铜周报：临近周末之际铜价反弹 库存持续去化

期货研究报告|铜周报2024-07-28 临近周末之际铜价反弹库存持续去化 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，7月26日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于79,855元/吨至76,535元/吨，周中呈现震荡下降格局。SMM升贴水报价运行于-30至+20元/吨，升贴水报价呈现震荡走低格局。 库存方面，7月26日当周，LME库存上涨0.63万吨至23.78万吨。上期所库存下降0.80 万吨至30.12万吨。国内社会库存（不含保税区）下降1.76万吨至35.75万吨，保税区 库存下降0.90万吨至9.37万吨。观点： 宏观方面，7月26日当周，美国第二季度的GDP增长率达到了2.8%，超�市场原先2%的预期。利率期货市场持续反映�对美联储9月降息的预期，市场普遍预测2024年的各次会议都将实施降息。同时，6月份的PCE物价指数攀升至2.9%，超�市场预期。临近周末，密歇根大学发布的7月消费者信心指数报告显示，该指数从6月的68.2（修正前为66）下降至66.4。消费者预计未来一年物价将以2.9%的速度增长，这是四个月来的最低值，略低于6月的3%预期。近期美国经济数据相对较弱，增强了市场对美联储即将进入降息周期的预期。 国内方面，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心宣布，2024年7月22日的LPR调整如下：1年期LPR降至3.35%，5年期以上LPR降至3.85%，均较前一次下降10个基点，此前LPR已连续四个月保持稳定。7月25日，人民银行通过利率招标方式完成了2000亿元MLF操作，中标利率定为2.3%，较之前降低20个基点。 矿端方面，7月26日当周，铜精矿现货市场维持活跃，且现货主流成交的加工费在偏高位置维持稳定，市场主流成交三季度末四季度初的船期货物。贸易商的报盘活跃度保持稳定，报盘维持在10美元附近。供需端暂时维持稳定，船期基本维持正常，冶炼端或有更大规模减产风险。整体而言，现货TC维持上行，但是有稳定趋向，部分市场参与者开始谨慎看多现货TC的上涨空间。周内TC价格继续小幅回升至6.38美元/盎司。 冶炼方面，7月26日当周，国内电解铜产量25.1万吨，环比增加0.1万吨。目前据Mysteel调研，7月国内冶炼厂检修少，多数企业完成检修，下半年或许有一定的补产计划，其他冶炼厂维持正常生产，因此产量环比小幅增加。并且当下虽然铜精矿相对紧张，但阳极板补充暂时充裕。因此目前即便TC价格相对偏低，但电解铜产量受影响有限， 铜周报丨2024/7/28 不过此后若炼厂失去长单保护后，电解铜产量能否保证则犹未可知。 消费方面，7月26日当周，铜价持续下跌，随着铜价难改跌势，部分下游企业畏跌情绪显现，加之本周新增订单较前期有所下滑，加工企业入市采购较为谨慎，观望情绪较为浓厚，因此整体市场需求表现较为一般。 总体而言，本周铜价于前半周继续呈现走低，并且在价格回落之际，下游加工企业观望情绪依然较重，升贴水并无明显回升，但随着后半周价格有所企稳回升，库存有所去化，这也符合下游通常买涨不买跌的情况，目前就操作而言，有买入套保需求的企业可以进行建仓操作，未来1个月内，若有卖空套保需求则建议在价在77,000元/吨上方时再陆续建立头寸，投机头寸则建议暂时观望。 ■策略 铜：中性 套利：跨期反套期权：暂缓 ■风险 需求持续不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日昨日2024/7/262024/7/25 上周2024/7/19 一个月2024/6/26 SMM：1#铜 -25-20 0 -125 升水铜 -15-10 10 -115 现货(升贴平水铜 -40-30 -15 -135 水)湿法铜 -80-80 -65 -200 洋山溢价 2525 9 -8 LME（0-3） —-118.48 -130.68 -140.69 SHFE 期货(主力) LME 741507303090739091 765809290 784809595 LME —237750 234400 177750 SHFE 库存 COMEX 301203——13240 30918211411 3195219120 合计 —250990 554993 506391 SHFE仓单 213470219041 240821 254646 仓单 LME注销仓单占 比CU2411-CU2408连三-近 270 290 320 430 月CU2408-CU2407主力-近 140 130 0 220 套利 月CU2408/AL2408 3.85 3.81 3.90 3.86 CU2408/ZN2408 3.27 3.22 3.26 3.30 进口盈利 #N/A -700.3 925.0 9.8 沪伦比（主力） — 8.03 8.24 8.18 —9.1%9.1%5.2% 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20212022202320244-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/06/112024/06/262024/07/112024/07/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/07/262022/07/262024/07/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 120 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 70 20 -30 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/07/262022/07/262024/07/26 2020/07/262022/07/262024/07/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/07/252022/07/252024/07/25 020/07/252022/07/252024/07/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2020/07/262022/07/262024/07/26 2020/07/262022/07/262024/07/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 13000 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/07/252022/07/252024/07/25 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 20202021202220232024 10 8 6 4 2 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更