多电池领域布局，重点突出

2024年07月30日 公司研究●证券研究报告 欣旺达（300207.SZ） 公司快报 多电池领域布局，重点突出投资要点事件：2024年7月16日，公司发布半年度业绩预告。2024H1公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.67~8.99亿元，同比增长75.00%~105.00%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润7.38~8.70亿元，同比增长99.79%~135.38%。公司盈利能力提升。2024H1公司净利润较上年同期大幅提升，主要系市场营销力度加大，主营业务收入稳步增长，盈利能力提高所致。2024Q2归母净利润4.48~5.80亿元，同比-25.70%~-3.81%，环比+40.44%~+81.82%；扣非归母净利润4.59~5.91亿元，同比-25.61%~-4.21%，环比+64.52%~+111.83%。AI大模型时代到来，消费电池行业迎来发展新机遇。随着AI快速发展，AI、MR在手机、笔记本上的应用广泛，带动智能硬件的更新换代。根据Canalys的最新研究，2024Q2全球智能手机出货量2.88亿台，同比增长12%。其中，三星仍然是全球领导者，拥有18%的市场份额；苹果以16%的市场份额排名第二；小米以15%的市场份额排名第三；vivo以9%的市场份额位居全球第四；传音排名第五，市场份额约9%。随着AI大模型时代的到来，预计未来会给手机、电脑PC带来换机潮，进而带来消费电池销量的增加。公司消费电池业务客户结构优秀，电芯自供率逐步提升。2023消费电池收入285.43亿元，占公司总营收59.64%。手机电池方面，公司重点客户包括苹果、华为、OPPO、vivo、小米等国内外主流智能手机厂商。笔记本电脑电池方面，公司已进入华为、联想、戴尔、惠普等一流制造商供应链。公司未来主要是在维持原有客户份额基础上积极开拓新的市场，不断提高电芯在客户端的占有率，提升电芯自供率，进一步提升公司的市场份额以及产品利润率。其中，公司旗下全资子公司锂威消费电芯主要为自供，大部分为内部交易，2023年锂威消费电芯收入实现了增长10%以上，随着公司消费类电芯自供率的提高对消费类产品毛利率也有提升。动力电池发展潜力大。2023动力电池收入107.95亿元，占公司总营收22.55%。2022年公司全球动力电池装机量为9.2GWh，同比增长253.2%，排名前十，市占率1.8%、同比提升0.9pct。2023年公司全球动力电池装机量10.5GWh，同比增长15.4%，排名第十，市占率为1.5%。SNEresearch最新报告显示，2024年1-5月全球动力电池总装机量约285.4GWh，同比增长23.0%。其中，公司装机量5.9Gwh，同比增长62.0%，排名第十，市占率为2.1%。公司动力电池的当前客户主要包括吉利、东风、理想、零跑、雷诺、日产等国内外头部车企及新兴造车新势力，同时公司还获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。另外，公司在固态电池的研发和量产方面均取得突破性进展：第一代能量密300Wh/kg的半固态电池已完成开发，第二代半固态电池产品正处于中试开发阶段，其能量密度将达到400Wh/kg，预计将于今年年底装车验证；第一代能量密度400Wh/kg的全固态电池产品已实现小试，第二代全固态电池也在加紧开发中，全固态电池产线设计建设也在同步加速推进，计划2026年具备量产能力。逐步完善海外布局。公司7月15日发布公告，将于越南设立越南锂威有限公司，并以自有资金投资建设越南锂威消费类锂电池工厂项目，进行消费类电芯、SiP和 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2024-07-29)16.71元交易数据总市值（百万元）31,117.65流通市值（百万元）28,876.50总股本（百万股）1,862.22 流通股本（百万股）1,728.10 12个月价格区间18.23/11.91 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益12.217.118.41绝对收益10.1510.663.33 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn相关报告 电池的生产，预计总投资额不超过20亿元。本次对外投资有利于服务国际客户，满足市场需求，拓展海外业务，优化公司全球生产布局。 投资建议：公司为消费电池Pack龙头企业，电芯自供率不断提升，预计将带动公司消费电池业务的盈利能力提升，叠加公司动力电池和储能系统业务快速推进中，公司有望持续快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿元、 20.1亿元和24.1亿元，对应的PE分别是19.0、15.5、12.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；行业竞争加剧等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 52,162 47,862 54,386 63,224 72,682 YoY(%) 39.6 -8.2 13.6 16.3 15.0 归母净利润(百万元) 1,064 1,076 1,640 2,011 2,412 YoY(%) 16.2 1.2 52.3 22.7 19.9 毛利率(%) 13.8 14.6 15.7 15.9 16.2 EPS(摊薄/元) 0.57 0.58 0.88 1.08 1.30 ROE(%) 2.9 1.0 2.8 4.6 6.3 P/E(倍) 29.3 28.9 19.0 15.5 12.9 P/B(倍) 1.6 1.3 1.3 1.2 1.1 净利率(%) 2.0 2.2 3.0 3.2 3.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 一、盈利预测核心假设 分业务来看： （1）消费电池业务：收入端来看，随着chatGPT等AI热潮席卷全球，英特尔、高通、联想、小米、三星等众多国内外知名厂商迅速布局AI手机、AIPC等产品，手机和笔记本电脑有望迎来新一轮更新换代热潮，带动消费电池需求快速增加，我们预计24-26年销量增速分别为16%、14%、11%；价格方面，消费电池均价一致，且原材料价格波动小，我们预计24-26年均价增速分别为-2%、-1%、 -1%，计算可得公司24-26年消费电池营收分别为324.5、366.2、402.4亿元，增速分别为14%、13%、10%。毛利率端来看，公司电芯自供率上升，毛利率有望稳步上升，我们预计24-26年毛利率分别为16%、16%、17%。 （2）动力电池业务：收入端来看，2024年公司动力电池装机量快速增长，市占率提高，且公司已获得小米、理想纯电动等新车定点，我们预测2024年起公司动力电池业务将开启高增，预计24-26年销量增速分别为40%、35%、32%；价格方面，当前动力电池材料价格同比23年下降幅度较大，我们预计24年单价降幅较大，25、26年因原材料价格处于低位，均价降幅有限，预计24-26年均价增速分别为-17%、-4%、-2%，计算可得24-26年动力电池营收分别为125.4、162.6、210.3亿元，增速分别为16%、30%、29%。毛利率端来看，随着动力电池业务规模扩大，毛利率有望提升，我们预计24-26年毛利率分别为13%、14%、15%。 （3）储能系统业务：储能系统是公司重点发展业务之一，当前行业处于快速发展阶段，公司2023年相继推出314Ah大容量储能电芯，首发基于314Ah大容量储能电芯的工商业储能系统及标准20尺5MWh液冷储能系统等系列新品，紧跟行业需求，我们预计公司储能系统业务将维持高速增长，预计24-26年增速分别为45%、35%、30%。 （4）其他业务：公司其他业务包含精密结构件、智能硬件等，预期跟随公司业务平稳发展，我们预计 24-26年增速均为5%。 表1：欣旺达业务拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 消费电池 收入(亿元) 320.2 285.4 324.5 366.2 402.4 YOY -11% 14% 13% 10% 电池销量（亿只） 4.84 4.95 5.75 6.55 7.27 YOY 2% 16% 14% 11% 均价（元） 66.2 57.6 56.5 55.9 55.4 YOY -13% -2% -1% -1% 毛利率 14% 15% 16% 16% 17% 动力电池 收入(亿元) 126.9 107.9 125.4 162.6 210.3 YOY -15% 16% 30% 29% 电池销量（亿只） 12.1 11.7 16.3 22.0 29.1 YOY -4% 40% 35% 32% 均价（元） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 YOY -12% -17% -4% -2% 毛利率 10% 11% 13% 14% 15% 储能系统 收入（亿元） 4.5 11.1 16.1 21.7 28.2 YOY 144% 45% 35% 30% 毛利率 20% 19% 16% 15% 14% 其他业务 收入(亿元) 70.1 74.1 77.8 81.7 85.8 YOY 6% 5% 5% 5% 毛利率 20% 18% 18% 18% 18% 总收入（亿元） 521.6 478.6 543.9 632.2 726.8 YOY -8.24% 13.63% 16.25% 14.96% 毛利率 13.84% 14.59% 15.71% 15.92% 16.22% 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、同行业公司对比 基于公司主营业务主要为消费电池，我们选取主营产品包含消费电池的亿纬锂能、珠海冠宇、鹏辉能源作为可比公司。可比公司2024-2026年平均PE估值为21、13、9倍，欣旺达2024-2026年PE估值为19、16、13倍。公司为消费电池Pack龙头企业，电芯自供率不断提升，预计将带动公司消费电池业务的盈利能力提升，叠加公司动力电池和储能系统业务快速推进中，公司有望持续快速发展，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 表2：欣旺达业务拆分 公司名称 市值/亿元 归母净利润/亿元 PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300014.SZ 亿纬锂能 771 40.50 44.25 60.17 79.44 19.0 17.4 12.8 9.7 688772.SH 珠海冠宇 165 3.44 5.82 9.95 15.60 47.8 28.3 16.5 10.5 300438.SZ 鹏辉能源 91 0.43 5.35 8.34 11.72 210.3 16.9 10.9 7.7 平均 14.79 18.47 26.15 35.59 92.4 20.9 13.4 9.3 300207.SZ 欣旺达 311 10.76 16.40 20.11 24.12 28.9 19.0 15.5 12.9 资料来源：Wind，华金证券研究所（珠海冠宇和欣旺达均采用华金证券盈利预测数据，亿纬锂能和鹏辉能源数据来自2024年7月29日wind一致预期。） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 45149 41771 48674 44891 53856 营业收入 52162 47862 54386 63224 72682 现金 19354 18436 15920 13467 12483 营业成本 44943 40876 45842