中国经济评论：二季度复苏步伐放缓

Economics|15July2024 CCBI证券|研究 中国经济最新消息：第二季度增长在缓慢复苏中有所缓解 第二季度数据因软服务业复苏而受阻。工业增长 仍然是关键驱动因素，制造业投资、贸易和绿色相关 行业表现出持续的实力。然而，服务业一直保持疲软，尽管线下消费稳步改善。房地产行业已经 显示出改善的迹象。GDP平减指数表明小幅的通货膨胀与第一季度相比，同比降幅收窄。 我们预计增长将保持有望实现政府的年度目标，需求条件的一些改善有助于在 year. 政策可能会保持对增长的支持与风险防范的平衡。财政改革和其他结构性措施对稳定收入前景至关重要 并改善增长轨迹。我们预计货币政策将保持 容易接受。然而，鉴于需要防止大的不平衡，我们不预计将进一步大幅放松。 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 (852)39118012 yanhuiting@ccbintl.com 谢凯文 (852)39118241 kevinxie@ccbintl.com 二季度复苏步伐受服务业影响而放缓。工业生产仍是经济增长的主要驱动力，制造业升级、贸易 和绿色相关行业持续走强。尽管线下消费稳步改善，但服务业修复总体较为疲软。地产业出现了一些改善迹象。GDP平减指数同比降幅较一季度有所收窄，总体价格水平有所回升。 我们预计经济增长仍可实现政府的年度目标，而需求改善将有助于年内的温和再通胀。 预计宏观政策将持续保增长的基调，但也将兼顾风险防范。结构性改革和财政措施是稳定收入预期和提振增长前景的关键。我们预计货币政策取态将继续保持宽松。但也将继续致力于预防金融风险的积聚。在经济前景有所企稳的环境下，我们预计货币政策进一步宽松的空间有限。 分析师认证和其它披露信息在最后一页。本研究报告由CCB国际证券有限公司创建。1 第二季度GDP增长低于预期，主要原因是服务业增长疲软 2024年第二季度GDP增速为季度环比0.7%，低于我们和彭博社的共识预期季度环比分别为0.8%和0.9%。此外，国家局 统计局（NBS）将其2024年第1季度的连续增长预期下调了0.1个百分点。因此，年初至今 2024年上半年GDP同比增长放缓至5.0%，与政府的2024年GDP增长目标 of“5%左右”. 工业部门仍然是主要的经济增长动力。工业部门的产出增长 2024年第二季度同比增长5.6%。相比之下，服务业增长从同比增长5.0%进一步放缓至同比增长4.2% 在前一时期，国内消费需求疲软。 2季度名义GDP增速上升3.97%，1季度为4.18%。名义GDP增速差距缩小实际GDP指向适度的再通胀。 6月经济数据喜忧参半： 6月工业生产（IP）同比增速放缓至5.3%，超出普遍预期 同比增长5.0%，但低于我们估计的同比增长6.1%。经季节性调整的连续 IP在6月份的月环比增长了0.4%，高于5月份的0.3%。 按行业划分，计算机和电子设备等高科技行业的产出保持稳定， 6月份实现两位数增长（图1）。6月份汽车产量同比小幅下降至6.8%，但尽管对关税和降价感到担忧，但基本保持稳定。同时， 化工和有色金属冶炼保持强劲，而建筑业生产保持强劲材料继续疲软。 6月零售额增速放缓超过预期（市场预期：同比增长3.4% 实际：同比2.0%）。经季节性调整的环比增长在6月份降至-0.1%，这是第一个自2022年12月以来的月度收缩。电器支出增长收缩 6月份同比增长6.2%，部分原因是2023年的高基数。汽车销量较去年有所下降，前几个月的强劲增长和降价。与住房相关的支出继续在 在过去的两个月中，这是我们第一次看到 三年来这一领域的支出增加。数据还显示线下持续强劲 以在线销售为代价的增长，6月份在线销售同比下降10%。 固定资产投资（FAI）同比增长3.6%根据我们的估计，6月份(图3)，类似于增长 rateoverthepasttwomonths.Thepreviousthemeseemstobesolidinvestmentrelatedto 产业升级和绿色转型，而房地产投资继续拖累。由类别: 6月广义基建投资同比增速回升至9.4%.后面的司机基础设施投资反弹，绿色投资加速 从5月份的17.7%到6月份的25.3%。传统基础设施的增长铁路、公路和节水等投资略有放缓，以 6月同比4.6%。 6月制造业投资同比增长9.3%。工业 升级一直是制造业的主要投资驱动力。每月 今年高科技制造业投资平均同比增长9.6%。特别是，投资运输设备、有色金属、通信和其他 6月份电子设备增长了两位数。 6月房地产投资同比萎缩至10.1%以下四个 今年几个月的扩大.资金同比收缩放缓至15%，此前最近房地产销售的反弹帮助缓解了现金流压力。 房地产销售收缩的收窄提高了稳定的希望。Theyear-on-year 近几个月来，房地产销售收缩继续缓解，与改善一致 中国30个大城市的每周销售数据（图4）。持续的政策松动，特别是在一线城市推动了房地产销售，并提高了房地产行业稳定的希望。 However,propertystartsandproperty-under-constructionremainslow.Propertycompletitions6月份收缩30%，表明未来供应萎缩。 被调查的失业率在6月份的第三个月稳定在5%。就业 非制造业PMI的组成部分在第二季度下降，这表明政府可能需要采取措施努力促进就业。 我们的观点： 最新数据表明，经济仍在实现治理的轨道上t's年度 5%的增长目标，工业增长的强劲程度部分被服务业的拖累所抵消上周公布的信贷和价格数据也指向这个方向。 我们预计制造业将继续引领中国增长，因为国内制造业升级继续维持制造业的扩张。弹性外部需求和IT 周期也对今年的中国出口有所帮助。房地产行业对随着房地产稳定的迹象，经济应该逐渐减轻负担 销售出现。然而，广泛的消费复苏仍然疲软。即使支出 某些类别，如餐饮、旅行和娱乐，可能会保持稳固，支持线下活动的正常化，整体消费将在很大程度上取决于就业和收入，迄今为止复苏缓慢。 Thegovernment’s最近的声明表明，虽然支持增长很重要，但政策防止可能阻碍中期前景的风险和巨大失衡的优先事项是 同样高。我们预计总体财政政策立场将保持支持，并改善内部- 政府财政关系和管理地方债务将对顺利 财政政策的运作(见：大图片：财政s战略和LGFV债务，下一步是什么？and中国经济最新动态：2024年政府工作报告)。在将举行的第三次全体会议上 本周，我们预计将讨论财政改革的方向和细节，以及讨论关于旨在增强信心和提高中期增长质量的政策- term. 我们还预计货币政策将保持支持，而不会引发对重大影响的预期 进一步宽松。本着这种精神，7月15日，中国人民银行通过一年期中期撤回了3b元人民币贷款便利（MLF），并连续第五次将一年期MLF利率维持在2.5%不变 月。虽然下调存款准备金率仍可能确保充足的流动性(第三季度下调25个基点是我们的基线)，中国人民银行已明确表示，将采取措施防止久期大量积累 金融体系中的风险。我们认为进一步降息的可能性较小，除非大幅降息经济状况恶化，近期国内利率处于区间约束的长期水平- 任期在今年晚些时候适度增长之前。 图1：关键制造业的产出增长保持强劲 IP增长（同比%） Pharma 图2：6月零售销售放缓超过预期 %YoY 计算机和电子设备 电机 特殊装备一般装备 100 70 40 10 -20 -50 Total 货物 餐饮 在线 Food 化学材料 汽车黑色金属冶炼 纺织品 资料来源：国家统计局， CCBIS May-24 010 Jun-24 20 资料来源：国家统计局、CEIC、 CCBIS 图3：制造业投资增长稳健图4：房地产销售最近继续保持 按行业划分的FAI（同比%） 40 30-主要城市房屋销售(10thdsqm,按周) 600 500 20 400 300 0 200 -20 100 0 -40 11/18 1 5913172125293337414549 11/19 11/20 11/21 Week Manufacturing 广泛的 11/2211/23 房地产 FAI(全部) 2017-2019年平均 2021 2023 2020 2022 2024 资料来源：国家统计局， CCBIS 资料来源：国家统计局、Wind、 CCBIS 分析师认证: 本文件的作者声明如下：(i)本文件中表达的所有观点均准确反映了他/她个人的意见。 关于任何及所有相关证券或发行人的观点，并且是以独立的方式准备的；(ii)没有他/她的一部分参与其中。补偿与本文件中具体建议或观点直接或间接相关，或是过去、现在或将来的补偿情况。 并且（iii），他/她没有收到与主题证券或发行方相关的内幕信息/非公开的价格敏感信息。这可能会影响他所做出的推荐。本文件的作者进一步确认，(i)他/她本人并未... 其各自的关联方（根据证券许可或注册机构的行为准则所定义） 香港证券及期货事务监察委员会发出的期货合约已在/交易或即将在/将要交易的证券本文件中以与其杰出推荐不符的方式提及，或者既非本人亦非其相应的 本报告发布日期前30个日历日内，关联方已从事或交易过本文件所述的证券。 在本文件发布后的3个营业日内进行或交易此类证券；(ii)他/她本人并未且不会进行此类交易。 他/她或其相应的关联方并未担任本文件所涵盖公司的任何职位；并且(iii)他/她及其相关人员均未在本文件所述公司担任高级管理人员职务。他/她各自的关联人在本文件所涵盖的证券中拥有任何财务权益。 免责声明: 本文件由CCB国际证券有限公司编制。CCB国际证券有限公司为全资子公司 建行国际（控股）有限公司（“建行”）和中国建设银行股份有限公司（“建行”）的信息ein一直 来自被认为是可靠来源的数据，但应注意到这些信息可能并非完全无误。CCB国际证券有限公司、其附属公司和/或子公司（统称） “CCBIS”)不保证、陈述和保证(明示或暗示)其完整性或准确性或适当性 不论任何目的或任何人。意见和评估构成了本文件发布日期时我们的判断，并且可能随时间发生变化。如有变动，请以通知为准。CCBIS旨在适时更新其研究，但由于各种监管规定，可能无法做到这一点。这样做。除了定期发布的一些行业报告外，大多数报告都是在不规律的时间间隔内发布的。 根据分析师的判断，适时进行。预测、预估和估值本质上具有推测性性质，并且可能基于若干假设条件。读者不应将任何预测、预估和估值视为确定性结果。 本文件中并未以CCBIS或其代理方的身份对这些预测、预估或估值及其准确性做出任何表示或保证。基础假设将会实现。投资涉及风险，过往业绩并不代表未来表现。信息 本文件无意或不应被解释为构成法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何其他方面的建议。专业建议适用于任何潜在投资者，并不应以此作为依赖。本文件仅供参考信息用途。 仅用于说明目的，不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券等的要约或邀请。任何管辖区域内的交易策略或金融工具。CCBIS对此不做任何关于可用性的表示。 本文件（或相关投资）所涵盖的证券（或与此相关的投资）仅为收件人提供。此处描述的证券可能不符合在所有司法管辖区或特定投资者类别中进行销售。CCBIS及其任何其他人员均不对任何人承担任何责任。任何损失或损害（无论是直接、间接、偶然、惩罚性、补偿性、特别或后果性的）导致的情况 本文件或其内容的任何使用，或与此相关的其他事宜。证券、金融工具或策略此处提及的内容可能不适合所有投资者。这些观点和建议并未考虑 潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，并无意作为推荐。Texes 针对特定证券、金融工具或策略向任何潜在投资者提供的信息。接收本文件的各方应考虑本文件仅为标记投资决策的一个因素，用户应独自负责做出自己的决定。 对业务、财务状况和前景的独立调查公司本文档中提