棉花策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 棉花策略月报 2024年05月 棉花：多重因素扰动，棉价重心下移 总结 供应端：2024/25年度全球棉花增产预期较强，美棉产量预计同比大幅增加，中国新棉种植面积预计同比小幅下降。1.USDA预计，2024/25年度全球棉花产量2536万吨，同比上涨3.3%。2.当前美棉主产区受干旱影响面积占比仅有9%，不仅较去年同期大幅下降，环比也下降2个百分点，新年度美棉产量预计同比增长30%以上，达到350-360万吨左右，回归历史正常水平。3.中国棉花协会预计，2024/25年度我国新棉种植面积4112万亩，同比下降1.5%，降幅较此前预测基本持平。4.新疆农业农村厅数据显示，新疆地区已完成棉花播种超900万亩，完成意向播种计划的25%。需求端：3月份中国纺服零售表现均不及预期，但依据数据推算，3月国内棉花使用量约90万吨左右，超过历史均值，但纺织企业开机率未见明显好转。1.3月美国服装及服装配饰零售额当月值260.37亿美元，环比下降1.6%。2.截止4月26日当月，纯棉纱厂负荷为57.78%，月环比下降1.22个百分点；全棉坯布负荷为57.57%，月环比下降0.18个百分点。3.3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1181.6亿元，同比上涨3.8%。服装类商品零售额851.2亿元，同比上涨3.6%，涨幅放缓。4.依据公开数据反推，3月国内棉花消费量90万吨左右，依据全年棉花消费量推算，每月棉花消费量约65-70万吨。3月棉花实际消费量与体感有一定差异，或有一定量棉花并未被实际消费。进出口：进口棉内外价差持续走强，3月我国进口棉花40万吨，一季度棉花进口量创下近年来历史同期新高，但3月国内纺服出口数据表现较弱。1.截止4月19日，美国陆地棉出口总签约258.5万吨，完成目标进度超95%；美棉出口装运量178.2万吨，总装运率58.94%。2.3月我国进口棉花40万吨，环比上涨10万吨，1-3月累计进口104万吨，创下近十年来新高；3月我国进口棉纱19万吨，环比上涨8万吨，1-3月累计进口42万吨，同比增长13万万吨。3.截止2024年3月，我国纺织品及其服装出口当月值合计208.17亿美元；纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值103.84亿美元，同比下降19.54%；服装及衣着附件出口金额当月值104.34亿美元，同比下降22.62%。库存端：美国服装库存去库暂缓，国内棉花库存供应充裕。1.2024年2月美国服装及服装配饰零售库存为612.19亿美元，环比上涨0.19%；2024年2月美国服装及服装配饰批发商库存为302.91亿美元，环比上涨1.34%，同比下降20.96%。2.截至4月26日当周，纱线综合库存为22.12天，周环比上涨0.92天；短纤布综合库存为25.9天，周环比下降0.3天。3.截至3月，棉花商业库存485.94万吨，环比下降50.73万吨；工业库存89.98万吨，环比上涨1.1万吨；合计575.91万吨，环比下降49.63万吨。 总结 国际市场方面：宏观扰动持续，新棉增产预期较强，非商业性持仓快速流出，美棉承压下行。宏观层面对美棉的影响持续存在，最近新公布的美国经济数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比增长1.6%，远不及市场预期的2.5%，一季度经济增幅放缓，但核心PCE指数年化季环比增长3.7%，超过市场预期的3.4%，美国核心通胀顽固，消息公布后，市场定价本年度美联储首次降息推迟到12月，宏观层面持续承压，且影响仍未结束。基本面来看，当前是新棉种植期，新年度美棉种植区受干旱影响程度减弱，最终2024/25年度美棉产量增幅可能超过30%，达到350-360万吨左右，回归至历史均值水平。新年度美棉供需格局即将转变，基本面并不支持美棉价格持续上行。此外，此前聚焦美棉库存、交割的部分资金关注也有转向，CFTC非商业性持仓净多单快速下降。综合来看，上述问题短期内难以扭转，美棉期价持续承压，但目前美棉期价已经回归理性，下方空间同样有限，预计在情绪扰动下，短期美棉仍宽幅波动为主。 国内市场方面：供需层面对棉价支撑较弱，但边际驱动同样有限。供应端，3月底我国棉花商业库存486万吨，工业库存90万吨，合计 576万吨，都处于历史同期较高位，而且3月单月进口棉花40万吨，一季度累计进口104万吨，创下近十年来新高，棉花供应是十分充裕的。需求来看，国家统计局公布的数据显示，终端纺服零售数据同比涨幅放缓，终端需求恢复缓慢。而依据相关数据反推消费，得出3月棉花消费90万吨，与体感有一定差异。或有两方面原因：一是因为棉花消费没有传导至终端，部分棉花并没有被实际消费，二是以某种形式被储存。展望未来，供需层面对棉价支撑较弱，且驱动有限，天气还是未来需要关注的重点因素，短期棉价缺乏支撑，但下行驱动力度同样有限，以震荡略偏弱思路对待。五一长假临近，注意持仓风险。 关注：宏观扰动、天气变化、下游需求。 图表：FOMC目标概率预测：CMEFedWatchTool图表：美元指数走势图（单位：点） 120 115 110 105 100 95 90 85 1月1日 1月13日 1月25日 2月6日 2月18日 3月1日 3月13日 3月25日 4月6日 4月18日 4月30日 5月12日 5月24日 6月5日 6月17日 6月29日 7月11日 7月23日 8月4日 8月16日 8月28日 9月9日 9月21日 10月3日 10月15日 10月27日 11月8日 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 80 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind，光大期货研究所 美元指数 106 2024-04-01 环比 2024-04-26 1.1价格：本月ICE棉价大幅回调 图表：郑棉主力合约价格走势（单位：元/吨） 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1月1日 2019年 1月13日 1月25日 2月6日 2月18日 3月1日 2020年 3月13日 3月25日 4月6日 4月18日 4月30日 2021年 5月12日 5月24日 6月5日 6月17日 6月29日 2022年 7月11日 7月23日 8月4日 8月16日 8月28日 2023年 9月9日 涨跌幅 环比 2024-04-01 2024-04-26 -12.80% -11.88 92.80 80.92 美棉收盘价（美分/磅） -2.84% -460 16,190.00 15730 郑棉收盘价（元/吨） 9月21日 10月3日 10月15日 10月27日 11月8日 2024年 11月20日 12月2日 12月14日 12月26日 图表：美棉主力合约价格走势（单位：美分/磅） 180 160 140 120 100 80 60 40 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1月1日 1月12日 2019年 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月7日 2020年 3月18日 3月29日 4月9日 4月20日 5月1日 5月12日 2021年 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月6日 2022年 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 2023年 9月21日 10月2日 10月13日 10月24日 11月4日 2024年 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 p6 12月29日 1.2价格：棉花现货价格月环比下跌300余元 图表：我国各地328级棉花到货价（单位：元/吨）图表：中国棉花价格指数：CCIndex：3128B（单位：元/吨） 19,000 25000 18,50018,000 20000 17,50017,000 15000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 10000 5000 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月8日 3月19日 3月30日 4月11日 4月22日 5月6日 5月17日 5月28日 6月8日 6月19日 6月30日 7月11日 7月22日 8月2日 8月13日 8月24日 9月4日 9月15日 9月26日 10月8日 10月19日 10月30日 11月10日 11月21日 12月2日 12月13日 12月24日 0 新疆河南江苏湖北 2020年2021年2022年2023年2024年 p 16635 1669 -3 涨跌 环比 17032 2024-04-01 16362 16705 2024-04-26 江苏 河南 新疆 中国 单位：元/吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所资料来源：Ifind,光大期货研究所 7 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月27日 3月6日 3月14日 3月22日 3月30日 4月8日 4月16日 4月24日 5月5日 5月13日 5月21日 5月29日 6月6日 6月14日 6月22日 6月30日 7月8日 7月16日 7月24日 8月1日 8月9日 8月17日 8月25日 9月2日 9月10日 9月18日 9月26日 10月5日 10月13日 10月21日 10月29日 11月6日 11月14日 11月22日 11月30日 12月8日 12月16日 12月24日 1.3价格：棉花主力合约基差高位震荡 图表：我国棉花主力合约基差变动走势图（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 资料来源：Ifind,光大期货研究所 p8 环比 2024-04-01 2024-04-26 单位：元/吨 133 842.00 975 基差 1.4价格：09合约价格价格较高，但本月走势偏弱 图表：棉花9-1价差变动走势图（单位：元/吨）图表：棉花7-9价差变动走势图（单位：元/吨） 2000 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 800 01 02 03 04 05 06 07 08 1500 600 1000 400 500 0 -500 200 0 -200 -400 -1000 2009-21012109-22012209-23012309-24012409-2501 -600 2107-21092207-22092307-23092407-2409 p 单位：元/吨 9-1价差 2024-04-26 160 2024-04-01 170 环比 -10 单位：元/吨 7-9价差 2024-04-26 -120 2024-04-01 -135 环比 15 资料来源：Ifind,光大期货研究所 9 1月2日 1月10日 1月18日 1月26日 2月3日 2月11日 2月19日 2月27日 3月6日 3月14日 3月22日 3月30日 4月8日 4月16日 4月24日 5月5日 5月13日 5月21日 5月29日 6月6日 6月14日 6月22日 6月30日 7月8日 7月16日 7月24日 8月1日 8月9日 8月17日 8月25日 9月2日 9月10日 9月18日 9月26日 10月5日 10月13日 10月21日 10月29日 11月6日 11月14日 11月22日 11月30日 12月8日 12月16日 12月24日 1.5价格：内外棉价差持续走强 图表：1%关税配额下棉花内外价差走势图（单位：元/吨） 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 2020年 2021年