原油周报：宏观情绪或有改善，不宜过度看空油价

原油周报 宏观情绪或有改善，不宜过度看空油价 www.hongyuanqh.com 2024年7月26日 期货（期权）研究报告 宏源期货詹建平期货从业资格证号：F0259856投资咨询号：Z0002423Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 1 核心观点 •核心观点：我们认为短期油价有望止跌反弹，不宜过度看空油价。近两周的交易主线是宏观上的衰退预期，大宗商品出现整体回调，不过昨日公布的美国经济数据有所好转，GDP增长超预期，内需及投资仍然强劲，劳动力市场稳健，通胀略超预期，短期看市场对于衰退的交易或有收缩，反映到盘面上则是包括原油、铜在内的主要工业品均出现反弹。基本面上本周数据偏利多，EIA数据显示美国原油及成品油库存均去库。基本面数据的利多加上宏观情绪有望改善，我们认为短期油价有望止跌反弹，不宜过度看空油价。 •从中长期角度看，宏观层面下半年仍有望重启降息交易，加上中美两国工业品库存均处于同比低位，后续有望开启共振补库周期，基本面上整体原油低库存与OPEC+减产仍将继续为油价提供支撑，而中美需求修复条件下，油价适宜逢低布局多单。 •风险提示：宏观经济数据不及预期，中东局势变动，OPEC+政策调整。 期货（期权）研究报告2 一、行情回顾 期货（期权）研究报告3 延续回调，周五有止跌迹象 •本周油价延续回调。截止7月25日收盘，WTI原油期货活跃合约报收78.35美元/桶，Brent原油报收81.42美元/桶；截至7月26日收盘，SC原油期货活跃合约收592.9元/桶。 内外盘原油期货价格 900 90 700 80 500 70 2023-1 2023-2 2023-3 2023-4 2023-5 2023-6 2023-7 2023-8 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-1 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 60300 Brent期货收盘价WTI期货收盘价INE原油收盘价（右轴） Brent-WTI价差收敛，内外价差收敛 •本周Brent-WTI价差及内外价差均收敛，主要是交易主线在于宏观的衰退预期，而非地区间的供需差异，因此地区间价差有所收敛截至7月25日，Brent-WTI主力价差为3.07美元/桶，SC-Brent价差为-0.55美元/桶，SC-WTI价差为2.52美元/桶。 SC-Brent(美元/桶） BRENT-WTI价差（美元/桶） 20 15 10 12 10 8 6 4 2 0 2023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-7 5 0 -5 -10 -15 -20 2023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-52024-62024-7 SC-WTI(美元/桶） 25 20 -215 10 5 0 -5 -10 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 2024-05-19 2024-06-19 2024-07-19 近远月价差小幅回落 •本周近远月价差小幅回落。截至7月25日，布伦特近次月为0.98美元/桶，1-6价差收于3.35美元/桶，1-10价差收于4.72美元/桶；WTI近次月价差收于1.17美元/桶，1-6价差为3.85美元/桶，1-10价差为5.39美元/桶。 Brent近远月价差 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 Brent1行-2行价差 Brent1行-6行价差 Brent1行-10行价差 WTI近远月价差 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 WTI1行-2行价差 WTI1行-6行价差 WTI1行-10行价差 原油基金净多持仓出现分化 •原油基金净多持仓出现分化，截至7月16日当周，WTI基金净多持仓为248,501手，环比 +8,489手，Brent基金净多持仓为179,270手，环比-18,118手，成品油方面，汽油净多持仓 -4,992手，柴油净多持仓-29,864手，取暖油净多持仓-3,384手。 原油基金净多持仓（单位：张）成品油基金净多持仓（单位：张） 700,000200,000 600,000 500,000 400,000 150,000 100,000 300,00050,000 200,000 100,000 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 0 0 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -50,000 WTI基金净多头Brent基金净多头 RBOB净多持仓供热用油净多持仓柴油净多持仓 二、原油供给 期货（期权）研究报告8 1、OPEC：6月产量环比小幅减少 •2024年6月，OPEC产量为2,656.6万桶/日，环比-8万桶/日，同比-163.4万桶/日。沙特/伊拉克/伊朗/阿联酋产量分别为893.4/418.9/325.1/292.1万桶/日，环比变化分别为-7.6/-2.6/+1.3/-1.7万桶/日，同比变化分别为-105.4/+0.6/+48.6/+2.6万桶/日。 OPEC产量（万桶/日） 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 沙特产量（万桶/日） 1200 1100 1000 900 800 700 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 阿联酋产量（万桶/日） 400 350 300 250 200 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 1、OPEC：6月产量环比小幅减少 伊拉克产量（万桶/日） 500 450 400 350 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 伊朗产量（万桶/日） 350 300 250 200 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 科威特产量（万桶/日） 350 300 250 200 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020 2021 2022 2023 2024 2、美国：美原油日产量维持高位 •据EIA数据，截至2024年7月19日当周，美国原油周度产量为1,330万桶/日，环比持平，近四周平均周度产量为1,327.5万桶/日。 美国原油产量（万桶/日） 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 900 五年水平五年均值202220232024 •截至7月19日，美活跃钻机数量为477座，环比-1座，相较于6月14日-11座。 美国活跃原油钻机数 900 600 300 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 20202021202220232024 2、美国：出口环比增加，同比减少 •截至7月19日当周，美原油出口数量为418.6万桶/日，环比+22.2万桶/日，同比-40.5万桶/日；当周美原油进口数量为687.1万桶/日，环比-16.6万桶/日，同比+50.4万桶/日。 美国原油�口量（万桶/日）美国原油进口量（万桶/日） 580 480 850 800 750 700 380 650 280 600 550 180 500 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 80450 五年水平五年均值202220232024五年水平五年均值202220232024 三、原油需求 期货（期权）研究报告14 1、美国：需求回升 •截至7月19日当周，美汽油需求量为945.6万桶/日，环比+67.3万桶/日，同比+51.7万桶/日；馏分油需求为386.1万桶/日，环比+27.6万桶/日，同比+14.3万桶/日；航煤油需求为175.8万桶/日，环比+32.4万桶/日，同比-5.4万桶/日；总的来看，当周美石油产品需求量为2,103.3万桶/日，环比+160.3万桶/日，同比-24.3万桶/日。 1050 美国汽油需求量（万桶/日） 2450 美国石油产品需求量（万桶/日） 950 2250 8502050 7501850 650 1650 550 1450 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/12 8/26 9/9 9/23 10/7 10/21 11/4 11/18 12/2 12/16 12/30 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/11 3/25 4/8 4/22 5/6 5/20 6/3 6/17 7/1 7/15 7/29 8/