锡策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 锡策略月报 2024年7月28日 锡：短期供需矛盾不够大，预计以震荡为主 锡：锡短期供需矛盾不够大，预计以震荡为主 总结 一、供应： 2024年1至4月印马泰秘累计出口约-20%，进而导致海外供应偏紧，而随着印尼冶炼厂陆续复产，预计下半年印尼锡锭出口量将逐步恢复至 4,000~5,000吨/月。国内方面，缅甸锡矿尚未生产，且进口量已经连续三个月同比大幅减少，后续或对冶炼企业生产产生影响。二、需求： 全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库周期，电子行业需求有较高期待。光伏行业因组件产能过剩、行业订单逐步走弱和库存压力增大，预计后续国内组件排产环比将逐步下滑。PVC受抑于国内地产需求较弱影响，若下半年水利基建投资亦不及预期，将会对PVC使用量形成较大压力。 三、库存： 7月底，国内社会库存环比上月-2,417吨至1.4万吨，同比+17.56%；LME库存环比上月-165吨至4,605吨，同比-10.23%。四、策略观点： 缅甸矿连续3个月进口量处于低位，但一方面冶炼减产规模尚有限，另一方面又因为海外矿和锡锭进口窗口的打开，海外过剩量将逐步向国内转移，国内净出口也将明显减少，关注一减一增下对供应的影响，短期来看推荐内外正套。需求端焊锡行业强预期弱现实持续，其中消费电子恢复缓慢、光伏、新能源行业增速大幅放缓，导致需求边际走弱。上月价格的快速回落虽有宏观因素扰动，但也说明当前市场对于上游仍有冶炼利润的不认可，做空有色冶炼利润导致。价格跌回至上一轮快速上涨的起点，短期基本面未有改变下，下端支撑开始显现，中期维持看涨，但因当前市场情绪极反复，单边轻仓为主。 目录 1、供应：前4个月印马泰秘累计出口约-20%，印尼6月出口环比有所恢复美德印日韩前4月累计进口同比仍-10.30% 进口窗口逐步打开，矿锭进口均有增长预期 缅甸佤邦仍未开工，国产矿山增量缓慢，非洲矿增量将在下半年兑现 2、需求：全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库美国终止对东南亚组件免税政策、欧洲组件库销比升高，组件短期排产承压 锡化工（13%）下半年警惕PVC终端需求滑落 浮法玻璃企业库存压力较大后续新投产线速度或将放慢 3、库存：内外库存走势倒转 图表：年初至今SHFE.SN走势（单位：元/吨） 2024年Q1，印尼RKAB批复问题发酵，海外供应偏紧预期，内盘涨超25万元/吨、LME涨超3万美元/吨。 近1个月，有色 板块集体回落。 基本面几无变化下，持仓保持低位，价格横盘震荡。 资料来源：Wind光大期货研究所 图表：国内社会库存（单位：吨）图表：平水交割现货升贴水（单位：元/吨） 5,000 4,000 3,000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 2022年2023年2024年 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 图表：LME库存（单位：吨）图表：海外现货升贴水（单位：美元/吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 1,500 0 3,000 99.85%in-whsBaltimore 99.90%,in-whsRotterdam 99.85%,in-whsSouthEastAsia 2,000 1,000 2022/1/3 2022/2/3 2022/3/3 2022/4/3 2022/5/3 2022/6/3 2022/7/3 2022/8/3 2022/9/3 2022/10/3 2022/11/3 2022/12/3 2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 2023/8/3 2023/9/3 2023/10/3 2023/11/3 2023/12/3 2024/1/3 2024/2/3 2024/3/3 2024/4/3 2024/5/3 2024/6/3 0 图表：印尼（36%）锡锭出口量（单位：吨）图表：马来西亚（9%）锡锭出口量（单位：吨） 12,000 9,000 6,000 3,000 0 波动区间五年均值2023年2024年 3,858 4,459 3,080 3,300 0 55 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,988 1,516 1,577 1,038 1,140 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：泰国（3%）锡锭出口量（单位：吨）图表：秘鲁（10%）锡锭出口量（单位：吨） 1,000 800 600 400 200 0 波动区间5年均值2023年2024年 746 617 495 533 229 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2023年2024年 2,432 2,051 2,035 1,593 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：美国（17%）精锡进口量（单位：吨）图表：印度（10%）精锡进口量（单位：吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,553 1,9031,9191,900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,100 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,368 793 909 652 572 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：日本（11%）精锡进口量（单位：吨）图表：韩国（8%）精锡进口量（单位：吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值20232024 1,950 1,750 1,456 1,542 1,359 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 波动区间5年均值2023年2024年 1,304 1,331 1,125 1,261 838 881 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：BloombergWind光大期货研究所 图表：锡锭（免税）进口盈亏（单位：元/吨）图表：海外矿进口盈亏（单位：元/金属吨） 20,00020202021202220232024 20202021202220232024 40,000 10,000 0 (10,000) 20,000 0 (20,000) (30,000) (40,000) (20,000) (40,000) 图表：国内锡锭进出口量（单位：吨）图表：国内锡精矿进口量：除缅甸外（单位：金属吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 3,687 2,2272,1732,360 2,924 锡锭进口量锡锭出口量 5,3464,954 4,000 3,322 1,9221,500 4,000 3,000 2020年2021年2022年2023年2024年 2,000 1,000 0 1,1821,1411,008 831 726 1,0541,023 847 1,2321,047076 1,491 852734 637 1,383 189 2,000 3,396 3,559 3,101 2,718 2,534 2,082 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 图表：缅甸佤邦禁矿政策发布时间线图表：国内锡精矿清关量：缅甸佤邦（单位：吨） 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于 8/1停止矿山和选厂生产； •2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备； •2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存； 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 12,428 图表：国内锡精矿进口量：缅甸（单位：金属吨） •2023/9/11选厂复工，可选库存矿石； •2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税； •2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产； •2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）。 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 5年波动区间5年均值2023年2024年 4,517 3,234 2,889 783 660 1,328 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM光大期货研究所资料来源：Wind光大期货研究所 图表：国内锡精矿进口量（单位：金属吨）图表：国内锡矿产量（单位：金属吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 5年波动区间5年均值2023年2024年 6,630 7,236 4,970 4,887 3,883 3,195 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 5年波动区间5年均值2023年2024年 6,392 6,919 6,449 5,132 4,738 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表：国内锡精矿供应量（单位：金属吨） 13,627 11,762 9,708 10,332 10,114 5年波动区间5年均值2023年2024年 •1-6月，国内锡矿累计进口量在3.08万金属吨，同比-14.71%。刚果金的BisieSouth已经在6月投产，整个矿区计划产能在2.00万金 20,000 15,000 10,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 属吨/年，预期今年同比+0.53万金属吨，大部分将对国内进口。 •1-5月，国内锡矿累计生产量在2.96万金属吨，同比+0.63%。虽然去年下半年银漫矿业一期项目技改结束，但从产量数据来看，国内矿山爬产偏慢。 •1-4月，国内锡矿累计供应量在4.54万金属吨，同比-3.17%。若三 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 季度佤邦不复产，全年原矿供应预期-20%附近。 图表：国内锡矿加工费（单位：元/金属吨）图表：国内冶炼产量（单位：吨） 31,000 27,000 23,000 19,000 15,000 11,000 40%矿加工费60%矿加工费 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 波动区间均值2023年2024年 7,000 2016/6/32017/6/32018/6/32019/6/32020/6/32021/6/32022/6/32023/6/32024/6/3 4,000 16,545 16,720 16,285 15,390 15,556 11,46