中报点评：业绩符合预期，麻药稳健增长

证券研究报告 非金融公司|公司点评|人福医药（600079） 中报点评:业绩符合预期，麻药稳健增长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月28日 证券研究报告 |报告要点 人福医药发布2024年中报。上半年实现收入128.61亿元（同比+3.86%），实现归母净利润 11.11亿元（同比减少16.07%），实现扣非归母净利10.89亿元（同比+1.68%）。业绩符合预期。公司拟进行中期分红，每10股派现金1.5元（含税）。上半年麻药稳定增长，我们预计下半年管理费用同比改善。 |分析师及联系人 夏禹 郑薇 SAC：S0590518070004SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年07月28日 人福医药(600079) 中报点评:业绩符合预期，麻药稳健增长 行业： 医药生物/化学制药 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,632.26/1,536.8 7 流通A股市值(百万元)28,739.38 每股净资产(元) 10.59 资产负债率(%) 44.54 一年内最高/最低(元) 27.36/15.68 股价相对走势 人福医药 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/72023/112024/32024/7 相关报告 1、《人福医药（600079）：业绩符合预期，以麻药为核心的多个业务增长》2024.03.312、《人福医药（600079）：业绩符合预期，麻药持续增长》2023.08.24 扫码查看更多 事件 人福医药发布2024年半年报，上半年实现收入128.61亿元（同比+3.86%），实现 归母净利润11.11亿元（同比减少16.07%），实现扣非归母净利10.89亿元（同比 +1.68%）。业绩符合预期。公司拟进行中期分红，每10股派现金1.5元（含税）。 麻药为主的核心业务稳健增长 上半年核心子公司宜昌人福实现收入45.02亿元（同比+11.78%），实现净利润 14.25亿元（同比+17.59%），是公司业绩的主要驱动因素，主要产品神经系统用药实现收入37.4亿元（同比+11.2%），其中在非麻醉科室实现收入12.86亿元（同比+18%）。公司上半年归母净利同比下降，一是由于2024H1的汇兑收益同比下降6400万元，二是由于管理费用-职工薪酬增加。我们预计下半年管理费用改善。 围绕核心产品线进行产品延伸 人福医药的麻药涵盖手术科室、癌痛、ICU、内镜等使用场景，报告期内瑞芬太尼获得ICU镇痛的适应症，癌症疼痛场景有盐酸羟考酮缓释片（10mg规格）、氨酚羟考酮、盐酸氢吗啡酮缓释片这些口服产品批准；磷丙泊酚二钠开展ICU镇静、全麻诱导和维持的适应症临床。此外，重组质粒-肝细胞生长因子进入III期临床试验总结及申报生产准备阶段。后续围绕麻醉场景，产品线进一步丰富。 维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为263.18/282.82/303.75亿元，同比增速分别为7.31%/7.46%/7.40%，归母净利润分别为24.65/28.28/32.07亿元，同比增速分别为15.51%/14.71%/13.38%，3年CAGR为14.54%，EPS分别为1.51/1.73/1.96元/股。公司为麻醉药品龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期；麻药增长不及预期；非手术科室推广不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22338 24525 26318 28282 30375 增长率（%） 8.71% 9.79% 7.31% 7.46% 7.40% EBITDA（百万元） 4401 4491 5073 5652 6329 归母净利润（百万元） 2484 2134 2465 2828 3207 增长率（%） 88.60% -14.07% 15.51% 14.71% 13.38% EPS（元/股） 1.52 1.31 1.51 1.73 1.96 市盈率（P/E） 12.3 14.3 12.4 10.8 9.5 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 10.9 11.3 8.0 7.2 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月26日收盘价 1.风险提示 1、研发进展不及预期。公司2024年上半年研发费用率5.49%（2023同期为5.18%）。人福医药以麻醉镇静仿制药开发为主，此外还有中药、生物药的开发。目前其他药企加入到第二类精神药的开发中，公司在麻醉药品领域竞争优势大，在壁垒稍弱的第二类精神药中，存在开发进度不及预期的风险。 2、麻药增长不及预期。目前竞争对手的管制类品种逐步上量、部分非麻药企业开始申报第二类精神药，麻药增长存在不及预期的风险。 3、非手术科室推广不及预期。药品销售管理更加合规化，麻药主要销售场景有手术和非手术科室，非手术科室包括ICU、内镜等场景仍然需要医生教育，存在合规场景下推广不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5176 4105 6872 7825 9098 营业收入 22338 24525 26318 28282 30375 应收账款+票据 8274 9560 9866 10602 11386 营业成本 12615 13291 14238 15287 16341 预付账款 842 721 893 960 1031 营业税金及附加 206 192 245 264 283 存货 3421 3619 3841 4123 4408 营业费用 4275 4398 4672 5080 5455 其他 1715 1630 2095 2459 2827 管理费用 2519 3232 3658 3754 3892 流动资产合计 19428 19635 23567 25969 28749 财务费用 237 305 341 304 266 长期股权投资 1070 1086 1086 1086 1086 资产减值损失 -88 -61 -80 -86 -93 固定资产 5336 8652 9665 10670 11649 公允价值变动收益 43 137 0 0 0 在建工程 2768 1834 1375 917 458 投资净收益 836 207 300 300 300 无形资产 1950 1915 2022 2044 1980 其他 239 57 157 153 148 其他非流动资产 5471 3083 3093 2965 2853 营业利润 3516 3447 3540 3960 4492 非流动资产合计 16595 16569 17242 17681 18027 营业外净收益 -90 -63 124 124 124 资产总计 36023 36204 40809 43650 46776 利润总额 3426 3384 3664 4084 4616 短期借款 6589 6713 6351 5939 5461 所得税 355 569 531 592 669 应付账款+票据 3449 3213 3529 3789 4050 净利润 3071 2815 3133 3492 3947 其他 5105 3300 5608 6011 6420 少数股东损益 587 681 667 664 740 流动负债合计 15143 13226 15488 15739 15931 归属于母公司净利润 2484 2134 2465 2828 3207 长期带息负债 1903 1705 1443 1148 822 长期应付款 21 95 95 95 95 财务比率 其他 1013 1080 1080 1080 1080 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2938 2880 2618 2322 1997 成长能力 负债合计 18081 16106 18106 18061 17928 营业收入 8.71% 9.79% 7.31% 7.46% 7.40% 少数股东权益 2905 3055 3722 4386 5126 EBIT 31.00% 0.69% 8.59% 9.57% 11.24% 股本 1633 1632 1632 1632 1632 EBITDA 26.80% 2.03% 12.97% 11.41% 11.98% 资本公积 5745 5674 5674 5674 5674 归属于母公司净利润 88.60% -14.07% 15.51% 14.71% 13.38% 留存收益 7659 9737 11674 13897 16416 获利能力 股东权益合计 17942 20099 22703 25589 28849 毛利率 43.53% 45.81% 45.90% 45.95% 46.20% 负债和股东权益总计 36023 36204 40809 43650 46776 净利率 13.75% 11.48% 11.90% 12.35% 12.99% ROE 16.52% 12.52% 12.99% 13.34% 13.52% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.10% 12.61% 12.31% 12.60% 13.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3071 2815 3133 3492 3947 资产负债率 50.19% 44.49% 44.70% 41.95% 39.08% 折旧摊销 738 802 1068 1264 1448 流动比率 1.3 1.5 1.5 1.6 1.7 财务费用 237 305 341 304 266 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 存货减少（增加为“-”） -294 -198 -222 -283 -285 营运能力 营运资金变动 -1125 -1914 1759 -486 -536 应收账款周转率 2.7 2.6 2.7 2.7 2.7 其它 -211 134 -321 -121 -119 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 经营活动现金流 2416 1944 5758 4170 4720 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 -2940 -1818 -1601 -1703 -1793 每股指标（元） 长期投资 3451 560 200 200 200 每股收益 1.5 1.3 1.5 1.7 2.0 其他 717 34 -96 -96 -96 每股经营现金流 1.5 1.2 3.5 2.6 2.9 投资活动现金流 1227 -1225 -1498 -1599 -1690 每股净资产 9.2 10.4 11.6 13.0 14.5 债权融资 -1743 -74 -623 -707 -805 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 12.3 14.3 12.4 10.8 9.5 其他 -2502 -2031 -870 -910 -953 市净率 2.0 1.8 1.6 1.4 1.3 筹资活动现金流 -4245 -2106 -1493 -1618 -1758 EV/EBITDA 10.9 11.3 8.0 7.2 6.4 现金净增加额 -554 -1370 2767 953 1273 EV/EBIT 13.1 13.7 10.1 9.2 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年07月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格