全面深化改革与开放，重视非银板块的系统性机会

进一步全面深化改革与开放，强调金融体制改革和风险防范化解。7月26日据证监会官网，为深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，进一步全面深化资本市场改革，近日证监会党委书记、主席吴清在北京开展专题座谈会，与外资机构，再次重申扩大开放和坚定改革的决心。吴清主席表示，中国证监会正在认真学习贯彻三中全会精神，研究谋划进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措。 今年以来，新“国九条”和“1+N”系列政策文件陆续出台，同时三中全会及决定文件强调金融体制改革和风险防范化解，金融体制改革深入推进，监管政策框架与相关法律制度持续完善，有助于坚守资本市场工作的政治性、人民性，巩固现有的改革成果，有效防范化解金融风险形成，促进资本市场高质量发展。 人身险预定利率或再度下调，潜在“利差损”风险有望降低，有助于行业优化资产负债匹配。根据上海证券报报道，近期多家险企商讨调降人身险预定利率，传统险、分红险和万能险的预定利率上限或有望分别下调至2.5%、2.0%和1.75%。继2023年7月底监管全面调降人身险预定利率后，产品定价利率有望迎来新一轮的下调。 我们认为，在市场利率下行背景下，险企积极商讨调降预定利率是大势所趋， 1）以银行挂牌利率为代表的市场利率进一步降低；2）以十年期国债收益率为代表的长端利率近期持续下行，截至2024年7月26日十年期国债已降至2.2%以内。险企积极调降预定利率是及时降低负债成本的重要措施，有望缓解投资端配置压力和降低潜在“利差损”风险，增强长期经营稳健性。从未来的产品结构变化来看，在利率下行环境下，以分红险为代表的非保证收益产品占比有望进一步提升。我们认为头部险企凭借投资和综合运营能力，在低利率环境的经营中优势有望进一步凸显。当前板块处于历史低位，在负债成本有望降低的同时，短期关注投资端表现对于估值的提振。 投资建议：近期系列资本市场改革、开放和风险防范制度和措施落地，新“国九条”和“1+N”系列政策获得进一步推进，市场端投融资有望进一步协调发展并提振投资者信心。同时，保险预定利率有望再次调降，利好行业降低负债成本和加强资负匹配。标的方面：1）券商：建议关注公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等头部券商；2）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿。 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 1市场回顾 本周（2024.07.22-2024.07.26，下同）主要指数回调，环比上周：上证综指-3.07%；深证指数-3.44%；创业板指数-3.82%；沪深300指数-3.67%；非银金融（申万）-1.39%；证券Ⅱ(申万)+1.21%；保险Ⅱ(申万)-1.99%；多元金融（申万）+0.53%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券-0.67%；华泰证券+0.39%； 中国银河-0.89%；国泰君安-0.14%；2）保险：中国平安-1.04%；中国人寿-4.50%； 中国太保-5.82%；新华保险-2.23%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现 图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 图3：本周A股周度日均成交金额 图4：沪深300指数与中证综合债指数 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交3684.32亿股，成交额38104.65亿元，沪深两市A股日均成交额6350.77亿元，环比上周-3.46%，同比-25.13%。 投行业务：（1）截至2024年7月26日，年内累计IPO承销规模为340.20亿元；（2）再融资承销规模为1049.61亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至7月26日，两融余额14307.58亿元，较上周-0.64%，同比-9.00%，占A股流通市值2.22%。（2）股票质押：截至7月26日，场内外股票质押总市值为23656.98亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至7月26日IPO与再融资承销金额规模 图6：截至7月26日两融余额与同比增速 图7：本周股票质押市值规模与同比 图8：券商板块市净率(PB) 3保险板块 图9：2024年1-6月累计寿险保费增速 图10：2024年1-6月累计财险保费增速 图11：2024年1-6月单月寿险保费增速 图12：2024年1-6月单月财险保费增速 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展9848亿元逆回购和2000亿元MLF操作，净回笼683亿元。本周央行调降7天期逆回购利率10bp至1.7%，并在月内第二次开展MLF资金投放，利率下行20bp至2.3%，短端利率维持震荡格局。7月22-26日银行间质押式回购利率R001下行15bp至1.76%，R007上行7bp至1.98%，DR007上行5bp至1.92%。SHIBOR隔夜利率下行17bp至1.69%，6个月AAA同业存单收益率下行4bp至1.88%。 债券利率方面，本周债券收益率多数回落，1年期国债收益率下行7bp至1.46%，10年期国债收益率下行8bp至2.19%，30年期国债收益率下行6bp至2.42%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007 图14：同业存单到期收益率 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%） 图16：10年与30年国债期限利差 5行业新闻与公司公告 表1：本周重点公司公告与行业新闻 6投资建议 券商：近期系列资本市场改革、开放和风险防范制度和措施落地，新“国九条”和“1+N”系列政策获得进一步推进，市场端投融资有望进一步协调发展并提振投资者信心。围绕投融资协调发展、活跃并购重组市场、支持上市公司转型升级、增强科创和新质生产力的精准支持等重点方向，推进中国进一步全面深化改革、扩大对外开放，展现了中国式现代化的坚定决心和清晰路径逐步，系统性的资本市场制度改革有望提振资本市场信心，头部券商凭借更强的专业能力和风控制度，在强监管、防风险的基调下有望更为受益。 保险：保险预定利率有望再次调降，利好行业降低负债成本和加强资负匹配，板块整体估值仍在近年低位，短期重点关注预定利率调降的实际节奏和投资端反弹对于估值的弹性。 标的方面：1）券商：建议关注公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的中信证券、中国银河、华泰证券等头部券商；2）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿。 7风险提示 1）政策不及预期：宏观经济复苏放缓，影响居民可支配收入和消费预期，拖累险企负债端表现；影响资本市场活跃度表现，拖累券商营收；部分政策趋紧抑制行业创新。 2）资本市场波动加大：拖累险企和券商投资端表现，造成净利润大幅波动。 3）居民财富增长不及预期：购买力和需求下降拖累保险负债端表现。 4）长期利率下行超预期：险资资产负债匹配难度加大，拖累净投资收益率水平，潜在“利差损”风险上升。