棉花策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略月报 2024年08月 棉花：多重因素抑制，内外棉价均再破前低 总结 供应端：2024/25年度全球棉花产量预期值再度调增，天气扰动影响较小，增产预期较强，供应充裕抑制棉价。1.USDA7月报预计，2024/25年度全球棉花产量预期值为2616.9万吨，环比调增22.9万吨，同比增长5.6%。2.USDA7月报预计，2024/25年度美国棉花产量预计值370.1万吨，环比调增21.8万吨，已经依据6月末公布的美棉实播面积进行调整，最新公布的美棉优良率为53%，环比及同比均大幅增加，美棉生长状况环比改善，增产预期仍然较强，抑制美棉价格。3.USDA7月报预计，2024/25年度中国棉花产量为598.8万吨，环比增加10.9万吨，符合市场预期。中央气象台预计，未来一段时间新疆地区气温偏高，降雨偏少，天气影响需持续关注。需求端：纺服终端零售数据环比好转，但同比下降，高频数据来看，纺织企业开机负荷仍在持续下降。1.6月美国服装及服装配饰零售额当月值263.63亿美元，环比上涨0.6%，涨幅较上月环比下降0.3个百分点；同比上涨4.3%，涨幅较上月环比上涨1.9个百分点。2.6月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1236.8亿元，同比下降1.9%；服装类商品零售额873亿元，同比下降2.2%。3.截止7月26日当周，纱线综合负荷为52.66%，周环比下降1.14个百分点；纯棉纱厂负荷为47.1%，周环比下降0.6个百分点。4.截止7月26日当周，短纤布综合负荷为49.46%，周环比下降0.52个百分点；全棉坯布负荷为46.34%，周环比下降0.06个百分点。进出口：纺服出口数据尚可，进口棉内外价差高位震荡，上半年我国棉花进口量累计值创下近年来新高，滑准税配额仍需等待。1.截止2024年6月，我国纺织品及其服装出口当月值合计273.95亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值122.49亿美元，同比上涨5.89%；服装及衣着附件出口金额当月值151.46亿美元，同比下降1.81%。2.截至7月26日，1%关税下进口棉内外价差为1694元/吨，较上月末环比上涨489元/吨，位于近年来历史同期高位。3.6月我国进口棉花16万吨，环比下降10万吨，1-6月累计进口棉花180万吨，同比上涨111万吨。4.6月我国进口棉纱11万吨，环比下降1万吨，1-6月累计进口棉纱78万吨，同比上涨10万吨。库存端：当前国内纺织品及服装正处于被动累库向主动去库切换阶段，纺织企业产成品库存下降，开始补充原材料库存，棉花库存总量充裕。1.2024年5月，我国规模以上纺织服装、服饰业产成品库存为929.2亿元，同比上涨1.8%，涨幅较上月下降0.4个百分点，纺织品及服装将逐渐进入去库阶段。2.截至6月末，我国棉花商业库存327.35万吨，环比下降50.06万吨，同比增加37.66万吨；我国棉花工业库存为83.75万吨，环比下降4.84万吨，同比上涨1.53万吨。3.截至7月26日当周， 纱线综合库存为28.5天，周环比下降0.18天；短纤布综合库存为31.4天，周环比下降0.1天。 总结 国际市场方面：美棉增产预期较强，管理基金净多持仓位于历史同期低位，美棉价格跌破70美分/磅整数关口。宏观层面来看，当前市场对美联储9月开始降息的预期较为一致，在9月议息会议召开之前，可能会有阶段性扰动，但9月开始降息是大概率事件，美元指数震荡走弱。基本面来看，2024/25年度全球棉花增产预期较强，且USDA7月报告再度调增新年度全球棉花产量预期值，主要增幅来自于美国。美棉产量环比上调21.8万吨至370.1万吨，这也是对6月末公布的美棉实播面积报告的反应，且最新一周公布的美棉优良率环比增加8个百分点到53%，同样高于去年同期，8月份美国天气对美棉生长也没有较大不良影响，因此美棉增产预期更为强烈。CFTC数据显示，美棉非商业性持仓空单增幅较大，非商业性持仓净多单位于历史低位水平，在基本面偏弱的背景下，空头逐渐发力，美棉价格跌破70美分/磅整数关口展望后市，在全球棉花增产，消费改善幅度有限，美棉产量预计大幅增加，美棉非商业性持仓空单较多的背景下，美棉短期难有有效反弹预计震荡偏弱运行为主。 国内市场方面：美棉破位影响市场情绪，基本面偏弱的格局已经维持较长时间，短期除情绪端影响外，新增利空因素有限。美棉快速 跌破70美分/磅整数关口之后，对市场情绪有一定影响，郑棉盘中也跌破14000元/吨整数关口，但是近期基本面并无明显恶化。供应端来看目前棉花库存水平位于历史同期中位水平，新棉产量预计同比小幅增加，供应充裕。但新疆地区8月气温偏高，是否会影响棉花生长需持续关注。需求端来看，纺织企业开机负荷仍在环比下降中，淡季周期内，订单改善的可持续性不足，需求端对棉价有一定拖累，需求改善仍需用时间换空间。从库存方面来看，目前纺服终端产成品库存已经在主动去库，纺织企业也开始补充原材料库存，库存方面的压力在逐渐下降。综合来看，目前国内棉花供强需弱格局短期难改，棉价不具备持续反弹动能，但是新增利空因素同样有限，棉价跌幅超过市场预期在情绪端影响下，预计短期郑棉低位震荡为主，关注整数关口的支撑表现，或再度左右市场情绪。近期市场波动较大，注意持仓风险。 关注：宏观扰动、天气变化、市场情绪。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月31日 4月10日 4月20日 4月30日 5月10日 5月20日 5月30日 6月9日 6月19日 6月29日 7月9日 7月19日 7月29日 8月8日 8月18日 8月28日 9月7日 9月17日 9月27日 10月7日 10月17日 10月27日 11月6日 11月16日 11月26日 12月6日 12月16日 12月26日 80 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 美元指数 2024-07-26 104.33 2024-06-28 105.86 月环比 -1.53 涨跌幅 -1.45% 1.1价格：内外棉价均震荡走弱，美棉跌幅大于郑棉 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨） 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2020年 2月14日 2月25日 3月7日 3月18日 3月29日 4月9日 2021年 4月20日 5月1日 5月12日 5月23日 6月3日 2022年 6月14日 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 涨跌幅 环比 2024-06-28 2024-07-26 -6.41% -4.66 72.71 68.05 美棉收盘价（美分/磅） -3.74% -550 14705 14155 郑棉收盘价（元/吨） 8月8日 2023年 8月19日 8月30日 9月10日 9月21日 10月2日 2024年 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 180 160 140 120 100 80 60 40 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2020年 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月31日 4月10日 2021年 4月20日 4月30日 5月10日 5月20日 5月30日 6月9日 2022年 6月19日 6月29日 7月9日 7月19日 7月29日 8月8日 2023年 8月18日 8月28日 9月7日 9月17日 9月27日 10月7日 2024年 10月17日 10月27日 11月6日 11月16日 11月26日 12月6日 12月16日 p6 12月26日 图表：美棉管理基金多头持仓与空头持仓（单位：张）图表：美棉管理基金净多单（单位：张） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 120,000 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 20,0000 0 2018201920202021202220232024 ICE:2号棉花:期货(新版):管理基金:多头持仓 -20,000 -40,000 ICE:2号棉花:期货(新版):管理基金:空头持仓-60,000 资料来源：wind,光大期货研究所资料来源：wind，光大期货研究所 单位：张 管理基金多头 管理基金空头 管理基金净多 2024-07-23 28,874 73,009 -44,135 2024-07-02 30,229 60,891 -30,662 环比 -1,355 12,118 -13,473 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月12日 4月22日 5月5日 5月15日 5月25日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 10000 新疆河南江苏湖北2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 单位：元/吨 中国 新疆 河南 江苏 湖北 2024-07-26 15469 15379 15364 15451 15410 2024-06-28 15826 15765 15780 15807 15825 环比 -357 -386 -416 -356 -415 涨跌幅 -2.26% -2.45% -2.64% -2.25% -2.62% 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月27日 3月6日 3月14日 3月22日 3月30日 4月8日 4月16日 4月24日 5月5日 5月13日 5月21日 5月29日 6月6日 6月14日 6月22日 6月30日 7月8日 7月16日 7月24日 8月1日 8月9日 8月17日 8月25日 9月2日 9月10日 9月18日 9月26日 10月5日 10月13日 10月21日 10月29日 11月6日 11月14日 11月22日 11月30日 12月8日 12月16日 12月24日 1.4价格：棉花主力合约震荡走强，位于历史同期高位 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 p9 环比 2024-06-28 2024-07-26 单