继续耐心等待

市场思考：当前国内外经济环境如何？ 1）国内经济：逆周期政策发力，普林格周期有望向阶段1切换，后续权益市场的矛盾将来到观察同步指标的变化方向。从6月的宏观数据上来看，普林格周期先行指标、同步指标回落；而上周开始，政策开始密集落地。首先是货币政策方面，降息落地，OMO7天、LPR1年、LPR5年均下调10BP，MLF1年利率下调20BP，并且较为罕见的同月进行两次操作。其次是财政方面，发改委和财政部联合发布通知，安排约3000亿元的超长期特别国债资金，用于支持设备更新和消费品以旧换新。从2023年经济工作会议开始提出大规模设备更新和消费品以旧换新，2024年3月国务院印发行动方案文件，设备更新和以旧换新已经成为本轮财政发力的重要抓手。国务院国资委表示未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。2009-2022年期间多数年份设备工器具购置投资同比增速低于整体固投增速，从2023年开始， 设备工器具投资再次呈现出高增速 ，2024年6月该项累计增速为17.3%，而固投整体增速为3.9%，预计设备项将继续支撑固定投资。 2）海外方面需要密切跟踪全球需求放缓的斜率问题。欧元区、美国景气指数均出现不同程度的回落，而美国通胀继续回落并且接近欧元区通胀读数。尽管美联储官员们谈及准备转变货币政策的决心，但从资产价格方面来看，美国三大股指7月月中以后显著回调，欧洲主要股指则在5月月中开始就出现回调。而铜、油7月均出现明显回落，并且相关性处于2024年以来的高位，可能是在反应“衰退交易”。后续需要密切跟踪全球需求放缓的斜率问题。 国内：央行下调OMO、LPR、MLF利率 1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回落。2）工业生产腾落指数持平，山东地炼、轮胎、纯碱回升，涤纶长丝、甲醇、唐山高炉回落。3）国内政策跟踪：央行下调公开市场7天期逆回购操作利率、1年期MLF中标利率；国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会（国务院国有资产监督管理委员会）。 国际：美国Q2GDP超预期上行，6月核心PCE略超预期 1）俄乌冲突跟踪：中乌外长就乌克兰危机交换意见；欧盟首次向乌克兰发放冻结俄资产收益；普京发言人表示乌方和谈信号有多现实依然不明。2）巴以冲突跟踪：内塔尼亚胡称“迫切希望”达成停火协议；巴勒斯坦各派在北京签署《关于结束分裂加强巴勒斯坦民族团结的北京宣言》。3）美国Q2GDP超预期上行，结构上看消费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济边际好转，消费、投资回暖，进出口均上升。此外美国6月核心PCE略超预期。据CME“美联储观察”，截至2024/7/27，美联储7月维持现有利率水平的概率为93.8%，降息25基点概率为6.2%，至9月累计降息25基点的概率为88.2%，累计降息50基点的概率为11.5%。 行业配置建议：深挖红利，耐心制胜 继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考:当前国内外经济环境如何？ 1.1.国内经济：逆周期政策发力，普林格周期有望向阶段1切换 从6月的宏观数据上来看，普林格周期先行指标、同步指标回落，滞后指标回升，6月出口继续回暖，但PMI仍在收缩区间，金融数据“挤水分”影响持续，M1续创新低，社融脉冲回落。 图1：先行、同步指标回落，滞后指标虽回升，但处于低位 从上周开始，政策开始密集落地。 首先是货币政策方面，降息落地，OMO7天、LPR1年、LPR5年均下调10BP，MLF1年利率下调20BP。2024年7月22日央行将贷款市场报价利率（LPR）调整为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较上期下降10bp。同时，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。此外，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。7月25日，MLF利率由2.5%下调至2.3%，投放2000亿元，这是7月以来的第二次MLF操作，上一次投放为7月15日，投放1000亿元，去年7月仅投放1030亿元。 图2：DR007明显下行，但仍然高于7天逆回购利率 其次是财政方面。7月25日国家发展改革委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出计划统筹安排大约3000亿元的超长期特别国债资金，用于支持设备更新和消费品以旧换新。 其中设备更新支持包括优化设备更新项目支持方式，支持老旧营运船舶和货车报废更新，提高农业机械和新能源公交车及动力电池的报废更新补贴标准，以及提高设备更新贷款的财政贴息比例。而消费品以旧换新包括支持地方提升消费品以旧换新能力，提高汽车报废更新补贴标准，支持家电产品以旧换新，并落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策。 图3：设备更新和以旧换新方案详情 除此之外，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》通知中加强组织实施，明确了资金在各个领域中的使用情况。其中，在营运货车、新能源公交车及电池、支持地方提升消费品以旧换新能力、汽车、家电领域涉及的支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。 2009-2022年期间多数年份设备工器具购置投资同比增速低于整体固投增速，除了2015年（10.2%vs10.0%）。与之相对的，从设备工器具2004年有数据开始，2004-2008年其增速便高于整体固投增速，第二个阶段则是从2023年开始，设备工器具投资再次呈现出高增速。2023年设备工器具购置投资同比为6.6%，固投整体增速为3%，2024年6月设备工器具购置投资累计增速为17.3%，固投整体增速为3.9%，分项增速明显大于整体固投增速。设备工器具购置投资累计值数据已经停止发布，根据最后一次公布的2017年末数据测算，这一分项的投资额达到11.41万亿，在整体投资占比中达到18%。 2023年12月11日至12日，中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能”。2024年3月1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，3月5日国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算这是一个5万亿元以上的巨大市场。2024年3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知。 当前新一轮大规模设备更新正在积极推进。国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓26日表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。 图4：2009-2022年期间多数年份设备工器具购置投资同比增速低于整体固投增速 财政、货币政策密集落地，逆周期政策再度发力，普林格周期有望向阶段1切换，后续权益市场的矛盾将来到观察同步指标的变化方向。 1.2.海外经济：欧元区、美国景气均出现不同程度的回落，警惕衰退交易 欧元区、美国景气指数均出现不同程度的回落，欧元区景气指数从7月份开始下行，美国景气指数自4月见顶以后已经处于低位。PMI方面，7月欧元区服务业、制造业PMI均是明显回落，服务业、制造业PMI分别环比回落2.7、0.2个百分点至50.1、45.6%。 欧元区信心投资者信心指数7月明显回落，结束了2023年11月以来的上行趋势；而美国消费者信心指数也从4月开始回落。 美国通胀继续回落并且接近欧元区通胀读数。6月欧元区核心CPI读数为2.9%，环比持平； 美国核心CPI6月为3.3%，环比回落0.1pct。 欧洲央行6月开启首次降息，7月暂缓。当地时间6月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点，调整后的欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别为4.25%、4.5%和3.75%。这是欧洲央行自2019年9月以来首次降息。欧洲中央银行18日在德国法兰克福欧洲央行总部召开货币政策会议，决定维持欧元区三大关键利率不变。 图5：欧元区、美国景气指数均出现不同程度的回落 图6：美国服务业PMI处于高位，欧元区出现回落 图7：欧洲、美国、中国PMI近期均出现回落 图8：欧元区CPI下行趋势暂缓 图9：欧元区投资者信心指数7月明显回落 图10：美国消费者信心指数5月开始显著回落 从资产价格方面来看，美国三大股指7月月中以后显著回调，欧洲主要股指则在5月月中开始就出现回调。而铜、油7月均出现明显回落，并且相关性处于2024年以来的高位，可能是在反应“衰退交易”。 由于美国通胀形势的缓解以及劳动力供需结构的改善，美联储近期释放出较强的降息信号，7月在公开场合中，包括鲍威尔在国会的两场听证会，美联储官员们以前所未有的自信谈论了他们对通胀的控制，以及准备转变货币政策的决心。但目前宏观景气已经出现高位放缓的迹象，后续需要密切跟踪全球需求放缓的斜率问题。 图11：美国三大股指7月月中以后显著回调（按照2024年年初收盘价标准化） 图12：欧洲主要股指则在5月月中开始就出现回调（按照2024年年初收盘价标准化） 图13：铜、油双双回落，可能是在反应“衰退交易” 2.国内：央行下调OMO、LPR、MLF利率 2.1.交运高频指标跟踪 截至7/26，一线城市地铁客运量（MA7）报3970万人次，较上周五的4111万人次回落。 另外，截至7/26，全国整车货运流量指数报111.29，较上周五的111.56微跌。 图14：一线城市地铁客运量 图15：整车货运指数（MA7） 图16：主要城市整车货运指数 图17：全国整车货运指数 2.2.普林格同步高频指标跟踪 2.2.1.工业生产腾落指数 截至2024/7/28，工业生产腾落指数为116，7/21为116。从分项上看，山东地炼、轮胎、纯碱回升，涤纶长丝、甲醇、唐山高炉回落。（水泥数据滞后，当期记为0） （我们编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。） 图18：工业生产腾落指数 图19：工业生产腾落指数（分年度） 2.3.国内政策跟踪 本期关注重点：央行下调公开市场7天期逆回购操作利率、1年期MLF中标利率；国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会（国务院国有资产监督管理委员会）。 图20：国内政策跟踪 3.国际：美国Q2GDP超预期上行，6月核心PCE略超预期 3.1.国际大事跟踪 3.1.1.俄乌冲突跟踪 外交部：中乌外长就乌克兰危机交换了意见。王毅指出，乌克兰危机已经进入第三个年头，冲突还在持续并存在升级外溢的风险。中方始终坚定致力于推动危机政治解决。习近平主席提出“四个应该”为此提供了重要遵循。在此基础上，中国还和巴西联合发表了六点共识，涵盖了冲突规范三原则、和谈方案三要素、人道保护三关切，以及防止核风险、保障产供链稳定等重要内容，凝聚了国际社会最大公约数，得到广泛的响应支持。 中方认为，所有冲突的解决最后都要回到谈判桌前，一切争端的化解总要通过政治途径实现。近期俄乌双方都不同程度地发出愿意谈判的信号，虽然条件时机还不成熟，但我们支持一切有助于和平的努力，愿意继续为停火止战、恢复和谈发挥建设性作用。中方关注乌方的人道主义局势，将继续向乌克兰提供人道