用盘面玉米替代小麦的套保方案

小麦专题 2024年6月18日 用盘面玉米替代小麦的套保方案 研究员刘大勇 期货从业证号： F03107370 期货投资咨询证号： Z0018389 :021-65789255 :liudayong_qh@chinastock.com .cn 第一部分前言概要 由于小麦期货持仓较低，对于小麦贸易商及加工企业很难用盘面小麦进行套保。但小麦与玉米相关度较高，且小麦和盘面09玉米价差处于低位，我们可以用盘面玉米替代小麦进行套保。目前小麦处于季节性底部，且性价比较高，贸易商和用粮企业开始入场收购，但担心整个谷物价格继续下跌，我们买入小麦卖出09玉米进行套保。 风险点：小麦和玉米价差仍会走低 第二部分小麦基本面情况 一、国际小麦进口成本高于国内，进口减少 美小麦一般是高于美玉米，按照过去10多年的统计，美小麦连续合约比美玉米连 续合约要高50-250美分/蒲，中轴是150美分/蒲。其中2022年由于俄乌问题，美麦 与美玉米高达500美分/蒲。由于前期俄罗斯炒作小麦减产，美麦与美玉米价差高达 240美分/蒲，随着炒作及天气改善，两者价差又回归到150美分/蒲左右的合理价差。 美小麦进口成本仍高于国内，截止6月17日，美小麦进口成本在2475元/吨，仍高于 华北的2450元/吨，进口没有利润，预计新季小麦进口量会大幅下滑。按照国粮中心 的数据，预计今年作物年度进口小麦700万吨，低于去年的970万吨。 图1：美小麦与美玉米连续合约走势（元/吨） 数据来源：银河期货、iFinD资讯 二、小麦出现季节性低点 由于华北小麦产量占比较大，且华北小麦种植户基本为农户，贸易商规模也相对较小，小麦的价格呈现出较强的季节性规律。根据国粮中心最新6月数据，全国小麦产 量1.377亿吨，其中河南小麦产量3639万吨，占比26.4%，山东小麦产量2676万吨，占比19.4%，河北小麦产量1499万吨，占比10.9%，安徽小麦产量1740万吨，占比12.6%，江苏小麦产量1379万吨，占比10.0%。这五省产量1.093亿吨，占全国 小麦总产量的79.4%。但华北小麦种植户基本是自有土地种植，且租地占比减少，农户 一般在小麦上市时会集中卖粮，一般小麦的价格低点出现在6月上旬到中旬。根据统 计过去6年的低点基本在6月10号左右，22年由于俄乌问题，小麦在6月也持续上涨。 价差 小麦平均价 玉米平均价 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 图3：全国主产区花生种植面积（千公顷） 3400 3200 2018 3000 2019 2800 2020 2600 2400 2200 2021 2022 2023 2024 2000 01-02 02-04 03-08 04-10 05-14 06-16 07-19 08-21 09-23 11-01 12-04 数据来源：钢联数据、银河期货 三、政策性托市 小麦底部已经跌到托市价附近，中储粮增储小麦。2024年小麦托市价三等在2360 元/吨，二等在2400元/吨。目前小麦价格基本在托市价附近，华北小麦到厂价基本在 2450元/吨附近，中储粮增加小麦收储，挂牌价在2500元/吨，提振小麦行情，小麦价格开始止跌反弹。 四、小麦与国内玉米价差较低，小麦性价比较高 华北小麦由于大量上市，玉米与小麦的价差目前处于低位。截止6月17日，华北 小麦价格在2450元/吨附近，华北玉米在2400元/吨附近，小麦与玉米的价差在50元 /吨附近，远低于过于的200元/吨。由于小麦比玉米高5个蛋白，对于饲料企业来 说，一般小麦价格与玉米的价差在150元/吨以下，饲料企业开始考虑用小麦进行替代。目前的价差相对较低，饲料企业开始采购小麦进行替代。目前华北的玉米与盘面09玉米价格处于较低位置，华北小麦与华北玉米价差也处于较低位置，华北的小麦估 值较低，后期随着小麦压力的释放，小麦现货大概率上涨，小麦与09玉米的价差会扩 大。根据过去几年统计，小麦与09玉米价差在8月大部分在200元/吨以上。主要是 逻辑是华北的小麦要比玉米高150元/吨以上，华北玉米要高于09玉米。但2021年由 01-02 02-01 03-02 04-01 05-04 06-03 07-03 08-02 09-01 10-07 11-06 12-06 01-01 01-28 02-24 03-22 04-18 05-15 06-11 07-08 08-04 08-31 09-27 10-24 11-20 12-17 于国家投放小麦数量较大，一共成交2868万吨，导致小麦价格处于底部，小麦与玉米价格出现倒挂。 800 600 2019 400 200 0 2020 2021 2022 2023 2024 -200 -400 400 300 200 2020 100 2021 0 -100 2022 2023 2024 -200 -300 图4：花生油厂花生油库存（吨）图5：样本花生油厂压榨利润（元/吨） 数据来源：银河期货、iFinD资讯 第三部分小麦交易策略 小麦与国内其他谷物相比，性价比较高，且小麦有政策托市，目前价格处于底部。未来2个月随着小麦压力的释放，小麦价格上涨空间。华北的玉米与盘面09玉米价格 处于底部，且价差也持续走扩，按照以往规律，7-8月华北玉米与盘面09价差在100 以上的空间，目前在-80左右，华北玉米与09玉米价差仍有100元的涨幅。华北小麦 与华北玉米价差目前价差仍较低，小麦在未来2个月可能会强于玉米，小麦现货与09玉米的价差有走高可能。目前小麦已经处于底部，贸易商及用粮企业开始入场收购，但担心整个谷物价格仍在下跌，我们可以尝试采购小麦卖出09玉米进行套保。 【交易策略】： 小麦目前已经处于底部，未来2个月小麦和玉米现货有上涨空间，但小麦价格与 09玉米价差价差仍处于低位，我们可以用09玉米进行套保。 套保策略：买入华北小麦卖出09玉米，目前价差在-20元/吨（华北小麦2450元/ 吨附近，盘面2470元/吨附近），目标位在100以上。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799