中报点评：中报业绩符合预期，设备、服务稳健增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报业绩符合预期，设备、服务稳健增长 ——苏试试验(300416)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2023-08-18) 收盘价(元)16.84 投资要点： 发布日期：2023年08月21日 一年内最高/最低(元)35.54/16.84 沪深300指数3,784.00 市净率(倍)3.52 流通市值(亿元)85.08 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)4.78 每股经营现金流(元)0.15 毛利率(%)44.69 净资产收益率_摊薄(%)5.58 资产负债率(%)39.05 总股本/流通股(万股)50,854.78/50,523.58B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 苏试试验沪深300 18% 12% 5% -1% -8% -14% -20% -27%2022.08 2022.12 2023.04 2023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《苏试试验(300416)年报点评：业绩高速增长，设备+服务双轮驱动成长》2023-04-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 苏试试验公布2023年半年度报告，报告期营业收入9.71亿元，同比增长21.57%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长27.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.29亿元，同比增长34.01%。 中报业绩符合预期，设备服务稳健增长 公司2023年中报实现营业收入9.71亿元，同比增长21.57%；实现归母 净利润1.8亿元，同比增长27.82%，扣非净利润1.29亿元，同比增长 34.01%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为4.38亿、5.33亿，分别同比增长27.45%、17.12%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.44亿、0.91亿，分别同比增长53.7%、18.17%。 2023年中报分业务看： 1）试验设备收入3.41亿元，同比增长19.39%； 2）环境与可靠性试验服务收入4.69亿元，同比增长25.52%； 3）集成电路验证与分析服务收入1.08亿元，同比增长12.22%。 公司以环境与可靠性试验设备起家，从设备衍生到下游试验服务，形成设备+服务全产业链的业务格局。公司下游行业众多，2023年，前三大行业应用分别为电子电器、科研及检测机构、航空航天，占营业收入比例分别为43.05%、19.96%、10.95%。 毛利率、净利率稳中有升，各项费用率小幅下降 2023H1，公司销售、管理、财务研发费用率分别为6.29%、12.18%、1.04%、 7.13%，分别同比+0.48pct、-0.25pct、-1.45pct、+0.15pct；期间费用率为26.64%，同比-1.07pct。 2023H1，公司毛利率、净利率分别为44.69%、16.15%，分别同比+0.15pct、 +0.56pct，毛利率净利率都稳中有升。其中，分业务来看，公司试验设备、试验服务、集成电路业务毛利率分别为32.52%、57.97%、37.53%，分别同比+0.36pct、+2.60pct、-14.25pct。集成电路业务盈利能力大幅下降，主要系上半年人才储备数量快速提升导致费用增幅较大。 深耕环境与可靠性设备+服务不断向更多市场渗透，产能持续扩张 公司深耕试验设备板块数十年，自主研发生产了振动试验系统、一体化综 合试验系统等多项填补国内空白的系列产品，成为细分领域冠军；在环境与可靠性试验服务端，各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，通过不断完善的试验能力建设形成规模化效应，为客户提供一站式试验服务。前期扩建的实验室进一步释放产能，环试服务的市场影响力和核心竞争力继续提升。 在集成电路验证与分析服务端，业务稳步增长，但因人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，盈利能力短期内受到影响。子公司上海宜特2023H1实现营业收入1.23亿，归母净利润349.61万，营业收入同比小幅增长，归母净利润同比去年（1480.19万）下滑较大。公司2023H1继续对上海宜特增资1亿金额，帮助提高公司竞争力。 公司深耕环境与可靠性试验设备+服务，利用设备方面的优势不断扩大环境与可靠性试验服务的应用领域，未来有望持续取得良好的成长。 积极回购股票彰显管理层信心 公司6月27日发布回购公司股份公告，拟以不超过25元/股价格进行 股票回购，总金额不低于5000万元且不高于1亿元。截至7月31日 已累计回购5919万元。公司积极回购股票彰显管理层信心，看好公司长期增长潜力。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产环境可靠性试验设备、服务龙头企业，持续推进设备+服务一体化战略，不断延伸更多环境可靠性试验服务应用领域。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为21.91亿、27.43亿、34.94亿，归母净利润分别为3.6亿、4.76亿、6.35亿，对应的PE分别为23.77X、17.98X、13.48X，公司估值合理，与增速匹配，业绩稳定性强，增长可持续性强，维持公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济增长不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：下游行业需求不及预期；4：新产能拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,502 1,805 2,191 2,743 3,494 增长比率（%） 26.74 20.21 21.36 25.21 27.36 净利润（百万元） 190 270 360 476 635 增长比率（%） 54.19 41.84 33.51 32.18 33.42 每股收益(元) 0.37 0.53 0.71 0.94 1.25 市盈率(倍) 45.01 31.73 23.77 17.98 13.48 资料来源：聚源数据、中原证券 2,000 营业收入 1,805.14 同比(%) 60 1,800 1,600 50.34 1,501.64 50 1,400 1,184.84 40 1,200 1,000 970.85 28.11 30 788.10 26.74 800 25.31 628.90 600 20.21 21.57 20 400 10 200 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润 同比(%) 300 60 269.91 53.98 250 50 200 41.13970.03 41.84 40 150 135.78 123.41 27.82 30 100 87.3021.32 71.9617.42 20 50 10 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 2,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 1,500 500 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 0 1,000 50毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)4546.0646.7846.0646.6644.69 44.33 4035302520 17.9017.2616.15 1513.6712.9913.3114.7114.591010.8411.0012.07 55.64 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 2,000 1,800 1,600 其他业务 集成电路验证与分析服务设备销售 试验服务 2 1,400 2 1,200 6 1,000 1 5 800 1 4 600 3 4 400 3 200 4 2 3 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 95.87 66.18 469.00 63.25 6 8 19.63 56.38 01.51 41.07 39.69 30.58 08.25 70.27 31.57 18.59 11.87 50.66 70605040302010 0 试验服务设备销售集成电路验证与分析服务其他业务 57.5158.5059.5057.11576.097457.97 54.27 43.83 34.9336.6237.4637.53 33.9133.7732.52 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,800 1,600 电子电器 航空航天船舶 科研及检测机构 汽车及轨道交通 其他( ) 1,400 1,200 2 1,000 2 3 800 1 3 1 600 71.99 2 1 400 2 9 9 8 2 7 6 200 4 2 3 4 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 41.37 39.84 6.3 18.05 1.7 87.69 01.00 93.83 29.68 06.32 37.85 65.88 56.62 01.62 32.55 15.51 38.66 行业 60电子电器科研及检测机构航空航天5857.565654 53.23 5252.2552.145049.7350.3249.934848.0947.9948.4048.38 47.0347.44 46 44.6645.06 4443.94 43.32 42.66 42 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图7：分行业营业收入（百万元）图8：分行业毛利率（%） 40 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,217 2,551 2,911 3,483 4,352 营业收入 1,502 1,805 2,191 2,743 3,494 现金 1,005 1,060 1,127 1,267 1,541 营业成本 810 963 1,200 1,479 1,862 应收票据及应收账款 643 902 1,015 1,288 1,650 营业税金及附加 6 9 10 12 16 其他应收款 15 22 26 32 42 营业费用 96 115 136 167 213 预付账款 100 89 141 163 205 管理费用 186 227 269 335 426 存货 353 396 507 623 781 研发费用 117 134 153 192 245 其他流动资产 101 83 95 110 133 财务费用 46 34 25 22 18 非流动资产 1,555 1,727 1,991 2,164 2,297 资产减值损失 0 -1 1 1 1 长期投资 13 29 41 54 67 其他收益 30 44 52 64 82 固定资产 872 1,022 1,157 1,272 1,355 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 128 123 127 130 133 投资净收益 -1 -3 -2 -3 -4 其他非流动资产 542 553 666 708 743 资产处置收益 -2 -1 -2 -