股市风格或转换，股指分化债高震荡

国信期货金融月报 金融 股市风格或转换 股指分化债高震荡 2024年7月28日 主要结论 股指：股市改革深化IH、IF回落IC、IM或企稳 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 刺激经济政策方面，5月份发行超长期国债，通过转移支付地方政府投资、项目建设等，打通国内循环的堵点。房地产空前力度政策，首付最低至15%，降低住房贷款利率，下调公积金贷款利率。股市进一步深化改革，7月5日《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，7月10日，证监会依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节，证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问。7月19日，中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组组长发表忠诚履行派驻监督职责使命，督促严格落实“过紧日子”要求，要坚决纠治形式主义、官僚主义，紧盯群众身边的不正之风和腐败问题强化执行力建设，服务好实体经济，提升广大投资者特别是中小投资者诉求解决和困难救济的获得感。前期由于稳定指数，银行板块连续创出新高，中小盘估值进一步释放，随着中小盘稳定，维稳的动力减弱，机构利润锁定的动力较强，高股息股票或出现抛压，IH、IF回调可能性较大，IC、IM或企稳。 国债：再引降息国债再度冲高 综合来看，第二季度国内经济恢复力度较弱，货币投放力度转为稳定。6月份货币增速显著下滑，M2增速降低到6.2%。刺激房地产方面，出台空前刺激政策，但是刺激效果仍然较弱。中央发行超长期国债，国债供给增加，低利率有望促进信贷需求增长。7月份央行再次引导降低利润，国债连续新高后，国债短期波动加大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市这轮行情下跌时间较长，从2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。2024年二月份，国内春节前再度快速下跌，国证A指将近7连阴。股市在春节前后出现快速逆转，国证A指在创出新低3919.36之后，快速反弹，国证A指连续走出8连阳。2024年1月份的跌幅全部反弹，3月份有所回落，但是回落幅度不大，4月底市场再度反弹，也仅仅是将3月份回落的空间反弹。股市整体上在3月份之后，震荡幅度变窄，4月份出现小幅回落后，5月初股市再度反弹，5月中旬股市与3月中旬的高点形成M形状，之后市场转而下跌，6月份跌破4月份的低点。7月份继续下跌，市场并未出现稳定迹象。四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，沪深300走出8连阳，市场习惯参考的上证指数经过8连阳，从低点2635.09点，快速回升到3千点以上，3、4月份上证50、沪深300转为震荡。5月份上证50重心上移，上涨幅度也不大，5月中旬之后，上证50开始显著下滑，7月中旬上证50连续走出9连阳，随后5连阴线将9连阳的涨幅全部回调，传出新低。相比于上证50在5月份的重心显著上移，沪深300重心相对较低，走时差异不大。相比于上证50、沪深300的出现7月中旬反弹行情，中证500、中证1000则相对较弱，在5月底出现回落，一直跌到7月份，中间并未有反弹迹象。 刺激经济政策方面，5月份发行超长期国债，通过转移支付地方政府投资、项目建设等，打通国内循环的堵点。房地产空前力度政策，首付最低至15%，降低住房贷款利率，下调公积金贷款利率。股市进一步深化改革，7月5日《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，7月10日，证监会依法批准暂停转融券业务进一步强化融券逆周期调节，证监会有关部门负责人就程序化交易监管进展情况答记者问。7月19日，中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组组长发表忠诚履行派驻监督职责使命，督促严格落实“过紧日子”要求，要坚决纠治形式主义、官僚主义，紧盯群众身边的不正之风和腐败问题强化执行力建设，服务好实体经济，提升广大投资者特别是中小投资者诉求解决和困难救济的获得感。前期由于稳定指数，银行板块连续创出新高，中小盘估值进一步释放，随着中小盘稳定，维稳的动力减弱，机构利润锁定的动力较强，高股息股票或出现抛压，IH、IF回调可能性较大，IC、IM或企稳。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 国信期货研究 Page3 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在7月份分化大幅波动，升贴水波动有所加大。IH、IF反弹回落，IH、IF贴水维持小幅波动。IC则持续下跌。IH、IF与IC升贴水保持一致趋势，三大股指持续贴水，市场预期有转悲观现象。升贴水相对较小，说明股市和股指预期较为一致。 3、行业强弱转换 2023年4月份之后沪深300持续下跌，12月份跌幅再度加快，2月2日创出低点3108.35。此后沪深300快速翻转，走出8连阳。随后沪深300在3500点附近窄幅波动。3月份之后，沪深300转为窄幅震荡，5月20反弹创出高点3703.03点之后，沪深300重返跌势，7月初沪深300小幅反弹，7月末4连阴将前期幅度全部调整。市场仍较为谨慎。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在3月份转为窄幅震荡，4、5月份持续震荡，6月份显著下跌，7月份反弹回落。翻转强度并不大，多数板块较为一致。保持下跌趋势，但是跌幅不大。能源、材料、工业、消费、金融、信息、电信下跌。可选、医药小幅上证。反转强度方面，整体上反转强度较弱，最高能源板块翻转强度为10，其他板块反转强度低于5。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。能源、公用出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.045%、0.033%、0.184%；0.057%、0.077%、0.128%）。仅仅材料、工业、可选、消费、金融、电信板块的全周期ALPHA不一致，医药、信息的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示消费、医药、金融、可选、电信、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；信息、公用、能源beta值分别为分别为1.5、0.02、0.32，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上行，8月21日创出本轮新高102.830，此后国债期货高位回调，9月份跌幅减小，10月份国债期货底部震荡，11月份国债期货小幅反弹，12月份国债期货持续转暖，2024年2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，由于市场火热，交易所二级市场持续非理性炒作，国债再度反弹，但是低于4月份高点。随着国债收益率持续走低，国债期货连创新高，7月初小幅回调后，国债期货再度快速上涨，7月25日创出新高105.995。 1.经济恢复相对较弱 2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%， 4月份回暖至0.3%，5月份为0.3%，6月份稍微降低为0.2%。CPI趋势仍然较低，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6月