化工策略日报：原油坚挺叠加估值支撑，化工稳中反弹

中信期货研究|化工策略日报 2024-06-26 原油坚挺叠加估值支撑，化工稳中反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 夜盘原油仍偏坚挺，而煤炭有所承压，动态估值有分化，近期在品种上也有一些体现，且宏观预期支撑减弱压力已被消化，边际支撑有所增加的，油化工整体强于烯烃及煤化工，虽然昨日受装置意外带来相关品种的扰动，但中期格局或维持。未来逻辑去看，考虑到三季度能源具备向上弹性，且7月两个会议强化政策 预期支撑，再加上低估值不利于化工现实端压力的积累，叠加09合约旺季预期未被证伪，化工整体仍建议逢低偏多为主。 中信期货能源化工指数走势 中信期货商品指数中信期货能源化工指数 240260 240 220 220 200 200 180180 摘要：板块逻辑： 夜盘原油仍偏坚挺，而煤炭有所承压，动态估值有分化，近期在品种上也有一些体现，且宏观预期支撑减弱压力已被消化，边际支撑有所增加的，油化工整体强于烯烃及煤化工，虽然昨日受装置意外带来相关品种的扰动，但中期格局或维持。未来逻辑去看，考虑到三季度能源具备向上弹性，且7月两个会议强化政策预期支撑，再加 上低估值不利于化工现实端压力的积累，叠加09合约旺季预期未被证伪，化工整体仍建议逢低偏多为主。 甲醇：消息面驱动，甲醇触底反弹尿素：期货宽幅上涨，市场成交转好 乙二醇：价格延续反弹，期货逢低增持 PX：供需双强，PX逢低买入 PTA：整体矛盾不大但需求存波动风险，PTA回调做多短纤：工厂挺价，期货延续反弹 PP：供应端装置事故扰动，PP震荡反弹 塑料：短期多空驱动均偏有限，塑料或震荡 苯乙烯：纯苯预期稍作修正，月底交割带动行情 PVC：供应压力缓解，盘面小幅反弹烧碱：供应边际改善，烧碱震荡偏强 沥青：降雨较多现货偏弱，沥青期价偏弱震荡高硫燃油：月差回落，关注逢高空高硫燃油低硫燃油：低高硫价差继续反弹 单边策略：仍建议回调偏多，追多谨慎。 2023/72023/92023/112024/12024/32024/5 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇 从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 张紫南 从业资格号：F03097101投资咨询号：Z0020714 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|策略日报（化工） 对冲策略：多L空PP或甲醇，多烧碱空PVC，多PX空TA，多沥青或低硫空高 硫； 风险因素：原油下跌，宏观预期持续转弱 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：消息面驱动，甲醇触底反弹（1）6月25日甲醇太仓现货低端价2495（+15），09港口现货基差+0（0）较昨日持平；甲醇6月下纸货低端2495（+15），7月下纸货低端2505（+10）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2040（-10），内蒙南2070（-80），关中2220（0），河北2340（0），河南2320（-10），鲁北2350（-10），鲁南2380（-20），西南2180（-20）。内蒙至山东运费220-260环比波动不大，产销区套利窗口打开。CFR中国均价291（+3），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：2024年6月25日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量31190吨。有新增检修装置，如山西兰花；暂无恢复及新增计划检修装置。伊朗ZPC两套装置重启恢复；美国Nat装置计划近期恢复；埃及一套130万吨装置恢复；马油170万吨大装置已重启恢复，小装置检修中。逻辑：6月25日甲醇主力宽幅上行，主要受消息面驱动，上午传出有船从太仓改港乍浦，市场传闻部分MTO有重启预期，但据悉是供MTBE使用，企业仍外采单体，MTO暂未有重启计划，午间天津某化工厂双氧水装置发生火灾事故导致园区化工装置全停，其中包含180万甲醇制烯烃，午后甲醇价格高位回落。本周内地主流企业竞拍连续下跌为主，上游前期检修装置陆续回归供应增加，厂家开始低位累库，出货压力增大，生产企业降价出货，贸易商谨慎采购，期货触底回升，现货交投活跃度略有提升；港口库存累积，流通货源增加，基差维持偏弱水平。原料端煤炭需求表现疲弱，电厂库存高位，南方进入梅雨季节日耗提升缓慢，终端采购积极性不高，煤价旺季上行预期偏谨慎，当前甲醇利润水平尚可，下游烯烃利润修复但仍处于低位，MTO相关下游产品也表现疲弱，甲醇估值中性偏高。基本面去看，供应端检修装置恢复，国产甲醇开工或逐步提升，供应压力将持续增加；进口方面5月非伊集中检修导致6月进口增量依然有限，但6月伊朗装船进度明显加快，到港压力将主要体现在7月。需求端烯烃方面6月部分一体化装置恢复，而外采型企业低利润影响下仍未有重启迹象；甲醛等传统下游逐渐进入淡季支撑转弱，整体需求端难有明显改善。甲醇目前仍处于淡季累库周期，整体驱动偏向下，MTO正反馈出现之前价格重心仍偏下移。操作策略：基本面弱预期逐步兑现，短期预估区间2450-2600元/吨震荡。MA9-1价差偏反套。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好供应端扰动下行风险：下游负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：期货宽幅上涨，市场成交转好（1）6月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2320（+20）和2280（+10），主力09合约宽幅上行，山东09基差135（-62）较昨日走弱明显。（2）装置动态：6月25日，尿素行业日产17.14万吨，较上一工作日增加0.22万吨，较去年同期增加0.31万吨；今日开工率79.14%，较去年同期79.80%下降0.66%。逻辑：6月25日尿素期货宽幅上涨，随盘面大涨现货市场成交氛围火热，多数企业停收。基本面来看近期故障检修企业再度增加，尿素日产下降至17万吨附近，供应压力有所缓解；需求方面昨晚印度IPL发布不定量尿素进口标购，开标7月8日，有效期至7月18日，最晚船期8月27日，印标叠加埃及部分工厂再度限气停产的消息对于国际市场形成一定提振，但目前国内出口政策管控依然严格，中国参与量预计有限；内需来看，随着多地降雨增加农业需求开始集中释放，前期高温干旱使得多数经销商不愿提前储备，造成了近期集中拿货，农业追肥期预计将持续至7月中旬左右；复合肥进入生产淡季开工下降，下一轮秋季肥生产预计将在7月中；工业板材厂进入雨季淡季，需求呈现季节性下降。短期尿素预计仍偏强运行；中长期来看7-8月新产能集中投产供应压力增加，工农业需求转淡，若出口持续受限国内尿素将转向过剩，价格重心或面临下移。 震荡 操作策略：短期尿素期价运行区间或在2050-2200元/吨，MA-UR09高价差仍有收缩预期。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 PX PX：基本面预期偏好，PX逢低做多（1）6月25日，PXCFR中国台湾价格为1046（+7）美元/吨；今日PX2409收在8648（+68）元/吨，基差为108（-8）;今日盘面及现货均上涨，基差走缩。（2）MOPJ收在707（+6）美元/吨，PXN至339（+1）美元/吨。（3）PTA2409收在5988（+46）元/吨，盘面加工费为324（+2）元/吨。逻辑：6月24日PX主力合约收涨。整体来看，6月供需双增下PX仍维持去库，需求改善预期对PX仍有支撑，近期PX装置重启叠加下游减产保价下驱动不显，预计震荡偏强。（1）供需仍在改善中，库存去化延续。检修季以来，PX高库存压力大幅缓解，6月PX供应虽回升，但PTA高开下对PX具备强消纳能力，近期PTA部分装置异动导致需求恢复放缓，但随台化、蓬威启动，需求仍有放量预期，供需仍偏去库；（2）汽油旺季难证伪，近期汽油表现止跌企稳，保有芳烃调油消费，亚洲异构利润修复，但带动进口回升或仍需一段时间。据海关统计，2024年5月中国大陆PX进口总量约74.9万吨，环比增长4.2%。（3）装置方面，SKGC40万吨重启；威联两线接近满负运行；福海创80万吨重启中，预计月底出产品。操作：单边逢低做多风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA新产能投放，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加 震荡偏强 PTA PTA：需求短期存波动风险，PTA震荡偏强（1）6月25日，PTA现货价格至5990（+65）元/吨，PTA现货加工费收在255元/吨，环比走扩26元/吨；PTA现货基差至28（+26）元/吨。（2）6月25日，涤纶长丝价格偏强，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在8015（+0）元/吨、9415（+0）元/吨以及8400（-5）元/吨。（3）6月25日，江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成左右。江浙几家工厂产销分别在55%、30%、140%、30%、0%、45%、40%、30%、0%、10%、0%、50%、50%、30%、70%、60%、20%、0%、0%、15%、10%、0%。（4）装置方面，台化150万吨装置延迟恢复，预计7月10日附近重启；恒力大连PTA-4计划6月29日停车检修；逻辑：6月25日，PTA走势震荡上行，近期装置新增检停增多，PTA供应回升压力放缓；短期港口流通性有所改善，但天气影响主港卸货下，现货基差再度走强。（1）汽油旺季叠加去库有望延续，PX价格维持偏强看待，成本端存一定利好；（2）供需趋于承压。近期随装置重启，港口偏紧流动性改善，虽装置负荷提升不及预期，但随时间进入7月，整体供应维持回升预期不变。需求端存在一定不确定性但压力暂有限，当前聚酯库存压力中性偏高叠加下游渐入淡季，下游存一定减产保价预期，市场可能计价需求端走弱风险，关注实际落地及下游产销情况。操作策略：单边回调做多；加工费逢高偏缩风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡偏强 MEG 乙二醇：价格延续反弹，期货逢低增持（1）6月25日，乙二醇现货价格反弹，其中，外盘价格在531（+3）美元/吨，人民币现货价格4555（+32）元/吨，内外盘价差回升至-123元/吨；乙二醇期货延续反弹，9月合约收在4594（+43）元/吨。乙二醇基差收在-39（-11）元/吨。（2）港口库存：6月24日，华东主港地区MEG港口库存约74.9万吨附近，下降1.2万吨。其中宁波4.5万吨，下降1.6万吨；上海、常熟及南通6.7万吨，下降0.5万吨；张家港35.8万吨附近，上升0.5万吨；太仓14.5万吨，上升1万吨；江阴及常州11.9万吨，下降0.7万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在1.5万吨附近，上升0.1万吨。（3）6月24日-6月30日，张家港到货数量约为2.0万吨，太仓码头到货数量约为3.0万吨，宁波到货数量约为6.0万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为11.0万吨。（4）6月24日，张家港某主流库区MEG发货7750吨左右；太仓两主流库区MEG发货6300吨左右。（5）乙二醇进口：5月乙二醇进口58万吨，比去年同期增加7.6万吨；1-5乙二醇总进口258.4万吨，比去年同期增加11.3万吨。逻辑：乙二醇供需好于预期，期货逢低增持。首先，乙二醇供应环比抬升，不过因红四方、中昆、恒力及浙石化降负影响，乙二醇供应恢复略慢于预期；其次，6月以来聚酯平均开工率在89.65%附近，略高于5月均值。操作策略：乙二醇期货逢低多单增持。风险因素：原油、煤