机构立体博弈系列之三：公募基金的工具化、平台化与解决方案化

证券研究报告|2024年07月28日 公募基金的工具化、平台化与解决方案化 ——机构立体博弈系列之三 行业研究·深度报告非银金融·公募基金 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤 联系人：王京灵 021-60375452 021-61761035 0755-22941150 kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004 wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 wangjingling@guosen.com.cn 伴随我国社会经济蓬勃发展和居民财富不断积累，公募基金经过26年发展，已成为资本市场最大专业机构投资者之一，管理规模超过30万亿元。过去我国公募基金发展离不开权益市场牛市，如2019-2021年“茅指数”“宁指数”推动一批投资经理因管理规模迅速扩张而拥有较大市场影响力。但随着市场风格快速轮动，专注特定板块或风格（包括成长/价值/大盘/中小盘）的基金经理难以适应，最终导致影响力逐步减弱。与此同时，公募基金规模仍然高歌猛进，期间表现出结构化特点（如红利、短债产品扩张），这对下一步公募基金机构扩张提供了经验，具体体现在： 工具化：公募基金行业中的被动指数化投资发展迅速，ETF和指数联接基金持续扩张，一方面来自投资理念进化，尤其是随着市场有效程度提升，超额收益挖掘愈发困难，另一方面随着投资者对成本敏感度增加，越来越多个人和机构投资者倾向于选择低成本的被动型基金。同时，富有创新意识的基金公司加大相关指数产品的研发，补全指数产品谱系，如除了传统宽基指数基金，还有更多行业类、SmartBeta类等也被挖掘，这些产品具有较高的流动性和透明度，适宜匹配各种投资策略。 平台化：公募基金持续加强涵盖主动权益、固定收益、被动投资、绝对收益、海外投资、ABS/REITs、商品与期货期权衍生品等在内的多资产多策略研究能力；具体体现在在打造底层资产清晰、风格稳定、业绩持续、布局全面的产品线基础上，积极发展FOF/MOM业务，持续大类资产配置能力；以此为基础，构建“Beta工厂”，包括积极推动组织架构创新，加快推进投研信息化建设，优化完善投研流程，构建并强化投资管理能力。 解决方案化：这体现以客户为中心，在传递正确投资观基础上，挖掘客户真实的投资目标和风险意愿；在此过程中，加强对客户的精细化管理，深刻把握老龄人口、中产阶级、Z时代等不同客群多元化的理财需求和差异化的理财习惯，依靠高效和智能销售体系，打造标准化、体系化的销售服务能力，最终落地定制化、系统化的需求解决方案，将投资与顾问相结合，实现财富管理与资产管理的殊途同归。公募基金与“金主”银行理财、保险资管、信托等互动竞合愈发精彩。 •风险提示：资本市场景气度下滑，政策风险，宏观经济下行风险，投资者风险偏好变化等。 01 格局篇：资管地位 02 对标篇：发展路径 03 风口篇：探路寻机 04 突破篇：范式转变 ETF 实物资产 预计占居民资产的比例约 为68%，同时近年来呈下降趋势 存款 我国居民 资产总和 低风险资产 预计占低风险资产的 70%，并呈下降趋势 预计约为550万亿元 预计占金融资产的59%， 整体保持稳定 银行理财 预计占低风险资产的 30%，并呈上升趋势 金融资产 股票 预计占居民资产的比例约 为32%，同时呈上升趋势 中高风险资产 近年来增速较高，复合 增速达15% 预计占金融资产的61%， 并呈上升趋势 公募基金 复合增速超30% 场外指数 基金 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 近年来占比持续提升 近年来占比持续提升 净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。 160 图：资产管理行业整体规模变动情况（万亿元） CAGR(2019-2023) 137 行业整体 规模增速 4.13% 私募基金 期货资管券商资管 基金及其子公司私募公募基金 保险资管 信托计划 银行理财 10.12% 17.59% -14.46% -10.24% 16.10% 11.02% -0.05% 2.83% 140 120 100 80 60 40 20 0 2014201520162017201820192020202120222023 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 公募基金 以资产创设和策略 开发集能力见长 券商资管 私募基金 保险资管 资产管理业务 以长期配置能力 见长 企业/职业年金 以资金募集能力 见长 银行理财 •熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富 •成熟的多元投资策略开发体系 •平台型机构具备业务协同优势 •配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持 •具备相对成熟的大类资产配置能力 •具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配 •具备全面审慎的风控体系 •背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累 阶段的客户群体 •注重信息科技投入，通过大数 据描绘用户画像 •理财业务与线上场景深度融合 公募基金成为资管行业的“排头兵”。据Wind数据显示，截至2024年6月末，资管行业规模约140.39万亿元，其中公募基金规模为29.26万元，位居行业第一位，创历史新高，较2023年末增加近2万亿元，增长7.3%；保险资管以27.67万元，位居第二位；银行理财以26.80亿元，位居第三位。 图：我国资管行业规模构成 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：公募基金规模根据最新规模统计，数据截至2024-06-30；银行理财规模根据中理财网理财市场报告统计，数据截至2023-12-31；保险规模根据国家金监总局发布保险业经营情况表中的资金运用余额统计，数据截至2023-12-31；信托产品规模根据信托业协会公布统计，数据截至2023-12-31；私募基金、私募资管规模根据中国基金业协会公布，数据截至2024-05-31。 公募基金规模扩张同时产品结构调整 近年来，货币型基金及债券型基金规模持续扩张，截至2024年7月5日，两者规模分别为12.49万亿元及9.69万亿元，分别占总规模的43%及33%；自2023年末以来，受市场低位震荡等因素影响，混合型基金规模有所收缩，截至2024年7月5日，规模约为3.48万亿元，较2023年11月下降14%。 350,000 图：我国各类公募基金规模（单位：亿元） 300,000 250,000 货币型基金规模达12.49万亿元 200,000 150,000 100,000 债券型基金规模达9.69万亿元 50,000 0 混合型基金规模达3.48万亿元股票型基金规模达2.86万亿元 2012年01月 2012年04月 2012年07月 2012年10月 2013年01月 2013年04月 2013年07月 2013年10月 2014年01月 2014年04月 2014年07月 2014年10月 2015年01月 2015年04月 2015年07月 2015年10月 2016年01月 2016年04月 2016年07月 2016年10月 2017年01月 2017年04月 2017年07月 2017年10月 2018年01月 2018年04月 2018年07月 2018年10月 2019年01月 2019年04月 2019年07月 2019年10月 2020年01月 2020年04月 2020年07月 2020年10月 2021年01月 2021年04月 2021年07月 2021年10月 2022年01月 2022年04月 2022年07月 2022年10月 2023年01月 2023年04月 2023年07月 2023年10月 2024年01月 2024年04月 2024年07月 股票型混合型债券型货币型另类投资型QDIIFOFREITs 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 自1998年第一只公募基金发行以来，公募基金行业已历经25年的演进。随着行业的发展成熟，行业规模、份额、基金数量、产品形式等均迎来显著增量。 截至2024年5月末，我国公募基金行业管理人数量达162家，基金规模达31.24万亿元，对应基金数量11941只。2014年以来，基金规模实现复合增速21.3% 350,000 300,000 图：2000-2024年各类基金规模占比（单位：%） 500% 400% 100% 90% 80% 图：2000-2024年各类基金规模占比（单位：%） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 300% 200% 100% 0% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0-100%0% 公募基金规模增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 股票型混合型债权型货币型另类投资型QDIIFOFREITs 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行理财产品主要以固定收益类产品为主。截至2024年6月末，银行理财产品中固定收益类产品占比为97.7%，混合类占比为2.2%， 权益类和商品及金融衍生品类占比均不足0.1%。数据进一步显示，从2021至今，固定收益类产品份额不断增加。 与银行理财相比，公募基金的产品形式多样化。公募基金主要以货币市场基金、债券型基金、混合型基金及股票型基金为主，还包括另类投资基金、QDII基金及REITs等。截至2024年6月末，公募基金中货币市场基金占比为42.7%，债券型基金、混合型基金、股票型基金占比分别为33.1%、11.9%、9.8%，其余另类投资基金等其他类型合计占比为2.5%。 图：银行理财投资性质规模分布情况图：公募基金投资性质规模分布情况 100% 99% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 90% 100% 93.3% 94.5% 94.5% 95.0% 97.4% 97.7% 2.2% 2.5% 4.9% 6.6% 5.5% 5.5% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.3% 7.7% 0.4% 9.2% 0.3% 9.2% 0.2% 8.7% 0.2% 9.4% 0.2% 9.8% 14.1% 24.2% 13.6% 11.9% 24.3% 18.6% 26.7% 33.2% 33.1% 24.9% 29.7% 27.0% 50.4% 40.2% 37.1% 40.6% 41.4% 42.7% 2019 2020 2021 2022 2023 2024-6 201920202021202220232024-6 固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类 货币市场基金债券型基金混合型基金股票型基金另类投资基金QDII基金FOF基金REITs 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 银行理财封闭式产品份额较高。截至2024年6月末，银行理财开放式产品规模占比为88.97%，封闭式产品规模占比为11.03%;2019年 至今，银行理财的开放式产品规模占比均保持在85%以上，相对公募基金而言，封闭式产品所占比例较高。 与银行理财相比，公募基金主要以开放式产品为主。据Wind数据显示，截至2024年6月末，公募基金开放式产品规模占比为99.45%，封闭式产品规模占比为0.55%；2019年至今，公募基金的开放式产品规模占比均超过99%，公募基金的产品几乎全部采用开放式模式。 图：银行理财产品形式