2024年6月行业利差月报：国务院发布稀土行业首部法规，行业利差涨跌互现

行业利差月报 2024年6月 债券市场研究系列 国务院发布稀土行业首部法规，行业利差涨跌互现 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 本期要点 ——2024年6月行业利差月报 谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】两部门优化完善城市房地产融资协调机制，行业利差普遍收窄-2024年5月 【行业利差月报】汽车海外需求较快增长，行业利差全面收窄-2024年4月 【行业利差月报】黄金价格升至历史高位，行业利差多数走扩-2024年3月 【行业利差月报】政府工作报告强调化解房地产风险，行业利差涨跌互现-2024年2月 【行业利差月报】监管发力优化电力辅助服务市场价格机制，行业利差多数收窄-2024年1月 【行业利差月报】十部门联合发文推进绿色建材产业发展，行业利差多数走扩-2023年12月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 国务院发布稀土行业首部法规。6月29日，国务院正式发布《稀土管理 条例》（以下简称《条例》），自2024年10月1日起施行。《条例》主要内容包括:一是要加强稀土资源保护。明确稀土资源属于国家所 有，国家依法加强对稀土资源的保护，对稀土资源实行保护性开采。二是促进稀土产业高质量发展。三是完善稀土全产业链监管体系。此次 《条例》以行政立法形式规范稀土资源的开发利用，是覆盖稀土全产业链的综合性法规，涉及稀土生产、流通、储备等诸多环节，为规范稀土市场发展秩序提供了法治保障，未来稀土行业供应、冶炼的管控或进一步增强，有利于推进稀土产业的优化升级，改善稀土资源的开发和利用，推动稀土产业链健康和可持续发展。 上半年，受供给相对充足、需求偏弱影响，煤炭价格震荡下行。展望下半年，受迎峰度夏等因素影响，煤炭需求或有一定增长，但考虑到煤炭供给、库存水平仍高位运行，煤炭价格上行幅度可能有限。截至6月 末，煤炭行业利差较上月扩张3bp至39bp，在全部行业中处于中等水平，后续如果煤炭价格持续下行、影响企业营收，可能给行业利差带来一定扰动。未来对于煤炭价格运行情况及煤炭企业的经营情况变化需持续关注。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共3786只。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级及以下级别等，数量分别为2445只、1060只、279只和2只，占比分别为64.58%、28%、7.37%、0.05%。 从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业利差最高，为70bp；此后行业利差由高到低依次是房地产、医药、建筑、装备制造行业，其行业利差均不低于46bp；文化产业、电子、综合、轻工制造、交通运输等行业利差在30bp至34bp之间；电力生产与供应行业利差为23bp。 AAA级行业中，本期房地产行业利差最高，为56bp；建筑、钢铁、批发和零售业等行业利差也较高，均在40bp以上；电子、轻工制造、建筑材料等行业利差在27-28bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为22bp。 AA+级行业利差涨跌互现与上月相比，AA+级行业利差涨跌互现。具体来看，化工行业利差走扩5bp至127bp，仍是等级内利差最高的行业；行业利差较高的还有装备制造、农林牧渔、医药、建筑、金融等行业，利差均在56bp以上。 AA级行业仅有基础设施投融资、综合和房地产行业符合报告利差分析条件。具体来看，综合行业利差收窄1bp至58bp，是等级内利差最高的行业；基础设施投融资行业利差与上期持平，为51bp；房地产行业利差收窄9bp至48bp。 一、市场环境 1.重点行业动态及投资关注 稀土行业首部法规出台，着力推动稀土产业高质量发展 6月29日，国务院正式发布《稀土管理条例》（以下简称《条例》），自2024年10月1日起施行。《条例》涵盖了稀土资源保护、管理体制、产业发展、全产 业链监管等多个方面，主要内容包括：一是要加强稀土资源保护。明确稀土资源属 于国家所有，国家依法加强对稀土资源的保护，对稀土资源实行保护性开采。二是促进稀土产业高质量发展。鼓励和支持稀土产业新技术、新工艺、新产品、新材料、新装备的研发和应用，持续提升稀土资源开发利用水平，推动稀土产业高端化、智 能化、绿色化发展。三是完善稀土全产业链监管体系。规定对稀土开采和稀土冶炼分离实行总量调控，并优化动态管理。进一步规范稀土综合利用，建立产品追溯制 度，严格流通管理。此次《条例》以行政立法形式规范稀土资源的开发利用，是覆盖稀土全产业链的综合性法规，涉及稀土生产、流通、储备等诸多环节，为规范稀土市场发展秩序提供了法治保障，未来稀土行业供应、冶炼的管控或进一步增强，有利于推进稀土产业的优化升级，改善稀土资源的开发和利用，推动稀土产业链健康和可持续发展。 稀土下游最大应用领域为磁材，被广泛地应用于风电、变频空调、新能源汽车和节能电梯等领域。从当前稀土价格走势看，受供给充足、下游需求不足影响，截至6月底，稀土行业协会统计的稀土价格指数为158点，较年初回落约20%。此次 《条例》提出对稀土资源实行保护性开采，实行总量调控并优化动态管理，同时加强对稀土非法开采的打击；随着新能源车、风力发电、智能制造等战略性新兴产业的发展，稀土需求或将增加。预计未来稀土供给水平与市场需求的匹配程度有望提高，稀土价格或有一定上升空间。利差方面，截至6月30日，有色金属行业利差较上月收窄1bp至34bp，属于利差相对较低行业。未来，产业政策支撑下，稀土行业或将迎来发展新机遇，涉及稀土业务的有色金属企业有望获得发展空间，其存续债券利差或维持低位运行。 上半年煤炭价格震荡下行 上半年，受供给相对充足、需求偏弱影响，煤炭价格震荡下行。从供应端看，国内原煤产量虽然同比有所减少，但整体仍在高位。根据统计局数据，1-6月累计原煤产量226551万吨，虽然较去年同期下降1.5%，但较2022年同期增长3%，整体仍处于较高水平。同时，煤炭进口维持较快增长，根据海关总署数据，2024年1-6月份，我国进口煤炭共计24957万吨，同比增长12.5%。从需求端看。清洁能源发电延续增长对火电产生一定挤压效应。1-6月份火电发电量增长2%，低于全部发电量增速4个百分点，而风电、水电发电量分别增长12%和23%。供需综合影响下，上半年煤炭价格震荡下行。以5500大卡秦皇岛动力煤为例，截至6月末，炭库现货交易价格较年初下降7.4%至863元/吨。煤炭价格下行对煤炭企业销售收入和利润空间或产生一定影响。展望下半年，受迎峰度夏等因素影响，煤炭需求或有一定增长，但考虑到煤炭供给、库存水平仍高位运行，煤炭价格上行幅度可能有限。截至6月末，煤炭行业利差较上月扩张3bp至39bp，在全部行业中处于中等水平，后续如果煤炭价格持续下行、影响企业营收，可能给行业利差带来一定扰动。未来对于煤炭价格运行情况及煤炭企业的经营情况变化需持续关注。 2.资金环境：资金价格全面上行 6月央行通过公开市场操作净回笼资金1139亿元。其中，月内央行开展11660亿元逆回购、1820亿元MLF和26亿元SLF操作；同期有10300亿元逆回购、2370亿元MLF到期；此外，月内国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）1274亿元。在跨季和税期等因素影响下，市场资金需求有所增加，尽管月末央行加大资金投放力度，但总体来看，6月资金面有所收紧，资金利率较上月全面上行。截至6月末，各期限质押式回购利率全面上行，变化幅度在10-30bp之间，其中DR007较上月末上行30bp至2.17%。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 2.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 35 30 30252320 15 15 1010 1050 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：wind,中诚信国际研究院整理 资料来源：wind,中诚信国际研究院整理 3.债市表现：信用债收益率全面下行 6月债券收益率整体呈下行态势。月初公布的5月PMI数据回落至收缩区间，其他主要经济数据也显示经济修复动能依然偏弱，叠加资产荒格局延续，6月债券收益率仍呈下行趋势。截至6月30日，不同期限国开债收益率较上月末全面下行9-13bp，其中10年期国开债收益率较上月下行9bp至2.29%。信用债方面，不同等级信用债收益率全面下行，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在6-54bp之间。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 3.10%2.902.702.502.302.101.901.701.50 1年3年5年7年10年 %bp 2.80 -2-4 2.4 -6-8 2.0 -9-10-11-11-12 -12 1.6-13-14 1年3年5年7年10年 变化（右轴）2024-05-312024-06-28 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 3.403.203.002.802.602.402.202.001.801.60 1年3年5年7年10年 0.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00 1年期3年期5年期7年期10年期 AAA级AA+级AA级AA-级 资料来源：wind,中诚信国际研究院整理 资料来源：wind,中诚信国际研究院整理 二、样本综述 本期（2024.6.1-2024.6.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共3786只。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级及以下级别等，数量分别为2445只、1060只、279只和2只，占比分别为64.58%、28%、7.37%、0.05%，与上期相比，本期各级别样本所占比重基本无变化。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约54.25%；综合、电力生产与供应行业样本数量均不少于201只；交通运输、煤炭、建筑、公用 事业样本数量均不少于78只；有色金属、化工、批发和零售业、轻工制造、商业与个人服务、电子等行业样本数量从20只到53只不等；建筑材料、农林牧渔、汽车行业样本数量均不超过11只。 资料来源：wind,中诚信国际研究院整理 资料来源：wind,中诚信国际研究院整理 AAAAA+AAAA-及以下 AAA 64.58% AA+ 28.00% AA-及以下… AA7.37% 图8：样本行业分布情况（单位：只） 图7：样本级别分布情况 2,500 2,000 1,500 1,000 500 基础设施投融资 综合 电力生产与供应 金融房地产交通运输 煤炭建筑 公用事业 钢铁有色金属 化工批发和零售业 轻工制造 商业与个人服务 电子文化产业 医药装备制造建筑材料农林牧渔 汽车 0 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体情况 从行业利差中位数排序来看，本期农林牧渔行业利差最高，为70bp；此后行业利差由高到低依次是房地产、医药、建筑、装备制造行业，其行业利差均不低于46bp；行业利差稍低的有钢铁、批发和零售业、煤炭、金融、汽车行业等，行业利差在38bp至41bp之间；文化产业、有色金属、商业与个人服务、建筑材料、电子、综合、轻工制造、