响页岩油企业的盈利，彼时特朗普势必需要通过大额政策补贴的方式来继续维持页岩油企业的高盈利，政府将面临较大财税负担，因此特朗普应该会考虑在高油价与高补贴之间做平衡。三是页岩油成本支撑和沙特财政平衡 可维持高油价，美国页岩油高的边际成本以WTI原油计价为65美金，即布伦特 原油计价为70美金，可视为原油价格的底部支撑，此外沙特的政府财政平衡对 应的WTI原油价格为95美金或布油100美金，美国即使增产也将面临沙特等OPEC国家的减产对冲。四是美国政策流程让改弦易张存在一定难度，根据民调显示参议院和众议院选举后仍将由两党分别掌控，特朗普虽然主张推动能源政策 改变，但对于立法所形成的能源政策法案将很难被推翻，新的能源政策法案如经过立法程序将会耗时更长。五是地缘政治冲突预计难以立刻结束，即使美国后续停止对乌克兰的援助，乌克兰仍能够从欧洲国家获得支持，俄乌冲突难以得到有 效解决，此外中东以色列与周边国家或组织的冲突仍在继续甚至扩大，仍旧会对传统能源的供需错配产生较大影响。综合而言，即使特朗普胜选，在现有高油价及新格局的背景下，石油价格中枢下跌幅度有限且具备很强的韧性，预计布伦特原油价格很难跌破70美金，根据煤油价格联动测算，秦港动力煤价格也很难跌破800元，煤炭高盈利高股息的逻辑可以持续。 特朗普能源政策梳理一：主张提高化石能源开采量，且降低其成本 特朗普在竞选中针对化石能源的开采和供应方面主张：（1）加快化石能源项目的审批，包括加快油气钻探许可证的审批和阻止环保主义者针对化石能源行业的“无谓诉讼”，提高能源企业的运行效率；（2）提高美国能源储备上限，共和党执政后会提高美国的战略石油储备（SPR），提高国家层面对石油的采购量；（3）退出巴黎气候协定，释放大量公共土地的化石燃料资源用以开采，包括石油、页岩气和煤炭等燃料，增加美国化石能源的可采储量；（4）降低化石燃料开采和钻探的成本，包括降低石油和天然气的开采租赁成本和为油气煤生产企业提供大 量的税收减免。 特朗普能源政策梳理二：主张放宽环保标准，取消化石能源使用限制 特朗普对环保和能源政策上与拜登政府持不同立场，其发展重心将由可再生能源转移至化石能源，取消大量能源使用限制并降低环保要求：（1）取消拜登政府制定的限制消费者选择的政策，允许消费者购买白炽灯和燃气灶等高能耗商品；（2）取消对内燃机汽车的限制，主要针对有关燃油汽车排放相关的法规，例如终止拜登提出的CAFE燃油经济性标准；（3）减少和取消部分新能源补贴，特朗普明确提出会取消风能补贴，并可能减少通胀削减法案中对新能源的投资和补贴额度；（4）降低电力价格，降低电力价格，缓解通胀，且是其一大执政目标。 本篇后附两页，详细对比和解读特朗普（共和党）vs拜登（民主党）政策变化： 附表1：2017年以来特朗普vs拜登相关能源政策主张 附表2：美国能源政策相关的法规详细内容 附表3：2016年与2024年共和党总统竞选的党纲内容对比 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 风险提示：美国大选不确定性；美国政策不符预期；地缘政治博弈超预期 特朗普任期（2017年-2021年）拜登任期（2021年-2025年）特朗普竞选主张 附表1：2017年以来特朗普vs拜登相关能源政策主张 国际协约与总 1.退出巴黎气候协定，取消清洁电力计划，推出更宽松的可负担清洁能源规则 重新加入巴黎气候协定，提出了广泛的气候变化行动计划，包括减少温室气体排 退出巴黎气候协定，提出让美国实现能源 体能源 政策 2.废除了针对煤炭行业的一系列法规，如流域保护规则 1.批准KeystoneXL和DakotaAccess输油管道工程，开放阿拉斯加国家野生动物保护区石油和天然气勘探，简化能源 基础设施的许可过程 放、推动绿色能源项目，以及提高环保法独立规的标准。 1.加快油气钻探许可证的审批，加速审批通往宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和纽约州马塞勒斯页岩的天然气管道 能源生 2.废除《联邦煤炭租赁禁令》，加快矿山 1.阻止KeystoneXL管道项目 2.可能重启KeystoneXL输油管项目 产与基 审批 2.暂停油气租赁失败，但大幅提高油气租3.加快对化石能源的开采和利用，提高化 础设施 可再生能源 能源进出口 3.加快批准NuStar公司的新布尔戈斯管道，以将美国汽油出口到墨西哥 4.简化液化天然气终端许可，允许将长期液化天然气出口授权延长至2050年1.削减对风能和太阳能项目的联邦补贴，包括建议削减用于清洁能源研究和开发的联邦资金 2.大力支持石油、天然气和煤炭行业的发展，包括扩大在联邦土地上的石油和天然气钻探活动，一定程度上影响了对可再生能源的投资焦点 1.推动美国成为能源出口国，扩大天然气和石油的国际市场份额，特别是通过提高液化天然气（LNG）的出口 2.大力推广美国煤炭到国外市场，尤其是亚洲市场，和乌克兰等东欧国家签订煤炭出口协议 赁成本，减少油气可钻探面积 1.2022年通过通胀削减法案，法案为太阳能、风能等可再生能源项目提供了大量税收抵免和直接补助，以加速这些技术的部署和发展 2.投资碳捕获和封存技术的研发和商业化，支持工业和能源部门减少碳排放3.投资全国电动车充电网络的建设 2024年暂停新的液化天然气（LNG）出口设施批准 1.大幅提高石油和天然气的税收，2022 石燃料能源占比 4.提高美国战略石油储备 5.阻止环保主义者发起的无谓诉讼浪潮，加快能源项目推进 1.取消风能补贴，取消限制美国人购买高能耗物品的能源部和环境保护署法规 2.大力推动核能现代化改造和生产 3.推动大型水坝和水力发电设施建设 暂未公布 1.取消对内燃机汽车的限制 2.大幅降低电力价格 市场和 通过《2017年税务减免和就业法案》实财年增加350亿美元，2023财年增加436 3.取消对新能源汽车的补贴 施了多项针对能源部门的税收减免和财 财税 政激励措施 亿美元，2024财年增加370亿美元 2.大力推动新能源汽车，扩大对电动汽车购买的税收抵免 4.对美国石油、天然气、煤炭行业减税 5.终止拜登任期内的CAFE燃油经济性标准，放宽对燃油车的环保限制 资料来源：Agenda47、TheWhiteHouse、开源证券研究所 部分规定和项目内容 附表2：美国能源政策相关的法规详细内容 清洁电力计划 在奥巴马政府期间推出的一项旨在减少电力行业温室气体排放的重要环保政策。该计划于2015年由 美国环保局（EPA）公布，主要目标是到2030年将美国电厂的碳排放量相比2005年水平减少32%。 部分规定和项目内容 可负担清洁能源规则 “射日计划”(SunShot) 由特朗普政府在2019年推出的一项环保政策，旨在替代奥巴马时期的清洁电力计划（CleanPowerPlan,CPP）。ACE规则主要关注于改善美国电厂的碳排放效率，并给予各州更大的灵活性来制定自己的减排计划。 SunShot计划由美国能源部在2011年启动，旨在通过技术创新和成本削减，将太阳能发电成本降低75%，使其在2020年前与传统能源具有竞争力。该计划涵盖光伏和太阳能热发电技术的研发、制造改进和市场推广，显著降低了太阳能系统的成本并大幅增加了美国的太阳能装机容量。 流域保护规则 奥巴马政府期间推出的环保规定，旨在保护美国水体免受煤矿开采活动的影响。该规则的主要目的是减少煤矿开采对河流、溪流和湖泊等水域的污染，确保水质安全并保护生态环境。 联邦煤炭租赁禁令 奥巴马政府时期于2016年实施的一项政策。这项政策旨在暂停新的煤炭开采租约在联邦公共土地上的发放，目的是为了重新评估煤炭租赁程序的环境影响以及其对气候变化的贡献。 通胀削减法案 CAFE燃油经济性标准 美国于2022年通过的一项立法，旨在降低通胀、促进清洁能源发展、改善医疗保健并加强税收公平。 该法案提供约3700亿美元用于清洁能源和气候变化项目，目标是到2030年将美国的碳排放量减少 40%。此外，法案还包括药品价格控制措施和加强税收征收的条款，以改善财政状况和社会福利。拜登任期内提出的一项标准，目的是显著提高汽车的燃油效率，以应对气候变化和减少温室气体排放。拜登政府恢复了奥巴马时期的一些更为严格的环保规定，并提出了新的目标，计划到2030年使半数新车实现零排放。 KeystoneXL管道项目 KeystoneXL管道项目旨在将加拿大艾伯塔省的油砂原油通过美国中部运输到墨西哥湾沿岸的炼油厂。该项目由加拿大公司TransCanada（现为TCEnergy）提出，最早于2008年提交申请。 资料来源：Agenda47、TheWhiteHouse、开源证券研究所 2016年共和党党纲内容2024年共和党党纲内容 附表3：2016年与2024年共和党总统竞选的党纲内容对比 经济政策 能源政策 税收改革：简化税制，降低税率，以促进经济增长和创造就业机会 政府支出：减少联邦政府开支，反对不必要的政府项目和赤字开支 能源独立：支持开发美国的能源资源，包括化石燃料和清洁能源，实现能源独立 结束通胀：通过增加能源生产、减少联邦支出和削减监管来降低物价 大幅减税：对工人实施大幅减税，对小费免税 促进制造业：阻止外包，将美国变成制造业超级大国保持美元作为世界储备货币：确保经济稳定 能源主导地位：使美国成为世界上最主要的能源生产国 环境保护：强调经济发展与环境保护的平衡，反对过度的取消电动汽车强制规定：削减昂贵和繁重的法规 环境法规 边境安全：加强边境安全，支持建立边境墙，严格执法以 移民政策 社会政策 防止非法移民 移民改革：改革现行移民制度，优先考虑技能和基于择优的移民政策 家庭价值观：保护传统婚姻，反对同性婚姻和跨性别权利堕胎：坚决反对堕胎，支持通过宪法修正案来保护未出生婴儿的生命权 封锁边境：阻止移民入侵，实施大规模驱逐行动 打击移民犯罪：摧毁贩毒集团，粉碎帮派暴力，将暴力罪犯关押 捍卫宪法和基本自由：包括言论自由、宗教自由和持枪权 反对批判种族理论和激进性别理念：削减对推动这些内容的学校的联邦资金 保持男性运动员不参加女性运动：确保体育竞争公平 2016年共和党党纲内容2024年共和党党纲内容 教育和医疗 教育改革：支持学校选择和教育券计划，反对联邦政府过 度干预教育 医疗改革：反对奥巴马医改（AffordableCareAct），主张通过市场驱动的改革来降低医疗成本和提高服务质量 医疗保险：保护并捍卫社会保障和医疗保险，不进行任何削减，包括不改变退休年龄 国家安全 国防：增加国防预算，确保美国的军事优势和全球领导地防止第三次世界大战：恢复欧洲和中东的和平，建设全国导弹 和外交 选举和法律 位 反恐：加强反恐措施，打击极端主义，确保国家安全 选举安全：支持选民