国防军工行业航发产业链2023年年报数据分析干将发硎，有作其芒

行业深度研究|国防军工 干将发硎，有作其芒：航发产业链23年数据分析 行业评级超配 航发产业链2023年年报数据分析 核心结论 证券研究报告 2024年07月22日 前次评级超配 【投资建议】航发产业链有望进入增长阶段。受益于后市场打开的维修零部 评级变动维持 件及维修服务公司：图南股份、航发主机厂；受益于后续潜在放量机型的新 技术新工艺供应商：航发控制、华秦科技、航材股份；受益于产能扩张的相关标的：中航重机、航宇科技、派克新材。 【主要逻辑一】大型发动机产业链进入阶段性平整期，维修后市场打开带来产业机遇。从公告数据端可以看到，以黎明公司（沈阳黎明）及航发动力本部（西航集团）为代表的大型发动机产业链已进入放量后的阶段性平整期。自2021年后的产业链交付放量，航发产业链已经历3年扩张期，其存量市场已相当可观，维修后市场悄然打开。我们认为，维修后市场的打开标志着航发产业链迈入产业端的第二个重要节点：相较于新机型放量初期工艺成熟度较低且主机厂议价权尚未充分体现，维修业务能够提供相对稳定的收入、利润率预期及现金流回报，伴随着维修后市场打开，航发产业链（尤其是主机厂）有望进入稳定发展阶段。 【主要逻辑二】航发体系中上游重点供应商增速稳定，固定资产投资计划彰显增长潜力。从航发体系内重点中上游供应商航材股份（原材料）、哈轴股份（轴承组件）、贵阳精铸（精密铸造）增速相对稳定彰显全产业链远期增长潜力尚存，与之呼应的数据为航发动力旗下四大主机厂固定资产投资计划均在此前计划基础上出现跃升，其中黎明公司及黎阳公司固定资产投资计划约为前五年之和，跃升的主要原因在于政府固定资产投资计划的大幅上升，考虑到国有资产不能流失及不得重复建设的两条红线，产业链远期增长动力可期。 【主要逻辑三】“小核心、大协作”体系落地生根，维持此前“双五之交，共振上行”预判。通过公告数据可以看出，2023年是产业链战略外协供应体系落地生根的一年，考虑到整个产业链外协供应体系披露基本集中于2021.07-2023.04期间，我们预计后续主机厂对相关企业管理预计将从委外转为外购，担负原材料采购成本后供应商营收可能会出现跃升。此外，部分重点供应商均有产业链横向业务拓展（西航莱特-商用发动机，图南股份-增材制造，华秦科技-陶瓷材料，富创精密-热表处理，派克新材-模锻机加）。我们维持去年在22年年报数据分析中“双五之交，共振上行”的预判，即在“十四五”与“十五五”两个五年之交时，在新需求增量拉动因素外，下游主机厂受益于议价权态势上升，中上游配套商则享受战略外协体系建立后在新产品上价值量渗透率的提升。 风险提示：行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、大宗商品大幅波动、产业出现重大事故及保密事件、行业估值波动、其他相关风险。 近一年行业走势 国防军工沪深300 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 2023-072023-112024-03 相对表现1个月3个月12个月 国防军工0.31-0.49-16.35 沪深3000.55-0.45-8.03 分析师 杨雨南S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：至暗将尽，晨曦微明——从混沌到结构—国防军工2024年度策略报告2023-10-31 国防军工：干将发硎，有作其芒：航发产业链 23年H1数据分析—航发产业链2023年中报 数据分析2023-10-20 国防军工：干将发硎，有作其芒：航发产业链 22年数据分析—航空发动机行业深度报告 2023-07-17 索引 内容目录 一、产业链概览5 1.1大型发动机产业链进入阶段性平整期，中推发动机产业链增速发生结构性变化6 1.2涡轴发动机产业链进一步进入收缩7 1.3航发体系中上游重点供应商增速稳定，产业链后续增速潜力尚存8 1.4新晋供应商增速呈现上行态势8 1.5“小核心、大协作”体系落地生根9 1.6关注燃机及产业链维修后市场增量变化9 二、主机厂10 2.1沈阳黎明10 2.1.1报表分析10 2.1.2固定资产投资分析11 2.1.3均衡生产情况11 2.1.4产业链分析12 2.1.5小结13 2.2成发集团13 2.2.1报表分析13 2.2.2产业链分析14 2.2.3小结14 2.3西航集团14 2.3.1报表分析14 2.3.2固定资产投资分析15 2.3.3均衡生产情况16 2.3.4产业链分析16 2.3.5小结17 2.4贵州黎阳17 2.4.1报表分析17 2.4.2固定资产投资分析18 2.4.3均衡生产情况19 2.4.4产业链分析19 2.4.5小结20 2.5南方工业20 2.5.1报表分析20 2.5.2固定资产投资分析21 2.5.3均衡生产情况22 2.5.4产业链分析22 2.5.5小结23 三、供应链24 3.1产能达产24 3.2资本运作25 3.3业务领域拓展26 四、后续预测27 五、投资建议27 六、风险提示27 图表目录 图1：沈阳黎明固定资产投资计划（万元）11 图2：黎明公司半年报营收比年报营收比值11 图3：沈阳黎明与黎航部件毛利率变化13 图4：西航集团固定资产投资计划（万元）15 图5：西航集团半年报营收比年报营收比值16 图6：安泰叶片营收、利润率及西航集团毛利率情况16 图7：贵州黎阳固定资产投资计划（万元）18 图8：贵州黎阳半年报营收比年报营收比值19 图9：贵州黎阳与黎阳国际利润率变化20 图10：南方工业固定资产投资计划（万元）21 图11：南方工业半年报营收比年报营收比值22 图12：南方工业利润率及北京航科净利率变化23 表1：航发产业链年报营收数据概览5 表2：大中型发动机产业链营收变化6 表3：涡轴发动机产业链营收变化7 表4：航发体系中上游重点供应商营收变化（万元）8 表5：新增供应商营收变化（万元）8 表6：航发产业链体系内及对应战略外协供应商营收变化（万元）9 表7：航发控制及中科三耐相关业务营收变化（万元）9 表8：沈阳黎明相关数据（亿元）10 表9：沈阳黎明2024年固定资产投资计划11 表10：黎明公司相关产业链营收情况（万元）12 表11：航发科技相关数据（万元）13 表12：重庆三耐营收数据（万元）14 表13：西航集团相关数据（亿元）14 表14：西航集团2024年固定资产投资计划15 表15：西航集团外购合格供应商数量（个）16 表16：贵州黎阳相关数据（亿元）17 表17：贵州黎阳2024年固定资产投资计划18 表18：黎阳公司相关产业链营收情况（万元）19 表19：南方工业相关数据（亿元）20 表20：南方工业2024年固定资产投资计划21 表21：昌飞集团及哈飞集团合同负债变化（万元）22 表22：南方工业相关产业链营收情况（万元）22 表23：产业链募投产能达产情况24 表24：2023.01至2024.07产业链资本运作情况25 表25：截至本研报撰写，航发产业链各公司业务覆盖（红色为新增）26 一、产业链概览 上市公司 披露口径 2020 2021 2022 2023 主机厂（亿元） 航空发动机制造及衍生品 261.63 318.85 346.04 408.93 yoy 18.79% 21.87% 8.53% 18.17% 本部 63.35 90.14 107.12 129.74 yoy -6.01% 42.29% 18.84% 21.12% 航发动力 黎明公司yoy 159.21 26.72% 186.35 17.05% 220.1718.15% 262.3519.16% 黎阳公司 22.67 30.20 33.84 49.84 yoy 7.34% 33.22% 12.05% 47.28% 南方公司 71.90 80.31 78.42 77.75 yoy 22.84% 11.70% -2.35% -0.85% 零部件（万元） 贵阳精铸 138,130.43 169,505.70 230,598.00 305,747.04 表1：航发产业链年报营收数据概览 航发动力 航发控制 航发科技 航材股份 西部超导 yoy22.71%36.04%32.59% 黎航部件26,622.6633,027.8851,106.3258,952.48 yoy1.02%24.06%54.74%15.35% 安泰叶片15,704.8216,033.3823,087.2925,838.40 yoy-35.63%2.09%44.00%11.92% 发动机控制系统及部件297,506.31354,021.87426,497.83469,418.87 yoy17.31%19.00%20.47%10.06% 关联交易254,413.64305,592.98378,115.64413,398.47 yoy18.38%20.12%23.73%9.33% 西控科技143,358.74175,536.35214,441.84232,983.64 yoy8.76%22.45%22.16%8.65% 贵州红林118,548.70142,438.37165,093.55168,540.49 yoy21.49%20.15%15.91%2.09% 北京航科54,723.9760,756.9376,445.4786,263.92 yoy-8.40%11.02%25.82%12.84% 内贸航空产品167,324.55258,766.62280,503.93341,814.01 yoy-3.71%54.65%8.40%21.86% 中国航发成发199,790.33213,946.82262,704.55 yoy7.09%22.79% 航发哈轴47,697.2962,280.3671,430.1280,973.13 yoy12.94%30.57%14.69%13.36% 关联交易51,619.4554,910.8867,354.7486,039.67 yoy78.78%6.38%22.66%27.74% 高性能高温合金材料3,423.9910,157.8118,119.7547,436.54 yoy235.34%196.67%78.38%161.79% 钢研纳克钢研纳克（沈阳）325.92 上市公司披露口径2020202120222023 图南股份 航宇科技 航亚科技 华秦科技* 三角防务 晨曦航空 中科三耐 yoy- 客户拆分24,557.2335,363.3859,383.2477,536.46 yoy11.20%44.00%67.92%30.57% 子公司293.322,565.53 yoy774.65% 客户拆分37,602.6946,941.7278,132.2490,352.42 yoy28.31%24.84%66.45%15.64% 关联交易17,423.0017,846.0015,499.0019,860.00 yoy158.91%2.43%-13.15%28.14% 贵州航亚2052.131872.97 yoy-8.73% 客户拆分35,279.4818,145.7449,442.8377,373.93 yoy232.79%-48.57%172.48%56.49% 沈阳华秦1281.72% yoy- 客户拆分2,984.105,271.424,137.2412,560.48 yoy31.36%76.65%-21.52%203.60% 航空发动机电子产品5,349.933,474.542,955.321,988.73 yoy-12.65%-35.05%-14.94%-32.71% 航空发动机参数采集器2,908.341,809.671,408.461,100.67 yoy-5.24%-37.