扩大船队规模，强化自身盈利能力

投资要点 事件：公司发布半年度报告，2024年上半年，受益于全球航运市场景气度回升，公司实现营收16.87亿元，同比大幅增长129.03%，同时公司持续优化船队规模，精细化管理控制成本，实现归母净利2.42亿元，同比增长81.21%，扣非归母净利2.06亿元，同比增长54.61%。 顺应市场变化，把握机会实现公司发展。2024年上半年巴西、几内亚发运量超预期，2024年前6月我国进口巴西铁矿石为12469.4万吨，同比增长17.2%，我国进口几内亚铝土矿5630.6万吨，同比增长6.9%。长距离运输矿石进口量显著增加，2024年上半年全球航运市场景气度回升，波罗的海超灵便型运价指数（BSI）均值同比上升33.64%。公司顺应市场变化趋势，适时，优化全球航线布局，提高运营效率，通过精细化管理降低运营成本，强化自身盈利能力。 干散货贸易稳步提升，海运需求不断增长。从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。未来几内亚铁矿石的成功放量将加快实现我国铁来源多元化。同时由于我国铝土矿储量低、可开采年限小，未来国内开采的铝土矿将进一步减少，进口国外铝土矿的量增长。几内亚距离中国港口运输距离约为11000海里，运输距离的拉升同样有望推动干散货运需求的增长。 运力增长放缓，供需差收紧奠定高运价基础。全球活跃船厂数量减少，截至2023年末，全球船厂数量约有300家，约占2007年高峰的40%，产能的紧张拉长了整体交付周期。截至2024年6月，干散货船在手订单与现有运力之比仅为9.49%，处于历史相对低位。环保新规加速推进，限制运力增长，同时加快了老旧产能的淘汰。为应对日趋严格的环保要求，部分船舶降速航行，进一步限制了有效运力的供给。根据克拉克森预测，干散货航运市场2024年、2025年供需差为0.8%、-2.2%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别5/7.5/9亿元，EPS分别为0.55元、0.82、0.98元，对应PE分别为17x、11x、10x。可比公司2024年平均PE为31倍，公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，我们认为公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，建议持续关注。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）受全球经济增长放缓等影响，2023年干散货市场整体表现较去年有所下滑，我们认为随着中国宏观经济恢复，有望带动相关运输需求回升，预计2024~2026年BSI平均值分别为1430.47、1573.52、1573.52；CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港平均值分别为1012.9、1012.9、1012.9； 2）随着公司干散货船舶的继续购置和长期外租船的投入运营，公司控制运力规模将进一步提升。公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，预计公司2024~2026年合计散货船控制运力同比增长20%、15%、10%。 表1：盈利预测 我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别5/7.5/9亿元，EPS分别为0.55元、0.82、0.98元，对应PE分别为17x、11x、10x。 可比公司2024年平均PE为31倍，我们认为公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，建议持续关注。 表2：可比公司估值