玉米月报：持粮主体出货增加 玉米走势偏弱

Page1 国信期货玉米月报 玉米 持粮主体出货增加玉米走势偏弱 2024年07月28日 国信期货研究 主要结论 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 7月玉米市场走弱为主，投机基金在天气改善及国际市场供应预期丰裕的背景下，继续大幅做空玉米期货，使得CBOT玉米达到2023年以来新低。受外盘走弱及国内自身供需面利多有限的影响，国内玉米期货亦出现较大的跌幅；现货市场高温潮湿的天气及三方资金压力也使得持粮主体出货意愿增加，同时进口玉米拍卖、较低的小麦-玉米价差也放大了与市场的看跌情绪，下游需求端低迷亦使得用粮企业压价动力较强。从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计对24/25季的种植积极性产生一定抑制作用，使得中国之外地区玉米种植面积转为收缩，这意味着国际玉米保供压力更多放在了单产上。从全球天气模式来看，24/25年将面临着拉尼那事件的影响，天气无疑给未来带来了较多的不确定性。不过从目前来看，中国之外的市场虽然产量较上年有所收缩，但整体减产幅度很小，考虑到中国进口需求的收缩，结转库存还将维持在较高水平。国内方面，旧作余粮继续消耗，但中储粮投放及进口玉米拍卖，在一定程度上补充了粮源供应，加上南方春玉米开始零星上市，持粮商虽然成本增加，但出粮意愿也在上升；需求方面，深加工及饲料消费仍偏弱，企业补库心态偏谨慎，但小麦-玉米价重新走高后，饲料消费对玉米需求或有一定提振。总体来看，国内玉米市场供应略显宽松，市场看涨情绪不高，但8月仍是新作生长关键时期，继续关注天气影响。操作上，偏弱震荡思路。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月以来国际CBOT玉米期货在天气担忧缓解的背景下，基金再次大规模做空玉米期货，导致CBOT玉米价格一路下跌到400美分附近。外盘持续的下跌，使得国内进口成本亦快速坍塌。同时，国内新增利多因素有限，而盘面升水现货，交易所注册仓单上升，玉米期货在外盘下跌带动下快速下行。在期货快速下跌的引领下，现货持粮主体的出货情绪亦开始上升，供应边际增加，现货亦跟随下跌。总体期货相对现货更弱，使得基差偏低位置上行到较为合理的水平。7月下半月后，受到余粮偏少及持仓成本支撑，现货对跌价的抵抗心理也上升，玉米市场出现短暂企稳迹象。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.124/25年美玉米供需预估延续宽松 USDA7月的供需报告预估2024/25年玉米播种面积9150万英亩，单产181蒲，总产量151亿蒲，饲料需求为58.25亿蒲，食品及加工需求为68.55亿蒲，出口22.25亿蒲，年末结转库存为20.97亿蒲式耳。总体来看，2024/25年美国玉米播种面积较上年减少，但较之前预期上调，在趋势单产预估下，产量较上年虽有一定下降，但期初库存较高，使得总供应量仍较大，且略大于需求量，这将使得结转库存较上年仍有小幅增加。不过，新季玉米后期仍受天气影响较大，从目前情况来看，优良率处于较高水平，但天气预报显示未来产区降水或有减少，气温也有上升，需关注对玉米后续影响。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米产区天气展望(单位:) 数据来源：USDA国信期货数据来源：wordagweather国信期货 2.2南美未来产量展望小幅增加 根据CONAB7月的预估，巴西2023/24年预计玉米产量为1.16亿吨，较6月预估上调约170万吨，消费预计为8436万吨，出口在3350万吨，结转库存为767万吨，由于产量上调，但出口消费上调幅度小于产量上修幅度，导致库存小幅增加。根据USDA的预估，巴西24/25年玉米产量预计为1.27亿吨，较该机构预估的23/24年的产量增加500万吨，主要是面积及单产继续增加。阿根廷方面，根据USDA预估，23/24年产量为5200万吨，较6月预估小幅减少；24/25年产量为5100万吨，较23/24年减少100万吨，出口3600万吨，较23/24年减少100万吨。总体来看，目前2023/24年南美产量总体略有减少，但依然维持在较高水平，24/25年产量展望小幅增加。 图：巴西玉米供需平衡表（单位:万吨）图：阿根廷玉米供需平衡表（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：USDA国信期货 2.3乌克兰新季产量预计减少 根据USDA的预估，乌克兰玉米23/24年产量预计在3100万吨，较上年的2700万吨增加400万吨，出口量2800万吨。对于24/25年，乌克兰玉米产量预计为2770万吨，较上一年减少330万吨，主要是受 面积及单产共同下降的影响，产量的减少导致出口下降至2450万吨，减少350万吨。 表：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 数据来源：USDA国信期货 2.4除中国之外地区供应将小幅收紧 从全球市场来看，除中国之外的地区23/24年玉米产量为9.4亿吨，较22/23年增加近6000万吨，但由于全球玉米价格的走低，对玉米种植积极产生抵制作用，预计2024/25年全球除中国之外的地区的玉米产量将下降至9.32亿吨，减少380万吨。因此，未来国际市场供应趋紧，出口能力亦将小幅下降。 表：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 期初库存 11582 11257 9001 10460 9629 9827 产量 86486 87119 94623 88075 93661 93279 进口 16013 15543 16283 15466 16358 16351 总供应 114081 113919 119907 114001 119825 119457 出口 17237 18269 20641 18033 20093 19179 饲料消费 52470 52608 53619 51439 53723 54375 FSI消费 33117 34040 35187 35039 36183 36023 国内消费 85587 86649 88806 86478 89905 90399 期末库存 11257 9001 10460 9490 9827 9793 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1新季玉米预计继续增产 根据农业农村部7月的供需报告，2024/25年国内玉米种植面积预计小幅增加，尽管玉米价格下降，但地租下跌幅度较化，仍对种植积极性形成一定提振。从单产来看，目前预估单产在6.6吨/公顷，略高 于上年的6.5吨/公顷。总体而言，天气仍是未来的不确定性因素。不过根据中央气象台评估，自播种以来，全国玉米平均气候适宜度为适宜等级。其中，6月平均气候适宜度为0.77，与上年同期持平，比近5年平均偏低0.01，气候适宜度等级为适宜，其中上旬为非常适宜等级，中、下旬为适宜等级。 图：玉米供需平衡表（单位:千吨）图：玉米气候适宜度（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：中央气象台国信期货 3.2进口:后期进口量有所减少 根据海关统计数据，2024年6月中国玉米进口量为92万吨，同比减少约93万吨，2023/24年累计进 口2163万吨，同比上年1419万吨增加744万吨。根据船期预估，接下来几个月到港量预计将逐月环比减少。此外，市场传闻年底前将减少相关企业进口玉米配额，尽管目前尚无法证实，但农业农村部的供需报告悄然下调24/25年进口预估，意味着我们后期要高度重视进口减少可能性。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 图：巴西玉米对华出口装运（单位:万吨）图：美国玉米对华出口装运（单位：万吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:需求整体偏弱 据饲料工业协会的样本企业数据测算，今年1-6月因受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素综合影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%。从饲料企业补库需求来看，今年以来由于整体市场预期宽松、加之消费疲弱，饲料企业的原料库存都保持在偏低水平，整体以滚动采购为主。从深加工来看，淀粉利润较差，深加工需求偏弱。 图：能繁母猪存栏（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资料来源：博亚和讯国信期货资料来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资料来源：我的农产品国信期货资料来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：进口替代性谷物有待下降 7月以来，由于国内玉米价格的快速下跌，同时豆粕价格低迷，导致小麦蛋白优势并不明显，小麦对玉米替代性价比减弱。进口方面，23/24年国内大麦进口明显增加，其澳大利亚大麦提供了关键的增量，高粱进口同比大致持平，整体替代来说，进口替代性谷物供应相对充足，继续挤占国产玉米的消费的空间。从船期来看，7月以后中国进口谷物到货量有望趋于下降，但随着人民币汇率的升值，中国是否会提前购买巴西等国谷物（包括此前传闻中国进口阿根廷玉米事宜）仍有待观察，同时政府是否调节粮食进口规模和节奏，防止进口过量冲击国内生产，也是关键变数。 图：小麦玉米替代价差（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 四、结论及展望 7月玉米市场走弱为主，投机基金在天气改善及国际市场供应预期丰裕的背景下，继续大幅做空玉米期货，使得CBOT玉米达到2023年以来新低。受外盘走弱及国内自身供需面利多有限的影响，国内玉米期货亦出现较大的跌幅；现货市场高温潮湿的天气及三方资金压力也使得持粮主体出货意愿增加，同时进口玉米拍卖、较低的小麦-玉米价差也放大了与市场的看跌情绪，下游需求端低迷亦使得用粮企业压价动力较强。从全球市场来看，由于23/24年玉米价格的低迷，预计对24/25季的种植积极性产生一定抑制作用，使得中国之外地区玉米种植面积转为收缩，这意味着国际玉米保供压力更多放在了单产上。从全球天气模式来看，24/25年将面临着拉尼那事件的影响，天气无疑给未来带来了较多的不确定性。不过从目前来看，中国之外的市场虽然产量较上年有所收缩，但整体减产幅度很小，考虑到中国进口需求的收缩，结转库存还将维持在较高水平。国内方面，旧作余粮继续消耗，但中储粮投放及进口玉米拍卖，在一定程度上补充了粮源供应，加上南方春玉米开始零星上市，持粮商虽然成本增加，但出粮意愿也在上升；需求方面，深加工及饲料消费仍偏弱，企业补库心态偏谨慎，但小麦-玉米价重新走高后，饲料消费对玉米需求或有一定提振。总体来看，国内玉米市场供应略显宽松，市场看涨情绪不高，但8月仍是新作生长关键时期，继续关注天气影响。操作上，偏弱震荡思路。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为