震荡筑底后八月可能有反弹机会

2024年07月27日 策略类●证券研究报告 震荡筑底后八月可能有反弹机会 定期报告 投资要点历史上影响A股8月走势的核心是经济和盈利基本面、政策和外部事件。（1）2010年以来历年8月上证综指涨跌不一，14次中有7次上涨。（2）8月走势主要由经济和盈利、政策和外部事件等驱动。一是经济和盈利可能是影响8月走势的核心因素：首先，地产销售增速、PMI和出口增速等回升时上证综指8月表现偏强，如2010、2013、2016、2017、2020年，反之则上证综指表现偏弱；其次，8月公布的中报业绩增速对A股走势也影响较大，如2010、2011、2012、2019、2022、2023年中报业绩增速较一季报增速回落，上证综指8月下跌。二是政策或外部事件对8月走势也有显著影响，尤其是偏负面的冲击对A股有压制，如2015年汇改、2018和2019年中美贸易摩擦、2022年疫情。三是流动性影响有限。当前来看，A股震荡筑底后短期可能有反弹机会。（1）经济和盈利短期延续弱修复趋势。一是短期经济预期偏弱但可能边际改善：首先地产销售和消费低迷、外需可能走弱，经济修复预期偏弱；其次近期3000亿大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地，消费和制造业投资增速可能有所回升。二是中报业绩显示A股盈利回升趋势延续。（2）短期政策和外部冲击偏正面。一是三中全会后保增长相关政策可能加速出台和落地：首先，近三届三中全会召开后，短期内政策均密集落地；其次，今年三中全会重点强调的发展新质生产力、扩大内需等相关的政策短期可能加速落地。二是海外降息预期上升，短期中美摩擦风险有限：首先，美联储9月大概率降息；其次，美国大选竞争白热化，短期内中美摩擦风险上升的概率较低。A股8月可能继续震荡筑底，有反弹机会。（1）分子端：经济和盈利预期8月可能边际改善。一是8月经济预期可能改善：首先暑期旺季叠加消费品以旧换新等政策落地，服务消费和商品消费增速都可能回升；其次设备更新和基建项目加速落地，制造业投资和基建投资增速可能回升。二是8月中报进一步公布，A股盈利回升趋势延续。（2）流动性：8月维持宽松，外资和融资流入可能改善。一是美联储9月降息仍是大概率，国内维持宽松；二是8月外资和融资流入可能边际改善。（3）风险偏好：8月可能低位回升。一是当前市场情绪仍较低迷；二是7月底政治局会议可能进一步提升短期政策预期；三是海外大选进展可能对市场情绪有扰动。8月行业配置：低估值红利和科技、部分周期、中低端消费。（1）盈利和持仓视角：一是复盘来看，盈利对8月行业表现影响较高；预计石油石化、交通运输、有色金属、汽车、电力等中报业绩增速可能偏高。二是前一季度基金增仓较多的行业下一个季度表现可能偏弱；二季度基金加仓电子、通信，减仓食品饮料和计算机。 （2）8-9月科技仍有配置机会：一是历史经验上8、9月科技行情受产业和政策驱动相对大盘有超额收益；二是今年8-9月产业和政策催化不断。（3）8月低估值红利依然值得配置：一是经济和盈利预期偏弱时低估值红利占优；二是炼焦煤、服饰、家纺、银行、家电等高股息行业估值性价比依然较高。（4）8月建议关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI应用）；二是预期改善的有色、化工、军工、消费、银行等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告2024Q2基金持仓点评报告-加仓电子、通信，减仓食品饮料、计算机2024.7.22局部活跃特征更为凸显，催化共振方向暂时或依然是结构性布局重点-华金证券新股周报2024.7.21红利和科技占优会发生变化吗？2024.7.20深化改革，关注科技和扩内需2024.7.19特朗普若胜选，对市场有何影响？2024.7.15 内容目录 一、月度聚焦：8月行情受何因素影响？4 （一）影响8月行情的核心因素是基本面、政策和外部事件4 （二）当前来看，今年8月市场可能有反弹5 二、月度策略：8月行情可能震荡偏强7 （一）分子端：基本面持续改善7 （二）流动性：8月大概率维持宽松8 （三）风险偏好：8月可能低位回升10 三、行业配置：低估值红利和科技、部分周期、中低端消费11 （一）盈利与持仓变化视角下，8月行业表现影响如何？11 （二）8-9月科技股有机会吗？14 （三）8月低估值红利依然值得配置16 （四）科技和部分周期、中低端消费短期具备配置机会17 四、风险提示19 图表目录 图1：8月上证综指涨跌幅及各指标表现变化一览5 图2：三中全会召开后短期内政策持续落地6 图3：美国失业率持续上升6 图4：地产投资增速明显回落6 图5：当前CME预测今年年内美联储最多降息3次7 图6：当前出口增速韧性较强7 图7：各地方政府扩内需政不断落地8 图8：出口集装箱运价指数持续回升8 图9：去年7、8月出口增速基数较低8 图10：当前特朗普支持率相对哈里斯更高9 图11：人民币汇率回升9 图12：今年一季度超储率处于低位9 图13：8月微观资金表现情况一览10 图14：7月政治局会议后短期内上证表现一览10 图15：MA200日均线以上个股占比仍在低位11 图16：近期指数换手率分位数处中性或偏低位置11 图17：2010年以来中报盈利增速位于前3行业对应8月涨跌幅排名12 图18：2010年以来Q2基金持仓变动位于前3行业对应8月的涨跌幅排名12 图19：2024H1全行业归属母公司净利率同比增长一览（截止2024/7/26）13 图20：分产业链看1-5月工业企业利润增速增长情况13 图21：2024年4-5月中信一级行业对应工业企业利润总额累计同比变化（%）14 图22：2024Q2主动偏股型基金加仓最多的行业为电子14 图23：8月和9月科技行业涨跌幅与持仓以及盈利之间关系15 图24：历年8月影响科技行业的政策和产业趋势16 图25：历年9月影响科技行业的政策和产业趋势16 图26：中信三级高股息行业PE情况一览16 图27：2023中国ADAS级别智能驾驶渗透率预计为51.9%17 图28：6月电网/配件/游戏/攻略环比上涨了29.5%17 图29：RJ/CRB自年初以来已经上升了8.6%18 图30：近期涤纶长丝开工率走低19 图31：6月餐饮收入当月同比增速5.4%19 一、月度聚焦：8月行情受何因素影响？ （一）影响8月行情的核心因素是基本面、政策和外部事件 影响A股8月走势的核心是经济和盈利基本面、政策和外部事件。（1）2010年以来历年8月上证综指涨跌不一，14次中有7次上涨，7次下跌。（2）8月走势主要由经济和盈利、政策和外部事件等驱动。一是经济和盈利可能是影响8月走势的核心因素：首先经济基本面转好时上证多上涨，如2010、2013、2016、2017、2020年PMI、地产销售、社零和出口增速或有不同程度回升，当年8月上证表现均较强，反之如2011、2012、2015、2018和2019年，PMI、地产销售、社零和出口增速或有不同程度转弱，对市场表现有压制；其次8月公布的中报业绩增速对A股走势也影响较大，如2010、2011、2012、2019、2022、2023年中报业绩增速较一季报增速回落，上证综指8月下跌。二是政策或外部事件对8月走势也有显著影响，尤其是偏负面的冲击对A股有压制：首先政策或外部事件偏积极对市场表现有提振，如2010年温总理强调最大限度解放和发展生产力提振政策出台预期，2013年关于金融支持小微企业发展的实施意见发布，2014年国资委启动“四项改革”试点，2016年供给侧改革持续推进，2020年深化“放管服”改革新举措，2021年政治局会议强调做好宏观政策跨周期调节、强化科技创新和产业链供应链韧性，当年8月上证均上涨；其次政策收紧或外部事件偏负面，则对市场表现有冲击，如2012年欧债危机蔓延，2015年汇改导致人民币大幅贬值，2018年和2019年中美贸易摩擦，2022年新冠疫情反复等，上证当月均下跌。三是流动性对8月行情影响有限：首先DR007分位数（2005年起）较高时上证也可能上涨，如2013、2014和2017年；其次海内外货币政策的松紧对市场行情影响同样有限，如2015年央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率、2019年美联储降息、2022年央行下调SLF利率、2023年央行下调SLF及1年期LPR，但当年8月上证均表现不振。 图1：8月上证综指涨跌幅及各指标表现变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：月频数据取7、8月数据进行比较；日频数据取7、8月最后一个交易日数据进行比较；全A归母净利润为季频数据，取历年Q1与H1实际值进行对比；分位数计算从2005年起） （二）当前来看，今年8月市场可能有反弹 当前来看，A股震荡筑底后短期可能有反弹机会。（1）经济和盈利短期延续弱修复趋势。一是短期经济预期偏弱但可能边际改善：首先，二季度地产投资和消费增速均回落，1-6月房地产开发投资完成额同比增速处于-10.1%的低位，社零当月同比为自2023年2月以来的最低，虽然出口韧性较强处于高位，但在地产销售和消费低迷、外需可能走弱的背景下，经济修复预期偏弱。其次，三中全会强调要坚定不移完成全年经济增长目标，同时发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，相关产品如汽车、家电、消费电子等需求可能迎来放量，消费和制造业投资增速可能有所回升，经济预期可能边际改善。二是中报业绩显示A股盈利回升趋势延续，截至2024/7/26，当前全部A股已披露的2024H1盈利增速为 -2.9%，相比2023H1的-4.4%显示盈利处于修复趋势中。（2）短期政策和外部冲击偏正面。一是三中全会后保增长相关政策可能加速出台和落地：首先，近三届三中全会召开后，短期内政策均密集落地，如2008年10月三中全会结束后，央行大幅放松货币政策，且国务院常务会议部 署扩大内需促进经济增长的措施，推出“四万亿”经济刺激计划，2013年11月三中全会中提出加快完善互联网管理领导体制，后续配套政策持续落地，工信部也正式向三大运营商发布4G牌照，2018年2月三中全会召开后，两会报告中提出着力培育壮大新动能，经济结构加快优化升级；其次，今年三中全会聚焦改革和中国式现代化，重点强调的发展新质生产力、扩大内需等相关的政策短期可能加速落地。二是海外降息预期上升，美国大选自顾不暇，短期中美摩擦风险有限：首先，美国制造业及非制造业PMI均处于收缩区间，且CPI持续回落，失业率有所上升，整体来看经济增长、通胀和就业数据均有所放缓，叠加特朗普当选概率上升，美联储9月大概率降息，全球流动性预期偏宽松；其次，拜登退选后哈里斯支持率上升，美国大选竞争白热化，美国自顾不暇，短期内中美摩擦风险上升的概率较低。 图2：三中全会召开后短期内政策持续落地 资料来源：华金证券研究所，中国政府网（注：政策统计时间为三中全会召开当月及后1个月） 图3：美国失业率持续上升图4：地产投资增速明显回落 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 图5：当前CME预测今年年内美联储最多降息3次图6：当前出口增速韧性较强 资料来源：华金证券研究所，CMEFedWatchTool资料来源：华金证券研究所，wind 二、月度策略：8月行情可能震荡偏强 （一）分子端：基本面持续改善 经济和盈利预期8月可能边际改善。（1）8月经济预期可能改善。一是暑期旺季叠加消费品以旧换新等扩内需政策落地，服务消费和商品消费增速都可能回升：首先，近期发改委等5部门近日联合发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，而北京、上海、杭州、广西等多地随之落实出台促消费政策，拉动暑期消费需求；其次，据携程数据，截至7月中旬，亲子游、亲子酒店订