产品高端引领未来，技术创新铸就辉煌

2024年07月28日久立特材(002318.SZ) 产品高端引领未来，技术创新铸就辉煌 国内不锈钢材料龙头企业，持续引领行业发展： 久立特材作为国内工业用不锈钢及特种合金材料领域的领导者，拥有超过30年的行业历史和深厚的技术积累。自2009年上市以来，公司通过持续的技术创新和市场扩展，展现了稳健的发展势头和良好的市场地位。作为国内市场的龙头企业，久立特材在公司治理、技术研发和产业布局方面显示出显著的优势。通过不断推进技术创新和产业升级，公司成功巩固了其在不锈钢材料领域的龙头地位，同时展现出良好的成长潜力和稳定的发展趋势。 产品涵盖多个工业领域，技术实力奠定影响力： 久立特材在不锈钢材料领域拥有广泛的产品线和强大的市场竞争力。公司的主要产品包括无缝管、焊接管、管件和复合管，广泛应用于石油、天然气、电力、化工等关键领域。依靠其在技术创新和产品质量上的持续投入，久立特材不仅保持了其产品在国内市场的领先地位，还成功扩大了其在国际市场上的影响力。通过不断的技术研发和市场开拓，公司实现了产品线的多元化和高端化，进一步增强了其在不锈钢材料行业的竞争优势。 核电领域的重要参与者，产品覆盖高端应用： 在核电材料领域，久立特材展现了其技术创新和市场布局的战略眼光。公司是国内拥有蒸汽发生器U形管资质的企业之一，通过多年的技术积累和研发投入，在核电材料技术上取得了重大突破。公司在核电材料领域的成就不仅为公司开拓了新的增长空间，也为国内核电装备的自主研发和产业升级做出了重要贡献。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为102.82/119.06/137.28亿元，增速分别为20.0%/15.8%/15.3%，净利润分别为15.01/17.71/20.13亿元，增速分别为0.9%/18.0%/13.7%。我们选择钢材领域相关公司武进不锈、常宝股份、抚顺特钢、永兴材料作为可比公司。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为10倍，考虑到公司在高端产品领域布局优势以及在工业用不锈钢材的龙头地位，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为23.10元，给予买入-A的投资评级。 交易数据总市值(百万元) 20,325.15 流通市值(百万元) 19,848.96 总股本(百万股) 977.17 流通股本(百万股) 954.28 12个月价格区间 16.61/26.17元 久立特材 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-072023-112024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-9.5 绝对收益-11.5 3M -5.0 -9.9 12M 32.2 19.5 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 公司深度分析 证券研究报告特钢投资评级买入-A首次评级 6个月目标价23.10元股价(2024-07-26)20.80元 风险提示：原材料价格波动的风险；油气、化工行业资本开支下降的风险；核电项目建设进度不及预期；盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,537.3 8,568.4 10,282.0 11,905.6 13,728.0 净利润 1,287.8 1,488.5 1,509.4 1,787.5 2,027.9 每股收益(元) 1.32 1.52 1.54 1.83 2.08 每股净资产(元) 6.36 7.41 8.61 9.89 11.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.2 14.9 14.7 12.4 11.0 市净率(倍) 3.6 3.1 2.6 2.3 2.0 净利润率 19.7% 17.4% 14.7% 15.0% 14.8% 净资产收益率 20.7% 20.5% 17.9% 18.5% 18.3% 股息收益率 1.9% 2.1% 2.0% 2.4% 2.7% ROIC 31.1% 29.1% 36.3% 39.1% 39.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况6 1.1.公司简介：工业用不锈钢及特种合金材料龙头公司6 1.2.发展历程：三十余年发展历程，铸造国内高端不锈钢管材龙头7 1.3.股权结构：公司股权结构集中，通过子公司实现产业链布局8 1.4.公司经营：公司经营稳健，利润持续增长9 2.公司质地13 2.1.产品：坚持自主创新，专注于生产“长、特、优、高、精、尖”工业用不锈钢管 .........................................................................13 2.2.产能：产能持续提升，先进生产装备夯实中高端产品市场基础16 2.3.产业链：向产业链上游延伸，成立合金材料合资公司17 3.增长趋势20 3.1.核电：核电发展审批加速，高壁垒U形管持续放量20 3.1.1.核电成本低、碳排放低，发展核电已成为全球众多国家的共识20 3.1.2.钢材是核电设备的主要材料，钢制部件成本占比达83%23 3.1.3.核电管材性能要求高、工艺难度大，核心供应商数量有限27 3.1.4.久立特材长期布局，是国内唯二拥有蒸汽发生器U形管资质的公司28 3.2.油气领域：全球油气开采景气，公司镍合金油井管前景广阔28 3.2.1.镍合金油井管性能优良，助力酸性油气田开采28 3.2.2.油气开采逐步回暖，能源需求+非常规储量双轮驱动油井管市场发展29 3.2.3.酸性油气田广泛开发，镍合金油井管需求增长31 3.2.4.久立特材创新研发镍基油井管和复合管，率先实现国产替代，拓展全球市场 ......................................................................31 3.3.化工：下游需求稳定增长，公司处于第一梯队32 3.3.1.化工行业不锈钢管用于热交换和流体传输32 3.3.2.化工行业资本开支维持增加，不锈钢管材需求逐步增长34 3.3.3.化工用管行业集中度相对分散，公司市占率稳居第一梯队36 4.盈利预测38 5.风险提示38 图表目录 图1.久立特材主要客户7 图2.久立特材发展历程7 图3.久立特材股权结构（截止2024年3月31日）8 图4.久立特材营业收入及增速（亿元）10 图5.久立特材分行业收入结构（亿元）10 图6.久立特材分行业毛利率10 图7.久立特材分产品收入结构（亿元）11 图8.久立特材分产品毛利率11 图9.久立特材分产品销售量（吨）11 图10.久立特材分产品单位毛利（万元/吨）11 图11.久立特材分地域收入结构（亿元）11 图12.久立特材分地域毛利率11 图13.久立特材毛利润及毛利率（亿元）12 图14.久立特材归母净利润及净利率（亿元）12 图15.久立特材费用率情况12 图16.久立特材高附加值与高技术含量产品收入及营收占比（亿元）13 图17.久立特材主要资质荣誉14 图18.同行业公司研发费用（亿元）15 图19.同行业公司研发费用率（研发费用/营业收入）15 图20.同行业公司研发人员数量占比15 图21.久立特材产能情况（万吨）17 图22.久立特材主要产品销量（吨）17 图23.久立特材无缝管成本构成（亿元）18 图24.久立特材焊接管成本构成（亿元）18 图25.合金公司股权结构关系18 图26.合金公司营业收入（亿元）19 图27.合金公司净利润（亿元）19 图28.不同发电方式全生命周期单位发电量碳排放量20 图29.不同发电方式平准化度电成本（折现率7%）20 图30.核电发电可运行容量21 图31.核电发电量22 图32.中国发电装机量（万千瓦）22 图33.中国各类型机组发电量（亿千瓦时）22 图34.我国各省份在运在建核电机组情况（截至2023年12月31日，单位：万千瓦）23 图35.我国历年新增核准的核电项目数量23 图36.采用华龙一号技术的福清核电5、6号机组24 图37.核电站系统示意图24 图38.核反应堆一回路热量循环示意图24 图39.压水堆核电站反应堆24 图40.核电站常规岛示意图25 图41.压水堆核电站中钢制部件成本占比26 图42.核电站用钢的特点27 图43.久立特材核电相关业务发展历程28 图44.油井管结构图29 图45.镍基合金管29 图46.2010-2025年全球新增油井数量30 图47.全球油井管市场规模30 图48.普光气田P108-1T井31 图49.久立特材镍合金油井管发展历程32 图50.化工行业用不锈钢管示意图33 图51.乙烯裂解炉示意图33 图52.炼油用不锈钢管示意图34 图53.化学原料和化学制品制造业固定资产投资额增速快于全社会固定资产投资35 图54.我国乙烯产量（万吨）36 图55.我国炼油总产能（亿吨/年）36 图56.久立特材石油化工天然气业务收入及增速（亿元）37 图57.久立特材石油化工天然气业务毛利率37 表1：久立特材主要产品6 表2：久立特材管理层背景8 表3：久立特材重要子公司9 表4：久立特材在研发项目情况（截止2023年12月31日）16 表5：公司主要产能建设项目16 表6：国内主要不锈钢管挤压机设备17 表7：全球主要国家核电发展规划21 表8：压水堆核电站常规岛常用钢管材料25 表9：核电站用钢管主要规格和牌号26 表10：部分核电部件对材料的要求27 表11：具有突破性成果的新建大型乙烯裂解炉34 表12：可比公司估值表（单位：元）38 1.公司概况 1.1.公司简介：工业用不锈钢及特种合金材料龙头公司 浙江久立特材科技股份有限公司创建于1987年，位于浙江省湖州市，是一家致力于研发和生产工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材和管配件的上市企业。公司建立了世界先进水平的无缝管生产线（热挤压/穿孔+冷轧/冷拔）和焊接管生产线（FFX成型、JCO成型），为石油、天然气、电力、核电、化工、船舶制造和新能源等行业提供高性能、安全可靠的产品。 无缝管（穿孔工 艺生产） 无缝管 【注1】 无缝管（挤压工 艺生产） 石油、化工、电力、造船、造纸、航空、航天、机械制造等行业，如石化换热 器用管、仪表压力管道、流体输送管道、超（超）界电站锅炉用管等。 U型管【注3】 电厂中的低压加热器、冷凝器以及石化行业使用的U型管换热器等。 中大口径焊接管 石油、天然气、化工、医药器械、造船、造纸、食品加工、机械制造等行业， 如石化管线、LNG管线、纸浆输送管道等。 焊接管 【注2】 直管 电力、化工、医药器械、造船、造纸、食品加工、机械制造等行业，如电站冷 凝器、换热器用管等。 小口径 焊接管 盘管 化工、食品加工、制药等行业中的非标设备，如盘管式加热器、冷却器、反应 器等。 管件 焊接管件、无缝 管件 将钢管连接成管路的一类零部件，在管路系统中起连接、控制、变向、分流、 密封、支撑等作用，应用于石油、化工、电力、造船、医药、食品、军工、机械、水处理等。 产品大类产品小类样图主要用途 表1：久立特材主要产品 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 注1：不锈钢无缝管口径差别不大，按照生产工艺不同分为穿孔工艺和挤压工艺； 注2：不锈钢焊接管口径的分类为：大口径指外径大于等于219mm；中口径指外径大于等于114mm、小于219mm；小口径指外径小于114mm；注3：U型管产品系由无缝管或焊接管弯曲加工而成。 在国内市场，凭借优质的产品和服务，公司已经成为国内上百家大中型企业值得信赖的供应商。油气领域，久立特材是中石油、中石化、中海油等主要油气企业的重要供应商；化工领域，为中国化工集团、国家能源集团等化工企业提供材料支持；电力领