股市补漏洞，股指分化债冲高

国信期货金融月报 金融 股市补漏洞 股指分化债冲高 2024年5月26日 主要结论 股指：股市补漏洞多IH、IF空IC、IM 刺激经济政策方面，5月份发行超长期国债，超长期国债的发行，意味着中国货币发行锚的逐步改变。背书国内政府长期信用，打通目前国内经济循环堵点。中央政府募集资金，通过转移支付地方政府投资、项目建设等，打通国内循环的堵点。房地产空前力度政策，首付最低至15%，降低住房贷款利率，下调公积金贷款利率。4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，新国九条出炉。5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，进一步规范大股东行为。股市存量博弈，IH、IF强于IC、IM。 国债：超长期国债引热点国债再度冲高 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 综合来看，第一季度国内经济持续恢复，货币投放力度持续扩大。4月份货币增速显著下滑，M2增速降低到7.2%。刺激房地产方面，出台空前刺激政策，首付降低至15%，降低住房贷款利率，降低公积金贷款利率。中央发行超长期国债，国债供给增加，低利率有望促进信贷需求增长。供求双双增加可能性较大，国债短期波动加大。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市这轮行情下跌时间较长，从2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。2024年二月份，国内春节前再度快速下跌，国证A指将近7连阴。股市在春节前后出现快速逆转，国证A指在创出新低3919.36之后，快速反弹，国证A指连续走出8连阳。2024年1月份的跌幅全部反弹，3月份有所回落，但是回落幅度不大，4月底市场再度反弹，也仅仅是将3月份回落的空间反弹。股市整体上在3月份之后，震荡幅度变窄。四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，沪深300走出8连阳，市场习惯参考的上证指数经过8连阳，从低点2635.09点，快速回升到3千点以上，3、4月份上证50、沪深300转为震荡。5月份上证50重心上移，上涨幅度也不大。相比于上证50在5月份的重心显著上移，沪深300重心相对较低，并未出现趋势性上升态势。相比于上证50、沪深300的响度稳定，中证500、中证1000则相对较弱，在5月底出现回落，将5月初的涨幅回调完毕。 刺激经济政策方面，5月份发行超长期国债，超长期国债的发行，意味着中国货币发行锚的逐步改变。背书国内政府长期信用，打通目前国内经济循环堵点。中央政府募集资金，通过转移支付地方政府投资、项目建设等，打通国内循环的堵点。房地产空前力度政策，首付最低至15%，降低住房贷款利率，下调公积金贷款利率。4月12日国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，新国九条出炉。5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，进一步规范大股东行为。股市存量博弈，IH、IF强于IC、IM。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 股指在第一季度大幅波动，升贴水波动有所加大。IH、IF、IC均从升水转为贴水，IC持续贴水波动变化转为平稳。IH、IF与IC升贴水仍然有所差异，三大股指从升水转为贴水，市场预期有转悲观现象。升贴水相对较小，说明股市和股指预期较为一致。 3、行业强弱转换 2023年4月份之后沪深300持续下跌，12月份跌幅再度加快，2月2日创出低点3108.35。此后沪深300快速翻转，走出8连阳。随后沪深300在3500点附近窄幅波动。3月份之后，沪深300转为窄幅震荡，市场仍较为谨慎。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在3月份转为窄幅震荡，4、5月份持续震荡，且幅度并不大。多数板块较为一致。多数板块回调，但是跌幅不大。材料、可选、消费、医药、信息、电信下跌。能源、金融、公用上涨。反转强度方面，整体上反转强度较弱，最高材料板块翻转强度也低于5，其他板块反转强度较小。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。能源、公用出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.045%、0.033%、0.184%；0.057%、0.077%、0.128%）。仅仅材料、工业、可选、消费、金融、电信板块的全周期ALPHA不一致，医药、信息的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示医药、电信、材料、可选、消费、金融板块的BETA值接近于1，风险较低；公用、能源beta值分别为分别为0.03、-0.12，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2023年国债期货整体上持续上行，2月份上涨到高点99.508，已经超过2022年的高点。3月初十年期国债期货快速上涨，在99.990附近波动。5月份国债期货再度快速上涨，6月中旬出现短暂回调后，持续反弹，7月中旬再创新高，月底小幅回落。8月份国债期货加速上行，8月21日创出本轮新高102.830，此后国债期货高位回调，9月份跌幅减小，10月份国债期货底部震荡，11月份国债期货小幅反弹，12月份国债期货持续转暖，2024年2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，由于市场火热，交易所二级市场持续非理性炒作，国债再度反弹，但是低于4月份高点。市场高位回落，震荡幅度显著加大。 1.经济恢复相对较弱 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到 了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%，5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4月份回暖至0.3%。CPI虽然有所好转，但是趋势仍然较低，内需较弱。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%，9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%。由于绝对值相对较大，PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，工业目前仍然较弱。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增加值同比上升至6.6%，12月份当月同比继续回升为6.8%。2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水平为4.5%，4月份为6.7%。工业增加值同比转为稳定。累计同比方面，2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计