牵手川发证券基金，引入国资优化股权结构

2024年07月28日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 持有（维持）当前价：27.50元 运机集团（001288）机械设备目标价：——元（6个月） 牵手川发证券基金，引入国资优化股权结构 投资要点 事件：7月27日公司发布公告称，川发证券基金作为管理人的川发四川本地价值发现私募证券投资基金及其一致行动人四川资本市场纾困发展证券投资基 金，近日通过连续增持，合计持有公司总股本达到5%。本次增持是基于对公司未来发展前景以及当前投资价值的充分认可，未来双方将在股份增持、资本赋能、产业赋能等领域开展投资合作，共同助推公司高质量发展。 牵手川发证券基金，产融合作推动高质量发展。7月26日公司与川发证券基金举行投资合作签约仪式，未来双方将在股份增持、资本赋能、产业赋能等领域 开展投资合作。川发证券基金是四川发展（控股）公司旗下的全资专业化证券投资基金管理人，近年来围绕国、省重大战略开展投资工作，已累计投放近100 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn 相对指数表现 亿元，为多家四川上市公司改革发展提供资金支持和产业赋能，是四川管理资产规模最大的国资私募证券投资基金管理公司。 债并转股方式增持公司股份320万股，占总股本1.9457%。此外，7月17日至7月26日期间，川发本地价值基金通过集中竞价方式增持公司股份148.24万股，占公司总股本0.9011%。加之纾困发展基金先前持有的公司34.35万股，两基金合计持有公司股份达到5%，完成首次举牌。此次国资基金在10天内迅速举牌，公司投资价值得到充分认可。 海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，在新加坡设立了海外业务总部，重点在非洲、东南亚、南美洲、 澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场，以西芒杜铁矿项目、西部水泥埃塞项目、中钢巴西公司、印尼三林公司合作为契机，深入开发全球40大矿企客户。2023年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8亿元；2024年6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1亿元收入，海外拓展节奏顺利。至2024年一季度末，公司在手订单24亿元，海外订单占比接近70%，充足的订单为公司未来业绩保驾护航。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.76、2.83、 3.76亿元，未来三年归母净利润复合增速为54.3%，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率变动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1053.46 1698.94 2391.53 3034.85 增长率 15.20% 61.27% 40.77% 26.90% 归属母公司净利润（百万元） 102.29 176.43 282.82 375.72 增长率 18.48% 72.48% 60.30% 32.85% 每股收益EPS（元） 0.64 1.10 1.77 2.35 净资产收益率ROE 4.91% 8.11%1.72% 13.73% PE 43 25 16 12 PB 2.12 2.03 1.83 1.61 数据来源：Wind，西南证券 国资基金举牌，充分认可公司投资价值。7月17日，川发本地价值基金通过大宗交易方式增持公司319.9万股，占总股本1.9445%；同日通过协商成交可转 73% 52% 32% 11% -9% -29% 运机集团沪深300 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/723/923/1124/124/324/524/7 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.60 流通A股(亿股)0.59 52周内股价区间(元)12.17-29.43 总市值(亿元)44.04 总资产(亿元)34.38 相关研究 每股净资产(元)12.26 1.运机集团（001288）：与华为签署全面合作协议，共同打造AI+传统产业融合示范项目(2024-07-17) 2.运机集团（001288）：海外市场拓展加速，开启增长新纪元(2024-04-23) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1053.46 1698.94 2391.53 3034.85 净利润 101.82 175.55 281.41 373.85 营业成本 801.11 1205.92 1689.97 2142.64 折旧与摊销 19.54 23.79 23.79 23.79 营业税金及附加 6.83 11.89 16.74 21.24 财务费用 -5.96 17.00 11.95 15.15 销售费用 46.21 76.45 102.84 127.46 资产减值损失 -0.73 24.95 26.60 26.70 管理费用 56.26 164.80 222.41 273.14 经营营运资本变动 -99.23 -48.38 -119.33 -107.82 财务费用 -5.96 17.00 11.95 15.15 其他 14.70 64.54 28.65 49.14 资产减值损失 -0.73 24.95 26.60 26.70 经营活动现金流净额 30.14 257.46 253.07 380.82 投资收益 -0.25 0.50 0.50 0.50 资本支出 -78.41 -100.00 -100.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -64.13 -2.74 -1.28 1.01 其他经营损益 0.00 5.00 5.00 5.00 投资活动现金流净额 -142.53 -102.74 -101.28 -98.99 营业利润 116.08 203.43 326.52 434.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.26 0.70 0.70 0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 117.34 204.13 327.22 434.71 股权融资 0.62 0.00 0.00 0.00 所得税 15.52 28.58 45.81 60.86 支付股利 -25.00 -51.14 -44.11 -50.91 净利润 101.82 175.55 281.41 373.85 其他 835.31 -51.15 -6.95 -10.15 少数股东损益 -0.47 -0.88 -1.41 -1.87 筹资活动现金流净额 810.93 -102.30 -51.06 -61.06 归属母公司股东净利润 102.29 176.43 282.82 375.72 现金流量净额 698.55 52.42 100.74 220.78 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1445.49 1497.91 1598.65 1819.43 成长能力 应收和预付款项 1216.31 1494.28 1827.46 2189.01 销售收入增长率 15.20% 61.27% 40.77% 26.90% 存货 182.00 246.61 357.94 453.91 营业利润增长率 16.02% 75.25% 60.51% 32.92% 其他流动资产 81.80 51.46 57.61 60.04 净利润增长率 18.63% 72.41% 60.30% 32.85% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 26.98% 88.36% 48.33% 30.56% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 326.96 409.77 492.58 575.40 毛利率 23.95% 29.02% 29.34% 29.40% 无形资产和开发支出 54.19 47.66 41.13 34.59 三费率 9.16% 15.20% 14.10% 13.70% 其他非流动资产 233.73 233.66 233.59 233.52 净利率 9.67% 10.33% 11.77% 12.32% 资产总计 3540.49 3981.36 4608.97 5365.89 ROE 4.91% 8.11% 11.72% 13.73% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.88% 4.41% 6.11% 6.97% 应付和预收款项 704.65 1155.97 1529.51 1948.52 ROIC 10.46% 17.75% 23.92% 27.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 12.31% 14.38% 15.15% 15.58% 其他负债 761.01 661.88 678.65 693.61 营运能力 负债合计 1465.67 1817.84 2208.15 2642.13 总资产周转率 0.34 0.45 0.56 0.61 股本 160.00 160.14 160.14 160.14 固定资产周转率 6.25 9.43 14.68 20.82 资本公积 689.33 689.19 689.19 689.19 应收账款周转率 0.84 1.11 1.28 1.36 留存收益 939.78 1065.07 1303.78 1628.59 存货周转率 5.13 5.44 5.35 5.10 归属母公司股东权益 2074.83 2164.39 2403.10 2727.92 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 83.75% — — — 少数股东权益 0.00 -0.88 -2.28 -4.15 资本结构 股东权益合计 2074.83 2163.52 2400.82 2723.76 资产负债率 41.40% 45.66% 47.91% 49.24% 负债和股东权益合计 3540.49 3981.36 4608.97 5365.89 带息债务/总负债 37.92% 30.57% 25.17% 21.03% 流动比率 3.50 2.78 2.45 2.26 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 3.28 2.57 2.22 2.04 EBITDA 129.66 244.22 362.26 472.96 股利支付率 24.44% 28.99% 15.60% 13.55% PE 43.05 24.96 15.57 11.72 每股指标 PB 2.12 2.03 1.83 1.61 每股收益 0.64 1.10 1.77 2.35 PS 4.18 2.59 1.84 1.45 每股净资产 12.96 13.52 15.01 17.03 EV/EBITDA 24.99 13.04 8.51 6.05 每股经营现金 0.19 1.61 1.58 2.38 股息率 0.91% 1.16% 1.00% 1.16% 每股股利 0.25 0.32 0.28 0.32 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所