洪灏当前宏观经济和下半年市场展望20240729

Q：当前市场的投资逻辑是什么？□A：当前市场的投资逻辑是基于边际定价的原则，即市场价格反映的是未来3到6个月将兑现的基本面数据，而不是当前的资金量。尽管市场情绪偏悲观，但一些未被市场价格充分反映的基本面数据可能提供投资机会。短期内，投资者需要关注市场价格的边际变化以及这些变化所反映的基本面变化。Q：海外经济的需求情况如何？□A：尽管年初市场对欧洲和美国的经济展望较为悲观，但实际情况显示海外需求非常旺盛。中国的出口反映了这一点，船运价格不断创新高，很多港口出现了一箱难求的现象。此外，加密货币市场也在不断创新高，显示出市场对风险资产的需求依然强劲。Q：加密货币市场的表现如何？□A：加密货币市场表现强劲，不断创新高。尽管美联储尚未开始降息 ，美国市场流动性也不如2023年，但加密货币依然表现出色。特朗普在2024年的比特币大会上 表示，如果他上台，将进行战略收储，计划囤积100万枚比特币，这进一步激发了市场的热情。Q：在分析中国市场时，哪些货币指标是关键？□A：在分析中国市场时，我们主要关注M1、M2、M0等货币指标，以及社会融资、新增信贷的增长、家庭长期贷款（如房贷）的增长和企业中长期贷款的增长。这些指标帮助我们理解经济周期的起伏、需求的强弱和市场的涨跌。Q：如何更及时地了解经济流动性条件的变化？□A：为了及时了解经济流动性条件的变化，我们不必只依赖央行每月发布的数据。虽然这些数据重要，但往往滞后。我们可以通过观察资本价格的变化，尤其是对流动性条件变化非常敏感的资产价格的变化来判断流动性状况。这些资产价格的创新高显示出货币条件比预期宽松。Q：研究经济周期对投资配置有什么重要意义？□A：研究经济周期的主要意义在于帮助我们在做长期投资配置时不犯方向性错误。了解经济周期可以避免在市场没有问题时低配，从而跑输市场。频繁操作往往导致散户亏损，研究经济周期可以帮助我们避免这种情况。Q：中国经济周期的运行规律是什么？□A：中国经济周期大约每3到4年一个周期，从底部到顶部再 回到底部。历史上，每个周期的低点对应着特定的时间段，如2008年11月（次贷危机）、201 2年8月（欧债危机）、2016年（股市泡沫破灭）、2020年一季度（疫情爆发）等。目前，中国经济周期正在筑底并开始修复。 Q：房地产周期对中国经济周期有何影响？□A：房地产周期是中国经济周期的重要驱动因素，表现在房地产开发预售、交楼等环节，以及居民部门对银行信贷的需求。当前，中国房地产周期的表现与2020年一季度疫情爆发时相似，显示出经济周期的弱势程度。Q：中国股市与经济周期的关系如何？□A：中国股市（如上证指数）与经济周期有很强的相关性，每3到4年一个周期。目前股市处于周期底部，正准备进行修复，情况可能并没有大家想象的那么糟糕。Q：中美经济周期是否脱钩？□A：中美经济周期并未脱钩。虽然驱动因素不同，中国以房地产和信贷周期为主，美国以科技和半导体周期为主，但两者在周期节点上高度契合。例如，美国的半导体周期与中国的经济周期在时间节点上完全一致。Q：AI技术对当前经济周期有何影响？□A：AI技术在当前经济周期中扮演越来越重要的角色，尤 其是在投资决策中。AI可以帮助搭建量化模型，编写程序等。当前的AI革命与2000年的互联网泡沫不同，尽管很多人认为半导体公司股价上涨过快是泡沫，但AI的影响力显著。 Q：目前市场上是否存在泡沫，尤其是以英伟达为代表的科技公司？□A：市场上价格脱离基本面才是泡沫的标志。以英伟达为例，尽管其市盈率高达30多倍，但其营运现金流每年增长50%到80%。 按照这个速度，明年英伟达的市盈率将降至20倍以内。因此，这与2000年的泡沫不可比。同时，AI革命的影响远超过去的互联网革命，将带来更加高效的人机互动，推动市场进一步发展。Q：中国经济增长和通胀的现状如何？□A：中国经济今年的增长率预计为5%，在房地产行业每年负双位数下降的情况下仍能保持这一增长率，实属经济奇迹。目前，工业增加值为3.5%，通胀可能在 -1%到10%之间，实际增长约为4.5%到5%。投资于分红率为7%到8%的公司，将获得高于 整体经济增长约两个百分点的回报。在通胀方面，中国的上游通胀领先美国下游通胀周期3到6个月，因此未来几个月美国通胀可能下行，美联储在九月降息的概率较大。Q：中国内需和出口的现状如何？□A：中国内需的代理指标如地方政府卖地收入和二手房价格存在较大分歧。一方面，流动性敏感资产价格、出口和上游通胀等指标显示经济在复苏；另一方面，二手房价格和悲观的媒体报道令市场担忧。尽管如此，高档餐厅的预定情况显示消费需求仍然旺盛。整体来看，不同的经济指标可能会给出不同的经济基本面结论。Q：中国的资本外流情况如何？□A：尽管资本外流仍然存在，但情况已大幅放缓。自2022年四季 度以来，外资流出的边际变化显示外流速度减缓。同时，离岸人民币和中国国债收益率未出现大幅波动 ，表明外资对中国市场的信心有所恢复。Q：今年投资中国市场的机会在哪里？□A：今年投资中国市场的机会主要集中在大宗商品、贵金属、原油、铜、铝、镍、黄金、白银等品种。这些品种与中国经济的基本面和流动性条件变化非常敏感。尽管股票市场表现不佳，但这些品种在今年上半年表现出色。Q：今年上半年中国股市的行情是如何形成的？□A：今年上半年中国股市的行情是由于系统设置问题而砸出来的，与基本面关系不大。春节后到5月上半旬，上证指数上涨了30%，港股尤其是恒生科技 股上涨了50%以上。这一波行情是由于市场部分流动性缺失和市场监管问题导致的。Q：下半年中国股市的行情预期如何？□A：下半年中国股市可能会有一些具象的政策出台，尤其是中国央行已经开始减息，尽管幅度不大，但总比没有强。A股市场通常一年有两波行情，一波是春季行情 ，另一波是十月的黄金周。预计在三四季度交替的时候，会出现第二波行情。Q：当前经济周期修复对不同板块的影响是什么？□A：在经济周期修复过程中，通常成长板块表现较好，但今年却出现了巨大的劈叉。尽管经济周期在修复，成长板块表现不佳，尤其是中小盘股在春节期间大幅下跌。周期性板块表现也不好，显示出市场对基本面的信心不足，导致基本面和价格运行出现较大落差。Q：当前中国股市与美联储利率政策之间的关系如何？□A：中国股市的走势与美联储的利率政策有着密切的关系。美联储在2022年大幅加息，从0%提高到5%，而中国则处于弱通胀甚至通缩阶段， 因此中国的货币政策空间相对较大。然而，中国并不敢贸然大幅降息，因为过早或过急的降息可能会对人民币汇率和资产价格产生巨大冲击，并增加资本外流压力。因此，中国的货币政策选择受到美联储利率政策的制约，导致中国市场的基本面有待修复。如果美联储开始降息，中国资产价格的压力将有所减缓。Q：美国市场的隐含波动率有什么特点？□A：美国市场的隐含波动率具有明显的周期性特征。通过对美国芝加哥期权交易所的期权价格进行倒推，可以看到一个非常明显的波动周期。例如，1997年是 一个低点，2001年达到高峰，2005年再次进入低点，2008年和2011年又出现高波动阶 段。最近，美国的隐含波动率跳升了50%，显示出系统内出现极端收益率的可能性增加。高波动率虽然可能让监管者担忧，但它也意味着市场可能出现泡沫化现象。Q：美股历史周期的低点有哪些规律？□A：美股历史周期的低点大约每隔35年出现一次，每个35 年周期由10个3.5年的小周期叠加而成。例如，2009年是次贷危机后的低点，1974年是石 油危机后的低点，1939年是1929年大萧条后的低点。这些历史性的低点通常伴随着显著的历史事件。 Q：在当前的宏观经济形势下，黄金是否是一个值得投资的资产？□A：黄金是目前表现最好的资产类别之一。其逻辑非常简单：黄金不仅是抗通胀和避险的工具，还是一种具有确定性的资产。在当前全球地缘政治格局下，确定性资产受到偏好。此外，货币供应量巨大，而黄金的供应相对有限，因此其价格表现优异。贵金属中的金和银今年的涨幅都是所有资产类别中最好的。Q：在当前的宏观经济形势下，港股是否是一个值得投资的资产？□A：港股目前非常便宜，底部在不断抬高。港股市场开放，没有资本流动限制，弹性较大。同一公司在港股的价格比A股便宜30%左右 ，尽管差价有所收敛，但港股仍比A股便宜很多。港股是全世界最便宜的主要市场之一。基本面和价格出现了很大的割裂，市场信心不足，但经济运行并没有想象中那么差。随着下半年流动性环境的变化，市场价格和基本面的割裂应该会收敛而不会放大，因此港股是一个值得关注的投资方向。Q：您如何看待下半年A股市场的风格？□A：如果下半年市场格局开始收敛，那么市场风格将会与上半年完全不同。上半年红利股表现突出，收益与其他股票产生了接近四倍的方差，这种情况发生的概率小于1%。今年是一个特殊的年份，市场格局未能收敛。类似于美国市场在特朗普当选概率大增时，投资者卖掉大型科技股，转向小盘股，这种均值回归的交易可能在A股市场也会出现。我们需要一个契机 ，比如美联储降息或特朗普再次当选，这些都可能成为点燃市场风格转换的火星。目前，无论是美国的小盘股、价值股，还是中国的成长股和周期股，它们的相对收益都处于极端位置，等待一个催化剂来点燃市场。