【资产配置快评】总量“创”辩第87期：三中行业配置线索

多资产配置研究 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 证券研究报告 资产配置快评2024年07月29日 【资产配置快评】 三中行业配置线索 宏观张瑜：三中十个关注点 ——总量“创”辩第87期 1）“新”事“新”提有哪些？我们总结共20多个。包括开展国有经济增加值核算；建立未来产业投入增长机制；建设国家战略腹地和关键产业备份；制定 金融法；推进反腐败国家立法；合理确定并严格规范国有企业各级负责人薪酬、津贴补贴等等。 2）“旧”事“新”办有哪些？。约束性边际提升的可能有：金融、民办医疗、民办教育、文娱、等领域。《决定》中，促进性边际提升的可能有：城市建设用地（从严合理供给→使优势地区有更大发展空间）；地产调控（此次为“充 分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”）；生育（此次为“完善生育支持政策体系和激励机制”）等。进一步推进的有：延迟退休年龄（研究制定→稳妥有序推进）；特大镇改革（可赋予→深化赋予）等。 3）重点点名产业有哪些？四个领域：公用事业；新产业（涉及20余个细分行 业）；服务业（近10个细分行业）；地产。 4）财政收支有哪些变化？收入端，涉及8个方面。如研究同新业态相适应的税收制度；推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；规范税收优惠政策；健全直接税体系等等。支出端，主要涉及两方面。一是深化零基预算改革。二是 适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。 策略姚佩：三中行业配置线索 梳理了三中全会涉及的重点改革方向，以及对应的行业或主题，并大致分为三类：1）重点行业：新质生产力、数字经济、教育、科技、文化、现代化基础设施建设、服务业、新型工业化。2）重点主题：统一大市场、一带一路、绿 色低碳、新动能新优势。3）其他改革可能影响领域：城乡融合、医药、社保、金融、军工。 固收周冠南：市场化利率调控机制正在落地 央行操作：短端利率传导机制明朗化：1）OMO调降，临时隔夜正逆回购跟随变化：招标方式调整，资金运行调整。2）LPR跟随OMO调整，与MLF“脱钩”：LPR失真，锚定OMO，与MLF“脱钩”，存款挂牌利率传导。3）MLF质 押品减免，缓解“资产荒”，调节曲线结构：关注长端收益率，MLF退出。债市策略：或可优先关注3至7年中期品种的利差压缩机会：1）短端：定价下限跟随资金中枢下移，存单、中短票、二永等或仍有一定配置性价比。2） 中端：短端下限下移，打开中等期限的利差压缩空间；优先关注3至7年中期品种。3）长端：长端受制于央行提示长债风险，利好幅度有限；10年期国债或主要参考OMO+（40-70bp）进行定价，10年期国债收益率波动区间或在2.1%-2.4%。 多元资产配置郭忠良：海外市场到底在定价什么 近期海外市场的定价方向主要有两个：美股是盈利因素和降息预期共同影响的结果，不涉及经济衰退风险；FICC则从降息预期转向经济衰退预期。然而考虑到实际工资增速尚在高位和二季度美国GDP增速超预期，这两种定价逻 辑都有瑕疵，降息预期和经济衰退预期在下半年兑现的可能性不大。 金工�小川：大部分宽基继续下跌，未来如何走？ 择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型中性。智能沪深300模型看多，智能中 证500模型看多。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为90.74%，相较于上周增加了9个bps，混合型基金总仓位83.19%，相较于上周减少了204个bps。本周石油石 化与基础化工获得最大机构加仓，电力设备及新能源与交通运输获得最大机构减仓。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.64%。本周股票型ETF平均收益为-3.14%。本周新成立公募基金35只，合计募集 165.95亿元，其中混合型15只，共募集52.2亿，股票型10只，共募集 10.35亿，债券型10只，共募集103.4亿。 北上资金：北上资金本周共流出114.17亿，其中沪股通流出21.51亿， 深股通流出92.65亿。 VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为13.66。 A股择时观点：上周我们认为大盘中性震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为 -3.07%。本周智能300和500模型看多。中期涨跌停模型看多，综合模型看 多。模型整体中性偏多为主。因此我们认为，后市或由中性震荡转为震荡偏多。港股择时观点：上周我们认为港股指数看空，最终本周恒生指数周线涨跌幅为 -2.28%。本周成交额倒波幅模型继续看空。因此我们认为，后市或继续看空港 股指数。 下周推荐行业为：石油石化、钢铁、有色金属、非银行金融、通信。 金融徐康：深化金融体制改革，激发内生动力 顶层设计：深化金融体制改革，制定金融法。金融核心仍要服务实体经济。1宏观层面，《决定》提出加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。2）积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。3）完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。4）制定金融法。 金融基础设施：破产制度和信用体系、科技、安全。1）全面健全破产制度和信用体系建设。2）构建同科技创新相适应的科技金融体制。3）推进自主可控的跨境支付体系建设，强化开放条件下金融安全机制。4）建立统一的全口径外债监管体系。积极参与国际金融治理。 地产单戈：房企中期业绩预告解读 1）销售同比增速下半年能否转正？下半年对销售仍需保持谨慎。2）新房销售的底在哪里？新房销售较长时期仍在探底的过程中。3）地产投资与施工面积高度相关，目前仍处于下跌通道中。4）百城土地成交金额同比继续下滑39%警惕土地市场的宏观影响。5）板块趋势行情来自于预期ROE的改善。6）等待行业右侧的出现。 风险提示： 1.改革落实不及预期。 2.宏观经济复苏不及预期；历史资料收集不全面；历史经验不代表未来； 3.货币政策意外转向，央行调控长端曲线结构 4.原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。 5.经济下行压力加大；城投和地产风险暴露；信贷投放不及预期。 6.微观逻辑失效，量价形成负反馈，无法自我终止。 7.报告内容来自官方政策和会议文稿的梳理，相关行业和公司不代表投资建议。 【宏观张瑜】三中十个关注点 7月21日，新华社受权发布《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》以及总书记对《决定》的说明。 一、《决定》的基本情况 （一）《决定》的基本框架 《决定》共15个部分、60条，分三大板块，共提出300多项重要改革举措。 本文对《决定》内容做详细拆解，共计85条，涉及改革内容的历史脉络、此前相关改革文件提法等等，有助于市场更好理解改革的背景和思路。行文顺序的原则是：�一级目录与《决定》一致，共15个。②二级目录为具体的改革内容，对应《决定》的60条。 由于《决定》的每一条可能涉及多个改革部署，因此总数达到85条。 （二）《决定》的核心考量 参考总书记对此次《决定》的说明，包括四部分，�凝聚人心、汇聚力量，实现新时代新征程党的中心任务的迫切需要；②完善和发展中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的迫切需要；③推动高质量发展、更好适应我国社会主要矛盾变化的迫切需要；④应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的迫切需要。参考总书记对十八届三中全会《决定》的说明，当时的考量包括：�完成党的十八大提出的各项战略目标和工作部署；②不断推进中国特色社会主义制度自我完善和发展；③着力解决我国发展面临的一系列突出矛盾和问题。 二、《决定》的关键细节 （一）“新”事“新”提有哪些？ 我们总结共20多个。包括开展国有经济增加值核算；建立未来产业投入增长机制；建设国家战略腹地和关键产业备份；制定金融法；推进反腐败国家立法；合理确定并严格规范国有企业各级负责人薪酬、津贴补贴等等。 （二）“旧”事“新”办有哪些？ 涉及金融、财税、科技、民生、产业等方面的近20个细分领域。对比十八届三中全会： 《决定》中，约束性边际提升的可能有：金融、民办医疗、民办教育、文娱、等领域。 《决定》中，促进性边际提升的可能有：城市建设用地（从严合理供给→使优势地区有 更大发展空间）；地产调控（此次为“充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权”）；生育（此次为“完善生育支持政策体系和激励机制”）等。 《决定》中，进一步推进的有：延迟退休年龄（研究制定→稳妥有序推进）；特大镇改革 （可赋予→深化赋予）等。 （三）重点点名产业有哪些？ 四个领域：公用事业；新产业（涉及20余个细分行业）；服务业（近10个细分行业）；地产。 （四）财政收支有哪些变化？ 收入端，涉及8个方面。如研究同新业态相适应的税收制度；推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；规范税收优惠政策；健全直接税体系等等。 支出端，主要涉及两方面。一是深化零基预算改革。二是适当加强中央事权、提高中央财政支出比例。 具体内容详见华创证券研究所2024年07月22日发布的报告《【华创宏观】详拆三中百项改革任务》。 【策略姚佩】三中行业配置线索 结合二十届三中《决定》等相关文件材料及二十大报告等官方文稿，我们梳理了三中全会涉及的重点改革方向，以及对应的行业或主题，并大致分为三类：1、重点行业：新质生产力、数字经济、教育、科技、文化、现代化基础设施建设、服务业、新型工业化；2、重点主题：统一大市场、一带一路、绿色低碳、新动能新优势；3、其他改革可能影响领域：城乡融合、医药、社保、金融、军工。 一、重点行业 �新质生产力：高质量发展第一要务，包括战略性新兴产业、未来产业、数字经济、传统产业转型升级。 ②数字经济：关注算力、数据要素等基础设施，及工业互联网等应用领域。 ③科技：聚焦基础研究领域、交叉前沿领域、重点领域。 ④教育：关注基础学科&新兴学科等高教板块，以及职业教育；“高校系”上市公司；数字教育及教育信息化。 ⑤文化：关注传统文化产业升级（广告、电影、游戏等）；文化服务（体育、数字媒体等）；文化产品（文旅等）；文化领域国资国企改革。 ⑥现代化基础设施：关注数字基础设施（5G、工业互联网等）；交通基础设施（铁路、港口等）；水利基础设施（水利工程等）；能源基础设施（风光储、电网等）；新型运输设施 （通用航空、低空经济）。 ⑦服务业：关注生产型服务业（信息传输、软件和信息技术服务业等）；生活型服务业（酒店、旅游、餐饮、养老、托育等）。 ⑧新型工业化：关注产业结构优化升级；产业链供应链韧性和安全水平；巩固提升优势产业；培育壮大新兴产业。 二、重点主题 �统一大市场：关注数据要素市场化改革、电力体制改革。 ②一带一路：关注以绿色、数字经济、人工智能为代表的新基建。 ③绿色低碳：关注清洁能源、碳市场建设、环保。 ④新动能：绿色低碳、元宇宙、智能终端、高端制造业；新优势：新能源、新一代信息技术。 三、其他改革可能影响领域 �城乡