广告或有放缓，Robotaxi先行优势凸显

百度广告和云业务增速此前略有放缓。回顾2024Q1，百度实现季度收入315亿元，同比增长1%。百度核心业务中，在线营销广告收入约170亿元，同比增长3%，增速有所放缓。智能云及其他业务收入68亿，同比增长6%，我们判断下游企业收紧IT支出影响了云的需求。该季度公司non-GAAP归母净利润70.1亿元，non-GAAP归母净利润率约22%。 短期展望，广告增速或因高基数承压。展望2024Q2，一方面去年广告存在高基数，另一方面当前下游投放意愿仍然有限，预计收入端继续承压。 云业务短期受益AI尚有限，但AI增量是未来5-10年核心看点。短期来看，云业务将持续受益于AI训练带来的增量需求，中长期看，基于文心大模型搭建的应用生态正在逐步建立。展望未来，出于降低推理延迟及生态协同的考虑，基于文心大模型的客户将为百度云打开更大增长空间。 AI能力和生态的推进呈加速状态。在6月28日举行的百度WAVE SUMMIT深度学习开发者大会上，百度CTO王海峰宣布，目前文心大模型用户数已经超3亿，日调用次数最高达到5亿次。作为对比，李彦宏今年4月表示文心一言用户数突破2亿，API日均调用量也突破2亿，可见百度大模型的生态进展速度之快，预计随着部分模型推出免费版以及推理成本的大幅下降，用户数及API调用量还将继续提升。从能力来看，文心大模型的算法训练效率提升到了原来的5.1倍，周均训练有效率达到98.8%，推理性能提升了105倍，推理的成本降到了原来的1%。 百度在Robotaxi的落地上具有先发优势。2024年7月，萝卜快跑在武汉市的订单快速起量，单日单车峰值超过20单，接近出租车司机单日水平。截止4月19日时总订单量已经超过600万单。 从先发优势角度，百度在全国的Robotaxi运营布局处于领先地位。从网络效应角度，百度本身拥有强大的互联网用户生态，接下来通过车辆供给端努力，有利于形成“用户-车辆”的运营层面网络效应。 在盈利路径上，单量提升、车辆成本降低等是核心因素，百度正在通过新代际车型研发、运营效率提升等进行努力。我们预计未来不久武汉地区或实现UE平衡，后续望向其他地区复制成功。 维持“增持”评级。我们预计公司2024-2026年收入1401/1527/1663亿元，同比增长4%/9%/9%，non-GAAP归母净利润267/279/308亿元，同比变动-7%/+4.5%/+10.1%。维持“增持”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AIGC应用进展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度 图表3：百度Robotaxi简化UE模型：随着单量提升、汽车成本下降，robotaxi可以迎来盈利