“长航行动”引领公司迈向新征程

证券研究报告 金融公司|公司深度|中国太保（601601） “长航行动”引领公司迈向新征程 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月31日 证券研究报告 |报告要点 随着“长航行动”进程不断推进，公司NBV有望长期稳健增长。2021年初，公司正式发布“长航行动”，明确提出了“一优、两稳、四新”的未来战略目标。2022年1月1日，公司启动了 为期18个月的“长航行动”一期工程，重点围绕外勤进行转型。截至2023年6月，“长航行动”一期工程顺利收官。公司的NBV自2022Q3以来连续四个季度实现正增长且增速领先同业。在“长航行动”一期工程收官之际，公司顺势启动了“长航行动”二期工程。后续随着公司转型进程持续深化，转型成效有望逐步显现，公司的NBV表现有望长期向好。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/30 金融公司|公司深度 2024年07月31日 中国太保(601601) “长航行动”引领公司迈向新征程 股价相对走势 中国太保 10% 沪深300 -3% -17% -30% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《中国太保（601601）：NBV增速领先同业，净利润正增超预期》2024.04.28 2、《中国太保（601601）：NBV持续增长彰显公司负债端韧性》2024.03.31 扫码查看更多 投资要点 行 业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 28.44元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 9,620.34/9,620.34 流通A股市值(百万元) 194,672.98 每股净资产(元) 26.81 资产负债率(%) 88.68 一年内最高/最低(元) 31.57/21.27 公司坚定推进“长航行动”，力争做长期主义者 在寿险发展受阻背景下，2022年1月，太保寿险启动了“长航行动”一期工程。一期工程重点围绕外勤进行转型，旨在推动代理人队伍转型升级，进而支撑NBV增长。截至2023年6月，“长航行动”一期工程顺利收官。2022Q3-2023Q2，公司的NBV连续四个季度实现正增。为推动NBV长期稳定增长，2023年7月，太保寿险顺势启动了“长航行动”二期工程。二期工程重点围绕内勤进行转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。随着二期工程成效逐步显现，公司NBV有望延续向好 代理人质态明显改善，银保价值贡献水平提升 对于代理人渠道，“长航行动”旨在通过职业化、专业化、数字化建设以提高代理人产能和收入，当前代理人渠道的改革成效已初步显现。2023年，公司核心人力的月人均首年规模保费、首年佣金收入同比分别+26.6%、+46.3%。对于银保渠道“长航行动”旨在提升银保渠道的价值贡献水平。2022H1-2023H1，公司银保渠道NBV占总NBV的比重由6.1%提升至18.8%，银保NBVMargin由1.7%提升至6.9%。 公司围绕客户需求打造产品服务“金三角” 在“长航行动”的指引下，太保寿险围绕客户的健康保障、财富管理和养老传承三大核心需求，打造了产品服务“金三角”。针对健康保障需求，公司打造了新一代重疾险和一站式专案管理服务。针对财富管理需求，公司推出了理财型年金等产品。针对养老传承需求，公司聚焦特定客群推出了多元化的产品和服务。后续随着产品服务的赋能效应显现，公司的客户粘性有望提高，进而能支撑NBV长期向好 产险保费规模稳健增长，COR优于同业 从保费表现来看，太保产险的保费规模呈现稳健增长态势。2012-2023年，太保产险的保险业务收入由697亿增长至1903亿，11年CAGR达9.6%。从承保盈利能力来看，2012-2023年，太保产险的平均COR为98.9%，优于财险行业（99.4%）0.5PCT同时为了巩固经营成效，当前公司建立了“防减救赔”一体化应灾服务模式和风险减量管理体系。后续随着新模式成效显现，公司的承保盈利能力有望继续提升。 负债端优势凸显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为3511、3791、4098亿元，同比增速分别为+8.4%、+8.0%、+8.1%，3年CAGR为8.1%。归母净利润分别为313、347、391亿元，同比增速分别为+14.7%、+11.1%、+12.6%，3年CAGR为12.8%。鉴于公司持续推动“长航行动”，代理人产能有望继续提升。受益于此，公司的新业务价值有望延续较好增长态势。维持“买入”评级。 风险提示：转型成效低于预期，自然灾害超预期，资本市场大幅波动，市场竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 332,140 323,945 351,122 379,112 409,756 同比增速（%） -2.5% 8.4% 8.0% 8.1% 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 31,276 34,740 39,104 同比增速（%） -27.1% 14.7% 11.1% 12.6% 内含价值（百万元） 519,621 529,493 584,096 642,140 706,278 同比增速（%） 4.3% 1.9% 10.3% 9.9% 10.0% PEV 0.53 0.52 0.47 0.43 0.39 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月30日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 “长航行动”有望推动公司新业务价值长期稳定增长。2022年1月1日，公司正式启动“长航行动”一期工程，通过职业化、专业化、数字化建设推动代理人队伍转型升级。2023年，公司核心代理人的月人均首年规模保费、月人均首年佣金收入同比分别增长26.6%、46.3%，公司代理人队伍的转型成效逐步显现。受益于此，2023年公司的新业务价值同比增长30.8%，增速由负转正且处于同业领先水平。2023年7月1日，在“长航行动”一期工程收官之际，公司启动了“长航行动”二期工程。“长航行动”二期工程将推动内勤转型，旨在打造与外勤相匹配的组织支撑力。后续随着“长航行动”二期工程有序推进，公司代理人队伍的发展有望步入良性循坏，进而能支撑公司新业务价值长期稳定增长。 核心假设 寿险业务：对于新单保费增速，近年来，客户对保本保收益的金融资产需求较为旺盛，带动寿险新单销售表现较好。考虑到2023年基数较高，我们预计2024年寿险新单保费将小幅下降，但中长期仍有望实现较好增长。预计2024-2026年公司的寿险新单保费增速分别为-4.0%、+2.3%、 +6.2%。对于新业务价值率，随着“长航行动”不断推进，公司代理人队伍的产能、银保渠道的价值贡献水平将进一步提升。预计2024-2026年公司的新业务价值率分别为16.7%、18.5%、19.7%。 产险业务：对于保费增速，近年来，公司加大了对非车险的拓展力度，非车险保费实现较快增长，进而带动整体产险保费增速向好。预计2024-2026年公司的产险保费增速分别为+11.7%、+11.6%、 +11.9%。对于综合成本率，随着公司持续优化业务品质、加强风险管控，公司的承保盈利水平有望改善。预计2024-2026年公司的产险综合成本率分别为97.6%、97.6%、97.3%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为3511、3791、4098亿元，同比增速分别为+8.4%、 +8.0%、+8.1%，3年CAGR为8.1%。归母净利润分别为313、347、391亿元，同比增速分别为+14.7%、 +11.1%、+12.6%，3年CAGR为12.8%。鉴于公司持续推动“长航行动”，代理人产能有望继续提升。受益于此，公司的新业务价值有望延续较好增长态势。维持“买入”评级。 投资看点 短期来看，公司的新业务价值已恢复正增态势且增速领先同业。 长期来看，随着公司继续推进“长航行动”二期工程，公司的代理人产能有望继续提升，进而能支撑公司的新业务价值长期稳定增长。 正文目录 1.中国太保：国内领先的综合性保险集团6 1.1公司三地上市，股权结构分散6 1.2高管均为公司老将，经验丰富7 1.3业务多元，寿产险优势均突出8 2.寿险：“长航行动”引领公司迈向新征程11 2.1“长航行动”一期顺利收官，二期有序推进11 2.2新单保费及新业务价值均恢复正增态势13 2.3内含价值持续增长，且增速相对更稳健15 2.4渠道：以代理人渠道为主体的多元渠道格局16 2.5产品：传统险保费占比提升，结构持续优化19 3.产险：承保盈利能力优于同业20 3.1保费规模持续增长，非车保费占比提升20 3.2综合成本率优于同业，主因赔付率更低21 3.3数智化应用赋能公司降本增效23 4.投资：投资资产规模稳健增长24 4.1投资风格稳健，主要配置固收类资产24 4.2投资收益率处于行业中等偏上水平25 5.盈利预测与投资建议26 5.1盈利预测26 5.2投资建议：“长航行动”成效持续显现，公司估值有望提升27 6.风险提示28 图表目录 图表1：中国太保的发展历程6 图表2：中国太保的股东结构（截至2023年）7 图表3：中国太保及子公司的现任高管履历7 图表4：中国太保的主要子公司（2023年）8 图表5：中国太保的保费收入表现9 图表6：中国太保的保费收入结构9 图表7：太保寿险的保费市占率位居行业第三9 图表8：太保产险的保费市占率位居行业第三9 图表9：中国太保的归母净利润表现10 图表10：中国太保的归母净利润结构10 图表11：中国太保的归母营运利润表现10 图表12：中国太保的归母营运利润结构10 图表13：太保寿险的转型历程11 图表14：“长航行动”一期工程成效显著12 图表15：“长航行动”二期工程设计图13 图表16：太保寿险的新业务价值表现13 图表17：太保寿险与同业的新业务价值增速对比13 图表18：太保寿险的新单保费表现14 图表19：太保寿险与同业的新单保费增速对比14 图表20：太保寿险与同业的NBVMargin对比15 图表21：太保寿险的EV表现15 图表22：太保寿险与同业的EV增速对比15 图表23：太保寿险分渠道的保费收入占比16 图表24：太保寿险分渠道的NBV占比16 图表25：太保寿险代理人渠道的总保费表现17 图表26：太保寿险代理人渠道的新单保费表现17 图表27：太保寿险的代理人数量17 图表28：2023年太保寿险的代理人产能同比明显提升17 图表29：2023年太保个人寿险客户的保单继续率显著提升18 图表30：太保寿险银保渠道的总保费表现18 图表31：太保寿险银保渠道的保费占比18 图表32：太保寿险银保渠道的NBV表现19 图表33：太保寿险银保渠道的NBV占比19 图表34：太保寿险分产品的保费收入占比19 图表35：太保寿险的产品和服务体系不断完善20 图表36：太保产险的保费规模持续增长21 图表37：太保产险的非车险保费占比不断提升21 图表38：太保产险的车险保费表现21 图表39：太保产险的非车险保费表现21 图表40：太保产险的COR表现及结构22 图表41：太保产险的承保利润表现22 图表42：太保产险与同业的COR对比22 图表43：太保产险与同业的赔付率对比23 图表44：太保产险与同业的费用率对比23 图表45：太保产险建立“防减救赔”一体化应灾服务模式24 图表46：中国太保的总投资资产规模持续增长25 图表47：中国太保的投资资产结构25 图表48：10年期国债收益率表现25 图表49：中国太保非公开市场融资工具的收益率表现25 图表50：中国太保与同业的净投资收益率对比26 图表51：中国太保与同业的总投资收益率对比26 图表52：公司业务情况测算27 1.中国太保：国内领先的综合性保险集团 1.1公司三地上市，股权结构分散 中国太平